华创家电 | 石头科技：海外市场持续高增，业绩略超预告中枢

一超家电研究 · 公众号 · · 2024-09-04 20:53

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事项

公司发布2024年中报，24H1实现收入44.2亿元，同比+30.9%，归母净利润11.2亿元，同比+51.6%，扣非归母净利润8.6亿元，同比+30.4%。其中24Q2收入25.8亿元，同比+16.3%，归母净利润7.2亿元，同比+34.9%，扣非归母净利润5.2亿元，同比+4.4%。

高基数下收入增速放缓，海外表现依旧亮眼。

24H1公司实现收入44.2亿元，同比+30.9%，其中单Q2收入25.8亿元，同比+16.3%，营收增速环比放缓，主因同期基数走高扰动。分区域看，国内扫地机行业多数新品集中二季度上市销售，行业竞争相对激烈，根据奥维云网数据，24Q2石头扫地机销售额同比+8.3%，我们判断与公司内销收入表现基本匹配。海外市场方面，公司在美国Target、Best buy等线下渠道加速拓展，同时欧洲市场亦在积极布局线上亚马逊自营与西欧、南欧等薄弱区域。根据久谦数据，24Q2公司美亚销售同比+45.2%，考虑到线下渠道增量贡献，我们预计北美收入或比美亚增速更高，整体海外收入增速亦优于国内。

业绩增长超过预告中枢，退税贡献增厚利润。

24H1公司实现归母净利润11.2亿元，同比+51.6%，其中单Q2归母净利润7.2亿元，同比+34.9%，扣非业绩5.2亿元，同比+4.4%，超过此前业绩预告中枢值，且归母业绩与扣非业绩差异主要源于24年子公司退税（约1.5亿）计入非经常性损益所致。24Q2毛利率51.9%，同比+0.2pct，但环比Q1有所下降，我们认为一方面由于618等大促节点公司降价促销力度较大，另一方面伴随美国线下渠道突破，初期投入产品毛利率或低于线上新品。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为19.5%/3.3%/8.4%/-3.5%，同比分别+1.4/+0.6/+1.4/-0.6pcts，其中销售&研发费用率提升与公司加大海外市场布局，以及研发人员增多有关，综合影响下公司24Q2净利率同比+3.9pcts至28.0%。

公司经营依旧务实，短期扰动难掩长期价值。

尽管短期面对外部环境压力，但公司战略依旧务实。一是面对与竞品之间的舆论压力，公司积极澄清回应争议，维护品牌声誉，我们判断公司产品在技术专利方面或并不存在明显侵权行为。二是公司在国内外市场陆续推出P10s pro、Q Revo、S8 MaxV ultra等产品并匹配促销，短期稳定份额的同时，也从长期视角落子更加广阔的全价格带人群与西欧、南欧等薄弱市场。当前市场情绪已逐渐缓和，且伴随美国线下渠道全面铺开，以及法国、意大利等市场的属国化运营强化，我们认为公司在全球扫地机市场的竞争优势将持续验证，公司价值依旧突出。

投资建议

尽管短期外部环境略有压力，但公司质地依旧卓越，后续成长值得期待。我们调整24/25/26年EPS预测至13.59/16.25/19.15元（前值19.49/23.51/27.75元），对应PE为17/14/12倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至315元，对应24年23倍PE，维持“强推”评级。

风险提示

品类需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

盈利预测

相关研究报告：

1、华创家电 | 石头科技：公司经营好于预期，盈利能力持续提升

2、华创家电 | 石头科技：业绩表现亮眼，高质经营延续

3、华创家电 | 石头科技：海外修复+内销份额提升，收入业绩亮眼

具体内容详见华创证券研究所8 月30日 发布的报告《 石头科技（688169）2024年中报点评：海外市场持续高增，业绩略超预告中枢 》

华创家电团队介绍

组长、首席分析师：秦一超

浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。

高级分析师：田思琦

上海国家会计学院会计硕士。 2 0 2 0 年加入华创证券研究所。

分析师：樊翼辰

英国伦敦大学学院理学硕士。 2 0 2 1 年加入华创证券研究所。

研究员：伍迪

美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。 2 0 2 1 年加入华创证券研究所。

研究员：杨家琛

东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。 2 0 2 2 年加入华创证券研究所。

助理研究员：牛俣航

英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。

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