正文
感谢大家今天的参与。当前市场尤为活跃，港股市场尤为突出。我想先从宏观层面审视整个地区，再谈谈我们内部今年的资金流向，以及近几周在中国观察到的情况（全文翻译可有误，需要英文私信联系）。
从整体看，外国机构投资者（FII）资金流向显示，南向资金流入市场约60亿美元，印度约10亿美元，韩国略超9亿美元，日本则稍逊一筹。在我们的平台上，台湾今年流入量约为3亿美元。不难发现，FII数据与高盛的业务流向颇为相似。在印度、日本、韩国和台湾，我们都见证了增长，且该地区名义客户交易量也有所提升。
那么，截至目前，我们看到了什么？实际上，今年以来我们已经成为卖方，约有数百万美元的资金流出，其中来自中国和香港的资金流出约为30亿美元，台湾约为10亿美元。同时，澳大利亚今年以来的资金流入约为20亿美元，印度为30亿美元。因此，这是一直以来我们在中国和印度所见的故事，但显然这种情况在大约三周前发生了戏剧性的变化。因此，随着成交量在中国激增，香港的成交量也达到了创纪录的高位，几天前达到了6000亿港元，同样在中国内地，成交量达到了3.5万亿元人民币，相当于微软的市值。这让我想起了一天内中国整体的成交量。
在我们的平台上，我们也观察到了活动的增加。自从Cambridge Breakout以来，
在我们的平台上，我们也看到了这种活跃度的上升。
自从Cambridge Breakout以来，我们已经买入了约20亿美元，其中在中国大陆约为23亿美元，香港约为2亿美元。
我们的资金流向显示，长线投资客户的资金流向最大。
那么，我们看到了什么？
哪些行业最受关注呢？
大约有数百万美元的资金流向金融行业，7亿美元流向科技行业，约3亿美元流向医疗保健行业，卖出方主要是问卷调查和共同基金。
因此，对于共同基金在香港和中国大陆的反弹，我们的定位如何？
我们目前仍然保持在大约5.2%左右。
我没有最新的更新。
值得注意的是，本周早些时候，我们看到了共同基金的卖出，这种卖出相当大，大约偏离了我们的数字3/4。
这些卖出中的大部分是在假期期间卖出的股票。
其余部分是在香港和美国存托凭证（ADRs）中，最终导致对冲基金不仅解除了多头仓位，而且可能还增加了空头仓位。
所以我们已经对此进行了调整。
最后，在我交回麦克风之前，我想指出的是，中国市场的总净额已有所下降，但仍处于五年基础上的第39个百分位。
在过去三周的卖出中，我们还看到日本整体的关注度提升，而在中国方面，相对于其他地区，基金表现普遍不佳。那么，我会把话筒交给Mike，让他来谈谈美国存托凭证(ADRs)的整体情况，以更全面地了解最近发生的事情。
谢谢Sean。大家早上好，很高兴能在这里与大家分享。不得不说，在经历了似乎漫长的岁月后，再次谈论中国的ADR真是令人振奋，尤其是在我们现在谈论的规模上。
我想说的是，在过去的两周里，我们的ADR平台异常繁忙，这是自疫情之前以来我们见过的最繁忙的时期，而且它并没有显示出任何放缓的迹象。在美国的这一周，虽然事情相对平静，但ADR市场一直非常忙碌。我大致将资金流向分为两个阶段。第一阶段是在9月24日交易之前，你走进美国的工作场所，看到了第一轮令人惊讶的货币刺激措施。我们看到了精明的对冲基金和一些长期投资者开始战术性地挑选他们一直关注的股票来购买，可以说是在进行一次尝试。我与美国共同基金和对冲基金的两方都谈过，他们担心这只是虚假的上涨。然而，几天后，当财政刺激措施出台时，各种类型的客户，包括美国科技投资者、对冲基金投资者以及全球长期唯一投资者，都真正支持了需求。我们看到了非常广泛的需求，那天我们交易了3800万股，这是我在ADR领域见过的最多的一次，，除了可能是2021年的Archegos事件。在这3800万股中，大概有四分之三实际上是净买入，这是非常重要的，客户对价格并不敏感。这些举动感觉非常像是被迫追逐。在我们的纽约第四层，些动作看起来非常像是追逐式的被迫行为。我们在这第四层楼，也就是纽约的股票楼层，特别是我们的ETF柜台，看到了几乎每个领域的强劲需求。
自9月25日以来，中国ETF已经吸引了近110亿美元的资金流入，XIH和ASHR是资金流入最大的两个名字，这是第二波需求。我认为我们正在某种程度上退出这一波，我们正接近尾声。最近几个交易日呈现出更加平衡的双向流动图景。我可以说，早期需求的激进浪潮已经被该领域的一些大规模卖出订单所抵消，这些卖出订单并不一定感觉像是退出，而是对一些短期内涨幅达到20%至30%的交易进行了一些利润兑现。没有感觉到恐慌，也没有感觉到被迫，只是对已经增加的仓位进行了一些削减。而说到个别股票，我们知道最大的买盘SKU是PDD、Tao、Tecom，最大的卖盘SKU是Baba，这对我来说有点意外。Hthymm、Billy等。而在我们看到更加平衡且可能最为活跃的地方，则是Beke和Beca。因此，可以说，这是一个相当平衡的双向流动市场，而我实际上被问得最多的一个领域是我们几乎没有看到任何需求的地方。如果有的话，我在电动汽车（EV）板块看到了相当多的空头供应。比如NIO、XPeng、Li Auto等，这些是我们看到的一些热门名字。
但我认为，从美国投资者的角度来看，我与很多美国共同基金交谈过，我认为他们正在等待下一个积极的催化剂来真正引发下一波浪潮。
我再说一次，我认为我们正在走出第二阶段，在这一阶段我们明显看到了双向流动。要进入第三阶段，你需要另一个有力的刺激因素。我认为本周国家发改委的4.8%并没有起到帮助作用。在美国，当我们谈论中国时，我们想到的是5%的增长、6%的增长、7%的增长。所以，从我看到的情况来看，这个领域正在发展，我已经准备好战术性地买入，并开始建立真正的仓位。但我还觉得我们还没完全到那个地步。
那么问题来了，如果中国的刺激措施正在进行，那么在美国我们最主要的讨论点在哪里？如果这些讨论没有集中在美国存托凭证上，那么我们真正看到大幅增加的地方就是消费和工业领域。在消费领域，最受欢迎的名字之一并不是通常被大量讨论的美国体育品牌。但对于我们的许多美国共同基金来说，这是一个具有中国敞口的品牌——其45%的收入与中国有关。Nike，我们继续看到大量的单一需求，特别是在股价位于80美元低位时。这当然是一个专注于美国的品牌，但中国也是关键话题之一。第三个则是赌场股，LVS可能是最受欢迎的一个，我们的买方客户经常提到它。而在工业领域，首先想到的空间就是采矿和金属。Freeport Copper是一个很好的例子，SCX也是一个，Caterpillar是我们看到有相当需求的另一个例子。CSX向中国出口煤炭，通过COA。因此，工业和消费领域成为了获得中国敞口的焦点，而不必直接购买中国的美国存托凭证资产。最后，除了亚洲之外，美国还有一个关注点，那就是美联储。50个基点的加息被很好地接受。但是，回顾过去几周，收益率实际上已经超过了上次FOMC会议后的水平。软着陆的故事仍然完整无缺。下周有一些火热的就业数据出炉。我认为围绕明天的CPI数据存在很多焦虑，风险可能偏向下行。如果你得到一个比预期更热的数据，这在美国通常是少见的，人们的看法是通胀讨论已经过去了。然而，鉴于原油价格的变化，考虑到中国的刺激措施，这些都是市场上的促通胀因素，人们开始对通胀感到担忧，特别是在美联储加息50个基点的背景下。所以这一点值得留意。
再来说人工智能主题，我们无法回避这个AI主题。这个主题似乎一度平息，但在大约一个月前的社区复制会议上，Nvidia的排队入场人群绕过了大楼的拐角，这对我来说就像是一个信号，让我重新审视这个主题。它不断地出现在对话中，如果你放大视角，你会发现半导体子行业目前的交易水平回到了六月份的水平，这看起来非常吸引人。人们正在大量重新投入这个半导体行业。因此，Nvidia、更广泛的人工智能以及半导体行业无疑是我们在进行大量讨论的领域。最后，我会把这个话题交给Ed，但选举是我最关心的问题。我要告诉你的是，我们距离选举不到一个月的时间，而这场选举就像抛硬币一样难以预测。确实，在接下来的一个月中，围绕选举将会有大量的噪音。我们的篮子团队创建了一些非常棒的共和党交易、民主党交易以及特朗普交易的反面的代理指标，即与中国或关税相关的国家，这对美国存托凭证复杂体意味着什么，这是一个反复出现的话题。我认为，在这个问题上获得更多明确性之前，无论是哈里斯总统的出现还是未来几个月内特朗普对关税的具体计划逐渐明朗，美国共同基金界认为可能存在一些其他较为安全的赌注，它们具有一些中国敞口，但不如美国存托凭证复杂体那样多。这是我们反复遇到的一个反对意见。至于选举，关于关税、特朗普总统任期内的美中地缘政治关系等方面，真的没有任何共识。这种不确定性，我认为正在阻止我们市场上的主要投资者全力支持并买入过去几周内一直在上演的主题。这就是我们在美国关注的重点。
感谢Mike和Sean的分享。各位已经涵盖了很多内容，所以我打算总结一下，
并尝试为我们提到的短期投资组合周围的潜在价值（PV）提供一些见解。我想先提一下Mike提到的半导体领域。
昨天，随着一些抛售的发生，许多投资者开始关注台积电（TSMC），该公司的美国存托凭证相对于台湾本地股价溢价达到了18%。我们注意到，一些相对价值投资者已经开始转向本地股票进行交易，而基金则继续增持。因此，TSMC在香港和中国市场的开盘值得关注，因为这是很多人关注的领域。
人工智能团队在年末的复苏或重新出现是非常热门的话题。为了铺垫背景，中国的多空比率在反弹期间明显从2:6上升。周二稍有修正，但变化很小，我们还在等待昨天的数据来确认。Sean提到了这一点。
我们活跃在哪些地方？基本面社区非常活跃地买入科技、半导体、电池股，这些股票的仓位被迅速平仓，昨天的非必需消费品股也是如此。因此，我特别建议你们关注茅台，这个名字人们非常关注。这是一只流动性很大的股票，背后有大量的借出额度，可以很容易地建立空头仓位，基本面活动频繁。
过去几周，尤其是最近几天出现的其他策略包括AH溢价交易者和相对价值团队。HF（对冲基金）、AHP（另类投资策略）的溢价指数周一有了大幅跃升，但随后几天又小幅回落了两个百分点。这次跃升虽然很高，但实际上仍维持在9月初的水平附近，远低于今年2月我们看到的年内高点。如果人们在这个领域活跃，主要是集中在订单和金融股，特别是Mike提到的汽车和电动汽车领域，尤其是在ADR（美国存托凭证）上值得关注。
