【天风策略&建筑】不惧调整！建筑央企再度发力！

不惧调整！建筑央企再度发力！

天风策略，刘晨明、许向真、朱小溪、徐彪

天风建筑，唐笑、岳恒宇、肖文劲

6月开始，天风策略&建筑团队先后通过电话会议、发布报告 【附链接】 《寻找预期差，混改首推建筑央企》 、 《东航混改落地，央企首推建筑，地方首推天津》 、 《中国交建深度：国企改革激发经营活力，海外业务和PPP加速业绩释放》 ， 向市场详细汇报了混改和央企建筑公司的机会，随后市场对于混改的关注度开始升温，建筑央企逐渐从底部起来，近期取得明显超额收益，我们再次向大家汇报混改和建筑央企的逻辑：

1.标杆确立！ 此前东航混改方案的落地具有重要意义，其亮点在于集团让出绝对控股权并且引入核心骨干的员工持股。无论是此前国资委让出绝对控股权的白药控股（云南国资委45%、新华都45%、鱼跃科技10%），还是本次集团让出绝对控股权的东航物流，可以说在混改力度上都相对超预期，并且给央企和地方国企树立了一个标杆。

2.股权激励！ 5月上旬国资委发文，下放央企子公司股权激励审批权，审批权的下放，很有可能是股权激励全面铺开的信号。而此前市场过度悲观，几乎无人关注，存在巨大预期差。同时股权激励对于国企的管理、凝聚力以及效率的提升也都可能超出大家的预期。

3.预期差！ 预期层面来说，此前有充分预期的混改标的很难操作，更像博弈，所以需要寻找具有足够预期差的方向。建筑央企此前几乎从未进入任何试点名单，预期差足够大。另外，地方预期差最大的地方在于天津，要知道，过去很多年，地方的国企改革大家把关注点都放在了广州、深圳、上海这些改革前沿的南方城市，很少有人想到相对“保守、稳妥”的北方城市在敏感且容易踩红线的改革问题上会有太激进的动作。对于天津国企改革的预期，最多停留在几个典型壳公司的资产注入上，对混改几乎没有什么关注。结合6月初天津国资披露的试点情况，以及我们近期从天津国资委和重点企业调研中了解到的最新进展，我们建议大家一定要重视天津混改的预期差。

4.滞涨！ 在利率高位波动的过程中，小股票的估值只有短期修复的机会，风格难以趋势性切换，下半年大中股票依旧占优，目前上证50中建筑、券商滞涨最严重。

5.建筑国企改革进入黄金窗口期

①供给侧改革背景下整个周期性行业盈利复苏，钢铁、煤炭等行业PB普遍高于1，此时改革国有资产至少不会流失。②长期来看，投资增速将会持续下行，基建投资不会持续高位，行业景气程度可能撑不过两年，急需改革提高经营效率。③随着相关文件频频推出，混改、股权激励、员工持股等形式目前已具备实施条件。

6.建筑国企在改革下基本面出现改善，利润提升空间不容小视！

①去年四季度单季建筑行业利润普遍低于预期（15年低于预期2家，16年有6家），很有可能在为今年国改做准备。②建筑国企的净利率仍有显著提升空间（建筑民企的净利率一般在8%-10%左右，而建筑国企仅为2%-3%）。股权激励、员工持股等形式使得利益一致，灰色利益显性化，净利率长期提升是个趋势。