【原创】2016年资产证券化业务九大风险事件风险点分析？

虽然资产证券化项目的外部增信措施较多，但基础资产信用质量的下降将引发原始权益人自身主体信用质量的恶化，进而降低原始权益人的差额支付能力。而担保人也往往与原始权益人存在关联关系，例如母子公司或是兄弟公司，则原始权益人信用质量的恶化，也将较大程度影响担保人的主体信用质量，进而降低担保人的增信效力。

在资产证券化项目的承做过程中，如果基础资产在原始权益人资产中占比过高，原始权益人与担保人相关性过高，那么关联性风险带来外部增信措施效果的弱化风险需要在相关分析报告中进行披露，提醒投资者充分关注。

渤钢租赁资产支持专项计划（以下简称“渤钢租赁ABS”）基础资产的两位承租人分别为天津钢铁集团有限公司（以下简称“天津钢铁”）和天津铁厂，其中天津钢铁是天钢集团全资子公司并且为天钢集团的主要运营主体；天津铁厂是天铁集团的合资子公司。

2016年4月，由于渤海钢铁集团（“渤钢集团”）债务重组，天津钢铁集团股份有限公司(以下简称“天钢集团”)和天津天铁冶金集团有限公司（以下简称“天铁集团”）从渤钢集团分离出来独立运营，直接归天津国资委管理。

渤钢集团当前仍处于债务重组阶段，经“渤钢集团脱困发展债权指导协调小组”确认，天津钢铁、天津铁厂对渤钢租赁的融资租赁债务属于本次债务重组的范围内。

渤钢租赁ABS分为“渤钢租01、渤钢租02和渤钢租03”三档产品，分别于2016年7月12日、2017年1月10日、2017年10月10日到期。自2016年5月以来，上述产品开始出现基础资产承租人无法偿还租金的情况，目前由原始权益人渤海钢铁集团(天津)融资租赁有限公司及相关机构代偿，后期租金的偿付面临较大不确定性。

同时，担保人渤钢集团4个主要子公司被分拆出去，担保方、承租人及原始权益人经营情况均受到较大影响，渤钢集团担保能力受到债务重组（目前尚未结束）事件的严重影响，目前存在很大的不确定性。

渤钢租赁ABS信用等级被下调后，计划管理人申万宏源先后召开两次持有人大会，分别通过了启动加速清偿事件和变更优先档资产支持证券兑付日安排的议案。

后期，天津钢铁与计划管理人签订抵押协议，以评估价值不少于5000万元的公铺设施作为抵押物，完成了渤钢租赁ABS的债务处置。

资产证券化项目现金流归集及转付条款的合理设置，能够在原始权益人/资产服务机构出现经营或财务危机时，较大程度地避免混同风险，是非常重要的一类保护条款。

2016年9月29日，东北特殊钢集团有限责任公司(以下简称“东北特钢”)收到大连市中级人民法院通知，其债权人已于2016年9月26日向大连市中级人民法院申请对东北特钢及下属子公司东北特钢集团大连特殊钢有限责任公司(以下简称“大连特钢”)、东北特钢集团大连高合金棒线材有限责任公司进行破产重整。

大连特钢是庆汇租赁有限公司(以下简称“庆汇租赁”)的重要客户。庆汇租赁的控股母公司西安宝德自动化股份有限公司发布公告称，2014年7月，庆汇租赁和大连特钢签订了融资租赁合同，通过售后回租方式向大连特钢提供5亿元资金，租赁期限为2014年8月至2019年8月，东北特钢提供连带担保责任。该项目长期应收款约为4.68亿元，未确认融资收益约为4，432万元;长期应收款净额为4.23亿元。大连特钢的破产重整方案可能会对庆汇租赁的经营业绩带来影响。

截至2016年末，庆汇租赁共发行两单ABS产品，总规模11.10亿元。庆汇1期成立于2016年1月7日，总规模5亿元，基础资产为对单一承租人咸阳鸿元石化有限责任公司(“鸿元石化”)的租赁债权，庆汇租赁未对该笔ABS产品提供差额补足承诺。庆汇2期成立于2016年7月28日，总规模6.1亿元，基础资产共有4笔，庆汇租赁对该笔ABS优先档本息提供了差额支付承诺。

截至2015年末，庆汇租赁总资产36 亿，净资产4.5亿，年度营业收入2.6 亿，营业利润0.9亿。

如大连特钢余额4.23亿的租赁债权回收比例较低，则将对庆汇租赁的盈利造成较为重大的影响，严重影响其履行差额支付承诺的能力。

庆汇租赁两期产品中，基础资产的回收款均先进入庆汇租赁（作为资产服务机构）开立的监管账户，再定期转付至专项计划。如庆汇租赁出现财务问题甚至破产，专项计划的回收款可能难以收回。

计划管理人恒泰证券股份有限公司（简称“恒泰证券”）在两期产品中均设置了现金流转付变更条款：

1、当资产服务机构(庆汇租赁)季度主营业务收入未同比下降20%或租赁业务不良率未达到10%时，回收款转付日为每个租金回收计算日（每季度）后的第1个工作日；

2、当资产服务机构季度主营业务收入同比下降20%且租赁业务不良率达到10%时，资产服务机构或管理人将通知承租人将其应支付的款项直接支付至专项计划账户。

上述两项条款的设置，从一定程度上为专项计划的回款提供了保障。

因庆汇1期基础资产中应收租金本金余额来自于单一承租人鸿元石化， 鸿元石化为主要从事石油制品制造、石油化工产品批发的民营企业，业务模式为利用从中国石化燃料油销售有限公司天津分公司采购的燃料油原材料，生产产品后独家供给中国石油兰州石化分公司，供销关系稳定且上下游均为大型国企，业绩稳定，故大连特钢破产重整事件将不会对庆汇1期产生影响。

另外，根据相关报告，庆汇2期租赁款未发生逾期情况，庆汇租赁整体运营平稳，主营业务未发生重大变化。

虽然东北特钢的破产重整事件，暂时未对庆汇租赁两期ABS产品的现金流转付机制产生影响，但是庆汇租赁的履职能力，将会受到市场的持续关注。

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广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划（以下简称“南方水泥ABS”）的资产服务机构为量通租赁有限公司。在其涉及仲裁及诉讼事件后，计划管理人广发证券资产管理（广东）有限公司(以下简称“广发资管”)通过主动管理启动相应措施，将专项计划下与基础租赁债权对应的租赁物所有权移交予专项计划、变更专项计划资金归集方式、通过投资者大会解任资产服务机构，及时降低了资产服务机构履行义务能力下降所带来的负面影响，并及时变更了合格的资产服务机构，有效地降低了资产证券化产品的风险。

南方水泥ABS由计划管理人广发资管设立，其入池基础资产为原始权益人兼资产服务机构量通租赁有限公司对8份租赁合同享有的30亿元的未偿租金债权及其关联权益，承租人均为南方水泥有限公司及其附属公司，基础资产的担保方为中国建材股份有限公司。

量通租赁涉及的两项仲裁与诉讼事项合计金额1.47亿元，约占量通租赁净资产的8%，虽然尚未触发南方水泥ABS约定的“权利完善事件”(被第三方起诉或申请仲裁且单个案件的标的额达到其净资产的20%的情形)，但是为了充分保障专项计划投资者利益，避免量通租赁涉及的诉讼和仲裁影响到基础资产涉及的租赁物安全，广发资管与量通租赁协商后让其签署《关于租赁物所有权转让的确认函》，将该专项计划下与基础租赁债权对应的租赁物所有权移交予专项计划。

南方水泥ABS基础资产的现金流归集原本是通过量通租赁在监管银行开设的“专项计划收款账户”进行，再由量通租赁在每个租金回收期的回收款转付日转入专项计划在托管行开设的“专项计划账户”，进行专项计划收益分配等事宜。广发资管于2016年8月19日发布公告：鉴于量通租赁所涉及的诉讼及仲裁案件，如果继续沿用原资金归集路径，租金回收款可能存在“专项计划收款账户”被冻结的风险，进而影响该专项计划的按期兑付本息。

广发资管与量通租赁、各承租人协商一致后约定，承租人将应于2016年8月22日支付的第4期当期租金直接支付至“专项计划账户”，不再通过收款账户进行转付，从而有效避免了到期承租人支付的租金被冻结的风险。

2016年9月20日，2016年第一次投资者大会表决通过了广发资管解任量通租赁，国内首现ABS产品资产服务机构解任事件。广发资管于2016年10月26日与宏润（上海）融资租赁有限公司签署专项计划新的资产服务协议，聘请其担任专项计划继任资产服务机构，南方水泥ABS完成资产服务机构的变更，结束了解任事件以来引发的市场关注。

加速清偿事件是为了在证券化资产发生逾期或违约，或者资产服务商的履约能力下降时（比如连续超过约定时间都没划拨资金等），通过加速清偿条款的设置，绕过原有的资金转移时间安排，加速资金流转至SPV，以保障优先级资产支持证券投资者的利益。

镇江优选小贷1号资产支持专项计划（以下简称“镇江优选小贷ABS”）分为优先A档、优先B档、次级三档，前两档的预期期限全部为2年，基础资产为联合资产服务机构六家小贷公司在专项计划设立日转让给计划管理人的多笔小额贷款债权及其附属担保权益；以及在循环购买日转让给计划管理人的新增基础资产清单上的小额贷款的全部债权及相对应的全部附属担保权益。

因联合资产服务机构之一A企业办理工商变更手续，注册资本减少，触发专项计划加速清偿事件，偿付方式由按年付息、到期还本变为按月付息并过手摊还本金。根据联合资产服务机构的偿付记录，部分基础资产发生违约情况，且联合资产服务机构未行使赎回职能。

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计划管理人在资产证券化业务链条中，扮演着极其重要的角色，首先是通过尽职调查，筛选合格基础资产；其次是在产品存续期，协调资产服务机构、托管银行等，监督现金流的回收情况，应对各种突发事件，积极维护投资者的利益。

原始权益人为了扩大发行规模，通常会将预估现金流做得较为乐观。在ABS项目承做过程中，各家中介应综合考虑企业历史现金流波动、行业景气度、企业经营管理等各个方面，进行合理的现金流预测。

平银凯迪电力上网收费权资产支持专项计划（二期）(以下简称“平银凯迪ABS”)于2015年11月11日设立，预计发行期限为5年，基础资产为武汉凯迪电力股份有限公司(以下简称“凯迪电力”)全资子公司生物质电厂在专项计划设立日转让给计划管理人的、十一家生物质电厂由于从事生物质发电业务而依据相关法律法规和合同约定而享有的特定期间内获得电费收入所对应的电力上网收费权。

2016年8月，平银凯迪ABS优先级投资者即已决定赎回部分份额。根据恒泰证券公告显示，此次赎回的原因是“截至2016年7月31日，江陵凯迪和（或）谷城凯迪仍未列入由财政部、国家发改委、国家能源局审核并颁布的第六批可再生能源店家附加资金补充目录”。

此次赎回比例按照江陵凯迪和（或）谷城凯迪在专项计划特定期间预测可再生能源电价补贴总额占基础资产现金流总额比例确定：“特定期间内，江陵凯迪和谷城凯迪可再生能源电价补贴款总额6亿余元；专项计划基础资产现金流预测总额为32亿余元，赎回比例18.77%”。赎回资金到账日为2016年8月23日。

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基于ABS业务的特性，其交易链条较长、参与者众多，在漫长的存续期内可能发生各种意想不到的事情，这需要计划管理人在存续期管理上倾注大量的精力。

但是在很多项目的实际运作期间，因资产服务机构不配合等原因，使得一些计划管理人在尽职调查和存续期管理方面难度较大，给投资者带来一定的风险。

为了降低原始权益人资金成本，多数ABS项目通常是在计划应还款期前几个工作日才进行现金流的归集；因监管银行及计划管理人缺乏对企业日常经营现金流的监督，可能会给项目带来一定风险。

对于黄河大桥ABS，理论上收费站基本都有电子系统，能够实现按天统计收费金额，可以进行横向及纵向的对比分析，在现金流大幅下降的初期，计划管理人就可以检测到相关风险，不应该等到项目进行兑付时才使得该风险暴露出来。

因项目存续期间管理难度较大，所以建议计划管理人在产品设计初期，本着谨慎性原则，在收益类资产证券化项目的资产服务机构主体评级在AA及以下时，至少每季度归集一次基础资产现金流，及时掌控现金流的变化情况。

随着ABS业务的不断扩容，基础资产类型不断丰富但资产质量有可能会随之下沉，对发行主体以及基础资产质量的风险分析变得愈发重要。在违约风险越来越真实的当下，为了使ABS产品运行更加顺利，应规划信息披露内容、加快资金归集频率、加强尽职调查以及存续期管理等。