专栏名称: 先进制造飞常研究

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【国君大宗】海外疫情蔓延，催化大宗农产品机会

先进制造飞常研究 · 公众号 · · 2020-04-06 21:03

正文

本报告导读：

原油减产预期驱动油价大幅度反弹，震荡中枢提高。全球新冠肺炎疫情蔓延导致部分粮产预期收缩。

海外疫情拐点未现，对需求的悲观预期加重。 美联储出台无限量 QE 政策，流动性危机解除。但海外确诊病例已超百万，且拐点未现，引发市场对通缩担忧加重，对大宗商品价格形成较强压力。同时，全球新冠肺炎疫情蔓延导致部分粮产预期收缩，利好大宗农产品。
1 ）原油：我们的判断： 疫情对二季度需求影响仍在。不减产的背景下，全球储油库容会在5月被填满，减产将延缓这一季度但无法回避高库存的预期。总体来看，预计达成减产协议1000万桶/天将使油价短期冲高，并徘徊在30-40美元/桶的区间，但我们预计达成的额度可能低于1000万桶/天。短期原油价格进入多空纠结的时期，但震荡中枢有所提高，我们近期地缘政治风险也可能加大近期的价格波动率。
2 ）农产品：我们的判断： 口粮国内供给充足，不存在大幅涨价的基础。口粮主要涉及大米和小麦，国内口粮基本实现自主化，不存在进口依赖。非口粮农产品价格受影响有差异，但整体可控。1）玉米：假设全球粮食价格发生异动，国内玉米涨幅有望领先其他品种。2）白糖：如果疫情超预期对食糖贸易的影响，不排除国内价格将超预期上涨。3）大豆：短期而言国际价格上涨叠加进口短期装船延迟将抬升国内大豆价格，长期饲料需求增加将扩大供需缺口推动价格上涨。
3 ）化工品：我们的判断： 关注受益低油价的品种。油价暴跌或导致多数化学品成本下行，我们认为产品供需格局良好的子行业，产品价格跌幅或远低于油价，产品价差或扩大，或受益于低油价。根据我们梳理，推荐聚羧酸减水剂，氨纶，轮胎等。
4 ）建材：我们的判断： 3月底4月初，国内水泥市场需求继续恢复。价格方面，受阶段性降雨影响，以及前期未调整到位的区域，价格略有回落和补降，其他大部分地区已经企稳。预计4月中旬，随着天气好转，需求不断增加，在消化库存的同时，各地水泥价格也将会有所回升。
其他品种： 1）黑色系：供需继续走强，继续看好板块底部配置机会； 2）贵金属：贵金属相对美元将产生显著配置价值；3）基本金属：关注成本线价值，产业价值凸显下金属价格不宜过分看空。
风险提示：海外需求继续下行；疫情防控不及预期

主要大宗商品涨跌不一，油价大幅攀升。 受到沙特于 4 月 2 日首次公开呼吁召开 OPEC+ 紧急会议以恢复油市平衡等消息的刺激， IPE 布油及 NYMEX 原油在本周内分别上涨 32.78% 及 38.05% 。工业品方面，黑色系均不同程度下跌，化工品受需求下降影响，跌幅较大。农产品方面，玉米、大豆价格上行，天然橡胶、白糖价格回落。贵金属方面，黄金小幅回落，白银反弹。

1 ）原油： 近 1 周以来， NYMEX 轻质原油涨幅 32.78% ， IPE 布油涨幅 38.05% 。

我们的判断：短期原油价格进入多空纠结的时期，近期地缘政治风险也可能加大价格波动率。 此次沙特推动 OPEC+ 召开紧急视频会议，减产协议达成的力度我们预计可能会低于预期的 1000 万桶 / 天。核心在于美国是否主动减产，如果美国不减产的情况下，我们预计沙特及俄罗斯也会对减产协议的达成额度打折扣。同时，疫情对二季度需求影响仍在。不减产的背景下，全球储油库容会在 5 月被填满，减产将延缓这一季度但无法回避高库存的预期。总体来看我们预计达成减产协议 1000 万桶 / 天将使油价短期冲高，并徘徊在 30-40 美元 / 桶的区间。但我们预计达成的额度可能低于 1000 万桶 / 天。短期原油价格进入多空纠结的时期，但震荡中枢有所提高，我们近期地缘政治风险也可能加大近期的价格波动率。

2 ）黑色系： 近 1 周以来，上海 20mm 螺纹钢跌 2.84% ，铁矿石 : 日照港 PB 粉跌 1.99% ，秦皇岛动力煤 Q5800 跌 3.91% ，京唐港山西主焦煤库提价不变。

我们的判断： 此次疫情对国内经济影响较大，在这种情况下，我们看到货币政策和财政政策都在发生积极变化。市场普遍认为地产和基建需求中长期是下降的，但是目前来看，投资依然对国内经济有着影响和不可替代的作用。判断在此次疫情结束之后，一方面是需求端未来 2-3 年的需求周期可能因为地产和基建发生变化，我们相对乐观。同时中长期看产业格局向好，集中度提升，龙头议价权提升，竞争格局优化。钢铁板块目前处于低预期、低估值阶段。同时，疫情结束后，集中的复工和赶工需求应该会比较集中的出现，钢价大概率将触底反弹。

3 ）贵金属： 近 1 周以来， COMEX 黄金跌 1.58% ， COMEX 白银涨 0.69% ，金银比继续维持在 100 上方。

我们的判断： 随着疫情的加重，美国或将继续出台大规模财政援助计划，利率层面亦无上调可能。美国经济的顶点或许已经显现，未来长期下滑趋势下，贵金属相对美元将产生显著配置价值。

4 ）基本金属： 近 1 周以来， SHFE 铜涨 1.77% ， SHFE 铝跌 1.33% ， SHFE 锌涨 1.35% ， SHFE 铅跌 0.4% 。

我们的判断：基本金属关注成本线价值。 上周全球铜显性库存减少 34466 吨，外盘价格上涨 1.5% 。锌库存减少 1003 吨，伦锌上涨 1.4% 。铜目前跌破矿山 80% 分位成本线，而电解铝亦跌破全行业平均现金成本线，产业价值开始显现，后续供给端或将陆续出现减产停产等现象。目前中央提出要维持积极的财政力度，预计逆周期政策将不断发力，将提振市场需求。

5 ）化工品： 近 1 周以来，环氧氯丙烷 ( 华东 ) 跌 5.68% ，双酚 A （华东）跌 19.41% ，己内酰胺 (CPL) 跌 4.35% ，己二酸（华东）跌 14.5% 。

我们的判断： 下游逐步复工，需求边际改善。 下游逐步复工，需求边际改善。生产端：当前多数化工装置负荷逐步提升，开工率逐步上行。销售端：下游企业开始逐步复工，下游开工率同样提升，但受制于疫情的影响，地产竣工端复工仍偏缓慢；交通运输状况已大幅好转。成本端：由于海外疫情或失控，原油价格战导致油价暴跌，多数化工品成本塌陷，导致价格下行。

关注受益低油价的品种。 油价暴跌或导致多数化学品成本下行，我们认为产品供需格局良好的子行业，产品价格跌幅或远低于油价，产品价差或扩大，或受益于低油价。根据我们梳理，推荐聚羧酸减水剂，氨纶，轮胎等。

6 ）建材： 近 1 周以来，北京地区水泥价格跌 1.16% ，而北京地区玻璃均价不变。

我们的判断： 4 月中旬，各地水泥价格将有所回升。 3 月底 4 月初，国内水泥市场需求继续恢复。价格方面，受阶段性降雨影响，以及前期未调整到位的区域，价格略有回落和补降，其他大部分地区已经企稳。预计 4 月中旬，随着天气好转，需求不断增加，在消化库存的同时，各地水泥价格也将会有所回升。

7 ）农业： 近 1 周以来，天然橡胶价格跌 1.37% ，玉米价格涨 2.08% ，大豆现货价格涨 4.22% ，白砂糖期货价格跌2.99%。

我们的判断： 口粮国内供给充足，不存在大幅涨价的基础。口粮主要涉及大米和小麦，国内口粮基本实现自主化，不存在进口依赖。非口粮农产品价格受影响有差异，但整体可控。非口粮主要分析玉米、大豆和白糖，具体如下： 1 ）玉米： 2020 年维持紧供给，基本面驱动价格易涨难跌，假设全球粮食价格发生异动，国内玉米涨幅有望领先其他品种。 2 ）白糖：中国是糖净进口大国，糖进口占比约四分之一，如果疫情超预期对食糖贸易的影响，不排除国内价格将超预期上涨。 3 ）大豆：中国大豆具有高对外依存的特点，大豆进口占比高达 85% 左右，短期而言国际价格上涨叠加进口短期装船延迟将抬升国内大豆价格，长期饲料需求增加将扩大供需缺口推动价格上涨。

1 、干散货航运：铁矿运输推升运价

本周干散货海运价格回升， BDI 回升到 616 点，涨幅 11% 。巴西和澳大利亚铁矿石发货增加，南非铁矿石港口恢复运营，推动运输需求增加和运价上涨。国内铁矿石消耗回升：国内高炉开工率回升到 67% ，达到疫情前水平；铁矿石有补库存需求：港口库存下跌到 1.15 亿吨，处于近三年的低位。随着一季度淡季过去、国内企业复工和赶工，预计二三季度运价逐渐回升。但是新冠肺炎蔓延带来部分矿山生产中断的风险，可能冲击干散货运价。

2020 年干散货航运市场仍将处于周期底部。 2020 年需求可能大幅下降：新冠肺炎疫情影响制造业投资和汽车等耐用品消费，房地产和基建刺激政策对冲效果尚不确定。 2020 年交付运力比例 5% ，运力增速仍有 3% 左右，总运力仍然充裕。预计 2020 年二三季度干散货运价季节性回升，但整体高度有限。 FFA 远月合约大幅升水，预示租金将回升；但是租金水平不高，预示行业仍将处于中期底部。

2 、石油航运：套利储油主导运价

本周油轮运价继续反弹， VLCC TCE 反弹到 20 万美元 / 天，涨幅 22% 。周一原油 T+3 合约升水超过 9 美元 / 桶， Contango 效应可支撑 TCE 21 万美元 / 天，因此 TCE 大幅上涨；下半周油价大幅反弹，油价 T+3 合约升水收窄到 5 美元 / 桶以内， Contango 效应可支撑 TCE 10 万美元 / 天， TCE 小幅回落。回顾 2008 和 2015 年，也是油价大幅升水带来的套利储油占用运力，支撑运价维持高位。考虑到升水结构的不确定性，其持续时间越长、占用船舶运力越多，对未来运价的支撑作用越大。

2020 年需求面临很大不确定性。 需求方面，疫情从经济周期和交通出行两方面影响全球原油消费，但是油价下跌和升水结构导致储油需求增加，全年的油轮需求面临很大的不确定性。供给方面， 2019 年 VLCC 总运力增长 8% 、 2020 年增长 3.5% ，非活动运力回归，供给压力较大。本轮运价上涨并非运输需求增加所推动，而是储油。储油取决于油价水平及其升水结构，所以持续性有待跟踪。

3 、集装箱航运：需求疲弱，运价持平

本周集装箱班轮运价基本持平， SCFI 综合指数维持 890 点，其中欧线下跌 2% ，美西线上涨 10% 。海外疫情爆发导致生产和消费受阻，中国出口订单取消开始显现，集运需求疲弱。班轮公司维持大规模停航，装载率小幅回升到 90% 左右，因此运价比较稳定。一季度国内生产受阻 + 淡季，导致集运需求处于低谷；二三季度复产复工 + 旺季，集运需求有望季节性回升。

2020 年集运市场将继续下行。 新冠肺炎在欧美发达国蔓延，将影响当地生产和消费，进而影响中国出口。疫情持续时间越长，对当地经济增速和居民收入预期的影响越大，甚至部分中小企业破产倒闭，失业率上升，进而演变为经济危机，那么集运需求将大幅下降，集运周期低谷可能加深。预计 2020 年集运需求下滑，希望班轮公司理性竞争，避免运价大幅下跌。

3 月降准以来， SHIIBOR 1W 利率大幅度下行，最低降至 1.69% ，回到了 2010 年水平，更远低于 2015 年上一轮楼市牛市的起点。 SHIRBOR 1W 反应银行间流动性，当其大幅度下行、且不限制投放渠道时，会向最能够吸纳资金的方向流动，作为每年投资额度超过 10 万亿的房地产市场，是最大的渠道。考虑到地产的金融杠杆属性，其盈利模式是高杠杆、而非高利润率，一旦开闸额度，将带来房企的大幅扩表能力。因此，上一轮牛市的起点、也即 2015 年，是从 1.90% 的低利率作为开端，类比到当前，一旦房企信贷额度得以恢复，楼市就具备牛市的基因。

降准和降低超额存款准备金利率，都是提高货币乘数、也即需要流通渠道的货币工具，若不放开额度管控，将导致二级市场利率大幅度下行。 准备金和超额准备金利率都是央行用于调节商业银行放贷成本的工具，分别是杠杆成本和资金成本。当前的双降，是央行鼓励银行增加放贷强度。对房企来说，目前依然存在额度管控，因此，对国内市场来说（不包括发行在海外的债券市场），流动性宽裕将大幅度压低融资成本，也就是在借新还旧上，将压低借新成本。我们预计，国内将涌现大量低于 4% 利率的房企债券，优质企业利率则低于 3% 。

银行对房贷的支持力度将大幅度增加，规定范围内大幅度降低首付比例将常见。 由于总可贷资金的增加，银行放贷规模压力依然大于放贷利率，如果对房企的额度依然保持不变，则在总占比上会下降，预计额度会将按揭贷款转移。预计 2020 年 1 季度，销售金额将同比下滑 15% 以上，因此，为了达到贷款规模增量，需要大幅度压低首付比例，来提高每一套房的贷款规模。

仍然看好二季度的全面爆发，尽管在房企端还存在融资的逻辑缺陷，但短期由需求驱动的市场会带来牛市的影子。 房企扩表是真牛市，在融资没放开前暂时无法得以实现，但短期由需求驱动的市场将带来牛市的影子，随着推盘的恢复，预计售楼处排队、甚至摇号的事情将重现，同时，这也将反馈到土地市场上。土地市场局部过热的现象已经出现，考虑到购房需求的恢复，较热的土地市场将维持一段时间。推荐稳健经营的万科 A 、保利地产、中国金茂、招商蛇口、龙湖集团，同时推荐有望逆周期的企业包括大悦城、华夏幸福、中南建设、蓝光发展、融创中国，受益旭辉控股集团、中骏集团控股等。

核心观点： 本周 WTI 收于 28.34 美元，环比 +8.25 美元； BRENT 收于 23.80 美元，环比 +5.75 美元。

EIA3 月 27 日当周商业原油库存环比增加 1383 万桶，前值增加 162 万桶。其中库欣原油环比增加 352 万桶，前值增加 86 万桶。 EIA 精炼油库存减少 219 万桶，前值减少 68 万桶。汽油库存增加 752 万桶，前值减少 154 万桶。本周炼厂开工率下降 5.0% 至 82.3% 。美国原油库存增加，主要由于净进口上升及炼厂开工率下降。本周美国产量略维持 1300 万桶 / 天。本周美国净进口数据环比上升 27.6% 。截至 4 月 3 日当周，美国活跃石油钻机数环比减少 62 台为 562 台。截止 3 月 24 日，美原油净多头持仓小幅减少。

特朗普对拉升原油价格诉求明显。 4 月 2 日特朗普发推特表示沙特和俄罗斯将联合减产 1000-1500 万桶 / 天。布油盘中快速上涨 40% ，但沙特此后表示减产最好的场景是 600 万桶 / 天，减产 1000 万桶 / 天及以上幅度是夸张说法，同时减产需要产油国一起参与。而美国高级官员则表示美国无法强制对国内石油供应进行削减。特朗普其后则表示挑起油价战的矛头是沙特及俄罗斯，应承担油价暴跌的主要责任。同时，特朗普称，如果需要，将使用关税来拯救美国石油工业，如果油价保持目前的水平，他将征收“非常可观的关税”。

OPEC+ 计划召开紧急视频会议，生产商正与时间赛跑。沙特推动 OPEC+ 在 4 月 6 日召开紧急视频会议，但其后推迟在 4 月 9 日。体现出会议参与方的分析，生产商正在与时间赛跑。同时原油使者团推动在 4 月 10 日举行 G20 能源部长会议。总体来看，此次减产协议达成的力度我们预计可能会低于预期的 1000 万桶 / 天。核心在于美国是否主动减产，如果美国不减产的情况下，我们预计沙特及俄罗斯也会对减产协议的达成额度打折扣。另一方面，疫情对二季度需求影响仍在。不减产的背景下，全球储油库容会在 5 月被填满，减产将延缓这一季度但无法回避高库存的预期。总体来看我们预计达成减产协议 1000 万桶 / 天将使油价短期冲高，并徘徊在 30-40 美元 / 桶的区间。但我们预计达成的额度可能低于 1000 万桶 / 天。短期原油价格进入多空纠结的时期，但震荡中枢有所提高，我们近期地缘政治风险也可能加大近期的价格波动率。

钢材供需逐步走强，钢材下游需求快速恢复到往年平均水平，钢材库存加速去化，钢材库存的拐点已经到来。 本周五大品种钢材社会库存下降 83.06 万吨，钢材社会库存去化速度维持高位；五大品种钢厂库存下降 66.16 万吨，下降幅度仍然较大。我们认为目前下游需求持续回升，而供给仍处于相对低位，钢材库存仍将快速去化。本周截至到 3 月 25 日每日建材成交均值为 18.12 万吨，从成交量上看，目前建筑行业的下游需求较好，随着下游需求的持续回升，叠加产量仍处于往年同期低位，钢材库存将持续去化。

热卷产量继续收缩，螺纹钢产量低位回升。 本周五大品种钢材产量合计 936.23 万吨，较上周上升 22 万吨，钢材产量低位回升；但本周钢材产量较 2016-2019 年 4 年同期产量均值低 40.8 万吨，低 3.49% ，钢材产量绝对水平仍处于历史低位。分品种看，热卷由于钢企检修的持续，本周周产量 296.46 万吨，环比下降 1.22 万吨，处于往年同期的绝对低位；螺纹钢产量维持低位上升趋势，绝对产量水平仍然较低。从钢企检修计划来看， 4 月热卷产量仍将维持低位，而螺纹钢产量在需求恢复的情况下或逐渐回归。考虑到目前钢价下，电弧炉利润仍然较低，预期钢材总产量仍将维持低位。

疫情或导致本轮经济周期的变化。 此次疫情对国内经济影响较大，在这种情况下，我们看到货币政策和财政政策都在发生积极变化。市场普遍认为地产和基建需求中长期是下降的，但是目前来看，投资依然对国内经济有着影响和不可替代的作用。我们可能会看到地产和基建后期会成为稳经济的重要发力点，这或改变整个地产和基建的周期走势。目前地产的库存水平较低，利率的持续下行以及地产政策的缓和可能会对下半年地产销售有很重要的影响，如果本轮销售在上半年触底，那么未来 2-3 年我们可能会看到地产的上行周期，从而改变一直以来地产持续下降的一致预期。第二个基建的专项债，基建的空间也比较大，之前市场也是很悲观。

我们认为钢铁板块已进入重要战略配置期。 判断在此次疫情结束之后，一方面是需求端未来 2-3 年的需求周期可能因为地产和基建发生变化，我们相对乐观。同时中长期看产业格局向好，集中度提升，龙头议价权提升，竞争格局优化。钢铁板块目前处于低预期、低估值阶段。同时，疫情结束后，集中的复工和赶工需求应该会比较集中的出现，钢价大概率将触底反弹。

本周主要钢材现货价格下跌，期货价格下降。 上海螺纹钢现货跌 100 元 / 吨至 3420 元 / 吨，跌幅 2.84% ；期货跌 140 元 / 吨至 3189 元 / 吨，跌幅 4.21% 。热轧卷板现货跌 150 元 / 吨至 3270 元 / 吨，跌幅 4.39% ；期货跌 136 元 / 吨至 3035 元 / 吨，跌幅 4.29% 。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌 90 元 / 吨至 3580 元 / 吨，跌幅 2.45% ；冷卷跌 260 元 / 吨至 4080 元 / 吨，跌幅 5.99% ；线材跌 100 元 / 吨至 3500 元 / 吨，跌幅 2.78% 。钢材期货现货价格震荡下跌，国际疫情发酵对国内定价的黑色系商品影响偏弱，在当前钢材价格下，电弧炉利润逐渐恢复，电弧炉供给开始进入市场，而由于废钢跌价，螺纹钢的成本中心不断下移。钢材特别是螺纹钢的周产量仍处于往年同期低位，但铁矿远期预期较差，且国外铁矿需求受到疫情影响偏弱，国外钢坯、钢材的进口空间也逐渐打开，供给端压力隐现，钢价、铁矿弱势震荡。中长期看，电炉成本、焦炭成本均是螺纹钢价格的支撑力量，废钢难以持续下跌，螺纹价格持续大幅下跌的可能性较小。密切关注钢材库存的去化速度和电炉开工情况。

钢材社会库存下降，钢厂库存下降。 本周主要钢材社会库存周环比下降 107.02 万吨，钢厂库存下降 79.73 万吨。社会库存方面，本周螺纹钢社会库存 1266.63 万吨，环比减少 69.31 万吨；线材社会库存 387.84 万吨，下降 25.25 万吨；热卷社会库存 399.52 万吨，下降 2.68 万吨。钢厂库存方面，本周螺纹钢钢厂库存 571.08 万吨，下降 46.07 万吨；线材钢厂库存 145.85 万吨，下降 15.5 万吨；热卷钢厂库存 148.05 万吨，下降 8.57 万吨。钢材社会库存、钢厂库存的去化速度维持高位，且螺纹钢库存去化速度高于热轧，建筑产业需求好于工业，以热卷为代表的工业钢材需求持续低迷：虽产量持续下降，但库存去化速度放缓。预期钢材供给维持低位而需求维持高位，钢材库存的去化速度或持续较快。

本周日照港 PB 粉（铁含量 61.5% ）跌 13 元 / 吨至 640.0 元 / 吨，跌幅 1.99% ；铁矿石主力期货价格跌 91 元 / 吨至 568.0 元 / 吨，跌幅 13.81% 。焦炭方面，焦炭现货价格 1950.0 元 / 吨与上周持平；焦炭期货价格跌 182.5 元 / 吨至 1617.5 元 / 吨，跌幅 10.14% 。本周焦煤现货价格跌 100 元 / 吨至 1300.0 元 / 吨，跌幅 7.14% ；焦煤期货价格跌 179 元 / 吨至 1075.0 元 / 吨，跌幅 14.27% 。铁矿石的港口库存持续去化、疫情导致的供给收缩的预期以及海外需求下降的不确定性三项因素持续影响市场对铁矿的判断。目前疫情对铁矿的影响未知，但从产业链利润和废钢、铁水的成本比价来看，铁矿石价格上行压力较大。从全年来看，后期巴西、澳大利亚的发货将逐季度走高，而 2020 年铁矿需求增速较小，海外铁矿需求受疫情影响或进一步下降，铁矿石整体偏弱。

本周铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数持平。 本周铁矿石港口库存 11536.3 万吨，下跌 158.59 万吨。本周钢厂铁矿石可用天数 25 天，与上周持平。

本周巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量下降。 本周巴西铁矿石总发货量 472.90 万吨，周环比下降 26.9 万吨；澳大利亚铁矿石总发货量 1605.90 万吨，周环比下降 122.70 万吨。

本周铁矿石到货量周环比下降，铁矿石日均疏港量周环比下降。 本周铁矿石到货量 851.00 万吨，周环比下降 58 万吨；铁矿石日均疏港量 303.22 万吨，周环比下降 7.34 万吨。

本周四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。 本周四大铁矿石生产商总发货量 1674.6 万吨，周环比下降 137.10 万吨。其中，力拓铁矿石发货量 442.40 吨，周环比下降 89.40 万吨；必和必拓铁矿石发货量 473.60 万吨，周环比下降 63.40 万吨；淡水河谷铁矿石发货量 395.30 万吨，周环比下降 41.20 万吨； FMG 铁矿石发货量 363.30 万吨，周环比上升 56.90 万吨。铁矿石疏港量较高，且矿石港口库存持续去化。但从全年来看，后期巴西、澳大利亚的发货将逐季度走高，而 2020 年铁矿需求增速较小，海外铁矿需求受疫情影响或进一步下降，铁矿石整体偏弱。

本周动力煤期现货下跌较大，原因有二。 1 ）下游主动需求边际增量较弱： 下游开工以及电厂日耗基本恢复至正常水平，但下游库存依然相对处于相对高位，结合长协签订进度缓慢（本该于 2~3 月份完成的长协合同因疫情拖延），下游主动采购意愿相对较弱，本周能源局要求抓紧补签 2020 年度电煤供应中长期合同，提高履约能力，完成后也将推动需求的回升。 2 ）大型企业降价对市场形成冲击： 近期大型企业长协价格下跌幅度较大，表现在陕煤集团长协价下调、对长协履约率达标客户价格优惠，以及神华 4 月的月度、年度长协环比下降 26 、 3 元 / 吨。月度长协价格变动虽然对神华利润影响极小，但是市场月度价格交易的风向标，大企业的降价对现货市场形成了一定的冲击，若未来其他企业跟随降价，则将对价格继续形成压制，未来决定价格的核心因素依然在于需求回升之下库存的去化力度。

板块支撑点依然在于需求回暖、股东增持。 3 月 27 日政治局会议对政策定调更加积极，提高赤字率、发行特别国债、提高专项债规模、降准、推动贷款利率下行等政策预期之下，未来需求将得到充分保证。近期多家披露年报企业提升分红率、获大股东管理层增持，板块当前 0.83 倍市净率处于历史底部，具备中长期投资价值。

秦港煤价持续下行。 截至 2020 年 4 月 3 日，秦皇岛 Q5500 平仓价报 515 元 / 吨，较上周下跌 21 元 / 吨（ -3.9% ）；秦皇岛 Q5000 平仓价报 446 元 / 吨，较上周下跌 23 元 / 吨（ -4.9% ）。

综合交易价下行。 2020 年 4 月， CCTD 秦皇岛动力煤 Q5500 长协价为 543 元 / 吨，较上月下跌 3 元 / 吨（ -0.5% ）；截至 2020 年 4 月 3 日， CCTD 秦皇岛动力煤 Q5500 综合交易价为 543 元 / 吨，较上周下跌 10 元 / 吨（ -1.8% ）。

主产地煤价下行。 截至 2020 年 3 月 27 日，山西大同 Q5500 动力煤坑口价为 375 元 / 吨，较上周下跌 25 元 / 吨（ -6.3% ）；截至 2020 年 4 月 3 日，内蒙古鄂尔多斯 Q5500 动力煤坑口价为 352 元 / 吨，较上周下跌 16 元 / 吨（ -4.3% ）；截至 2020 年 4 月 3 日，陕西榆林 Q5500 动力煤坑口价为 375 元 / 吨，较上周下跌 2 元 / 吨（ -0.5% ）。

海外煤价上涨、进口煤价差下跌。 截至 2020 年 4 月 2 日， ARA 港动力煤 57.00 美元 / 吨，理查德 RB 动力煤 76.53 美元 / 吨，纽卡斯尔 NEWC 动力煤 68.17 美元 / 吨，分别较上周上涨 3.19 美元 / 吨（ 5.93% ）、上涨 12.85 美元 / 吨（ 20.18% ）、上涨 0.36 美元 / 吨（ 0.53% ）。截至 2020 年 4 月 3 日，测算南部港口进口煤相对北方港南下煤价差为 66.80 元 / 吨，较上周下跌 -21 元 / 吨（ -23.9% ）。

主流港口库存继续回升。 截至 2020 年 4 月 3 日，秦皇岛港库存为 688.5 万吨，较上周增加 49.0 万吨（ 7.7% ）；截至 2020 年 3 月 26 日， CCTD 北方主流港口库存为 2393.0 万吨，较上周增加 110.0 万吨（ 4.8% ）。

南部港口库存增加。 截至 2020 年 3 月 26 日， CCTD 南方主流港口库存为 3360.00 万吨，较上周增加 4.00 万吨（ 0.12% ）；截至 2020 年 1 月 19 日，澳大利亚纽卡斯尔港库存 24.20 万吨，较上周减少 0.81 万吨（ -3.2% ）。

6 大发电集团日耗煤量减少 ，库存可用天数 减少。 截至 2020 年 4 月 3 日， 6 大发电集团日耗煤量 56.53 万吨，较上周减少 3.41 万吨（ -5.7% ）； 6 大发电集团库存可用天数为 29.15 天，较上周减少 0.09 天（ 0.3% ）。

国内运价稳定，国际运价上涨。 截至 2020 年 4 月 3 日，国内 OCFI 运价 : 秦皇岛 - 广州、秦皇岛 - 上海分别为 24.0 元 / 吨、 14.3 元 / 吨，较上周变化分别为：上涨 0.0 元 / 吨（ 0.0% ）、上涨 0.0 元 / 吨（ 0.0% ）；截至 2020 年 4 月 3 日，国际 CDFI 运价：纽卡斯尔 - 舟山、萨马林达 - 广州分别为 7.28 美元 / 吨、 4.03 美元 / 吨，较上周变化分别为：上涨 0.91 美元 / 吨（ 14.36% ）、上涨 0.10 美元 / 吨（ 2.55% ）。

秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量减少，锚地船舶数增加。 截至 2020 年 4 月 3 日，秦皇岛港铁路调入量 34.3 万吨，较上周增加 0.7 万吨（ 2.1% ）；港口吞吐量 16.8 万吨，较上周减少 18.3 万吨（ -52.1% ）；截至 2020 年 4 月 3 日，秦皇岛港锚地船舶数 8 艘，较上周增加 2 艘（ 33.3% ）；预到船舶数 8 艘，较上周增加 5 艘（ 166.7% ）。

京唐港焦煤价格持平 ，日照港焦煤价格下跌 。截至 2020 年 4 月 3 日，京唐港主焦煤库提价（山西产） 1510 元 / 吨，较上周持平；京唐港主焦煤库提价（河北产） 1560 元 / 吨，与上周持平；截至 2020 年 4 月 3 日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚） 1410 元 / 吨，较上周下跌 20 元 / 吨（ -1.4% ）；日照港主焦煤市场价（俄罗斯） 1240 元 / 吨，与上周持平。

山西产焦煤车板价下跌，澳大利亚精焦煤到岸价下降。 截至 2020 年 4 月 3 日，山西古交肥煤车板价 1390 元 / 吨，较上周下跌 60 元 / 吨（ -4.1% ）；内蒙古乌海主焦煤车板价 1100 元 / 吨，与上周持平；澳大利亚峰景焦煤到岸价 148 美元 / 吨，较上周下跌 17 美元 / 吨（ -10.3% ）。

焦煤三港、六港库存均下降。 截至 2020 年 4 月 3 日，炼焦煤库存三港合计 483.0 万吨，较上周减少 21.0 万吨（ -4.2% ）；炼焦煤库存六港合计 572.0 万吨，较上周减少 41.0 万吨（ -6.7% ）。

钢厂焦煤库存 下降，焦企库存减少 。截至 2020 年 4 月 3 日， 100 家独立焦化厂炼焦煤库存 647.16 万吨，较上周减少 7.9 万吨（ -1.2% ）； 110 家样本钢厂炼焦煤库存 802.50 万吨，较上周减少 27.4 万吨（ -3.3% ）。

国内主要港口焦炭价格下跌。 截至 2020 年 4 月 3 日，国内主要港口一级冶金焦平仓价 1873 元 / 吨，较上周下跌 9.0 元 / 吨（ -0.5% ）；二级冶金焦平仓价 1700 元 / 吨，较上周下跌 25.0 元 / 吨（ -1.4% ）。

110 家样本钢厂喷吹煤库存增加、焦炭库存增加： 截至 2020 年 4 月 3 日， 110 家样本钢厂喷吹煤库存为 328.21 万吨，较上周增加 0.90 万吨（ 0.3% ）； 110 家样本钢厂焦炭库存为 488.27 万吨，较上周增加 12.13 万吨（ 2.5% ）。

螺纹钢价格下降、产量增加。 截至 2020 年 4 月 3 日，螺纹钢 HRB400-20mm 全国价 3589 元 / 吨，较上周下跌 58.0 元 / 吨（ -1.6% ）；热轧板卷 Q2358-3mm 全国价 3433 元 / 吨，较上周下跌 98.0 元 / 吨（ -2.8% ）；截至 2020 年 4 月 3 日，螺纹钢产量 305.38 万吨，较上周增加 15.28 万吨（ 5.3% ）。

焦企开工率 下降 ，全国主要钢厂螺纹开工率、线材开工率提升。 截至 2020 年 4 月 3 日，产量小于 100 万吨、介于 100 到 200 万吨、 200 万吨以上的焦企开工率分别为 53.87% 、 66.72% 、 81.68% ，较上周绝对值变化分别为 1.94 、 0.63 、 -0.79 个百分点。全国主要钢厂螺纹开工率、全国主要钢厂线材开工率分别为 65.9% 、 67.46% ，较上周绝对值变化分别为 4.26 、 1.19 个百分点、 3.55 个百分点。

美就业数据连续重挫，关注贵金属。 本周外盘金价下跌 1.6% ，白银上涨 0.7%, 金银比回复至 112.3 。美国连续出台 ADP 就业与非农就业数据，均大幅恶化，美国经济疲态已经从就业市场开始显现。新能源海外政策预期不变，目前全球范围内消费电子及新能源市场承压，钴锂终端需求暂时疲软。基本金属大幅杀跌下，目前电解铝价格已经跌破行业现金成本线，智利秘鲁包括 Las bamas 在内的铜矿亦因疫情宣布停减产，产业价值凸显下金属价格不宜过分看空。

美就业数据连续重挫。本周，美国 3 月 ADP 就业及非农就业数据陆续出台： ADP 就业人数 3 月减少 2.7 万人； 3 月非农就业减少 70.1 万人，十年首次负增长且降幅仅次于 2009 年 3 月。由于疫情严重冲击美国消费市场，导致大量低收入人群产生摩擦性失业，随着疫情的加重，美国或将继续出台大规模财政援助计划，利率层面亦无上调可能。我们认为美国经济的顶点或许已经显现，未来长期下滑趋势下，贵金属相对美元将产生显著配置价值。

水泥： 本周全国水泥市场价格震荡上行，环比涨幅为0.2%。价格上涨地区主要是河南、青海、安徽亳州和贵州遵义，执行上调20-50元/吨；价格回落区域有海南、河北石家庄、浙江金华、江西九江和湖北局部地区，幅度为20-30元/吨。3月底4月初，国内水泥市场需求继续恢复。价格方面，受阶段性降雨影响，以及前期未调整到位的区域，价格略有回落和补降，其他大部分地区已经企稳。预计4月中旬，随着天气好转，需求不断增加，在消化库存的同时，各地水泥价格也将会有所回升。

玻璃： 本周末全国建筑用白玻平均价格1574元，环比上周上涨-13元，同比2019年上涨40元。本周玻璃现货产品的流动性明显增加，跨区域销售成为常态。现货价格出现了一定幅度的调整，以正常产销为基本的状态，同时部分产能增减变化和调整。

本周全国水泥市场价格震荡上行，环比涨幅为 0.2% 。价格上涨地区主要是河南、青海、安徽亳州和贵州遵义，执行上调 20-50 元 / 吨；价格回落区域有海南、河北石家庄、浙江金华、江西九江和湖北局部地区，幅度为 20-30 元 / 吨。 3 月底 4 月初，国内水泥市场需求继续恢复，华东、中南和西南地区水泥需求基本恢复到 8--9 成水平；华北、东北和西北不同地区恢复至 3-7 成不等。价格方面，受阶段性降雨影响，以及前期未调整到位的区域，价格略有回落和补降，其他大部分地区已经企稳，个别地区如河南、贵州，随着需求提升，价格开始反弹。预计 4 月中旬，随着天气好转，需求不断增加，在消化库存的同时，各地水泥价格也将会有所回升。

华北地区水泥价格略有回落。 京津两地水泥价格保持平稳，北京因防控仍较严格，水泥需求恢复至 4 成水平，天津相对略好，环比增加 10% ，企业出货达到 5 成，两地价格短期趋稳。河北石家庄地区水泥价格小幅回落 20-30 元 / 吨，下游需求继续恢复中；辽宁沈阳和辽阳等地区水泥价格平稳 , 天气逐渐回暖，下游需求开始恢复，且部分企业外运量增加，企业日发货能达 3-4 成，错峰生产期已经结束，区域内熟料生产线开始陆续恢复生产。

华东地区水泥价格继续下调。 江苏苏北盐城和淮安等地区部分企业价格下调 20 元 / 吨，随着搅拌站开工率回升，散装需求继续增加，企业日出货在 8-9 成，库存仍旧较高；浙江金华、丽水和台州等地水泥价格小幅回落 20 元 / 吨，雨水天气较多，下游需求受到影响，企业发货环比减少 10%-20% ，日出货在 7-8 成，据了解，浙江南方减量置换 7200t/d 生产线开始试运行，原被置换生产线全面停产，熟料供应将会减少，利好后期价格回升；安徽合肥、芜湖和铜陵地区水泥价格平稳，企业综合发货在 8-9 成或产销平衡，生产线同步恢复生产，库存在 70% 左右；江西九江和赣州地区水泥价格下调 20 元 / 吨，雨水天气频繁，下游需求受到影响，企业发货环比减少 10%-20% 。据了解，受疫情影响，部分企业生产线未能按计划检修，后期将会陆续停窑检修，目前正在储备库存，销售压力不大，预计短期内价格将会趋稳。

中南地区水泥价格再次下调。 广东珠三角地区水泥价格平稳，工程和搅拌站已经恢复正常施工，下游需求向好，企业发货在正常水平，库存压力也有所缓解，短期价格价格以稳为主；广西南宁和崇左地区水泥价格以稳为主，雨水天气增加，下游需求不足，企业发货多在 7-8 成；湖南长株潭地区水泥价格平稳，下游需求相对稳定，企业发货能达 8 成，部分生产线仍在停窑限产，库存变化不大，在 70% 左右；湖北随州、鄂州、荆门、荆州和襄阳等地区水泥价格下调 20-30 元 / 吨， 3 月底，湖北除武汉以外地区解封，企业开始发货，预计后期水泥需求将会逐步回升，价格下调主要是为刺激下游拿货。短期看，主导企业仍然希望价格稳步回落，控制价格下调幅度，避免价格出现大幅下挫。

西南地区水泥价格涨跌互现。 四川广达地区部分企业价格下调 10-30 元 / 吨，下游需求恢复一般，企业发货在 7-8 成，生产线恢复生产，库存在 80% 左右；重庆地区水泥价格下调后趋稳运行，工程和搅拌站恢复施工后，下游需求比较稳定，企业发货在 7-8 成，生产线同步恢复生产，库存维持高位，外围价格再次下调，预计后期本地价格将会继续偏弱；贵州遵义地区水泥价格上调 20 元 / 吨，重点工程在正常施工，房地产恢复 70% ，散装需求继续增加；云南玉溪地区水泥价格上调 10-30 元 / 吨，下游需求恢复较好，企业发货基本能达正常水平，企业顺势小幅回升价格。

西北地区水泥价格以稳为主。 陕西关中地区水泥价格平稳，前期价格下调后，下游需求继续回升，企业发货环比增加 10% 左右，日出货能达 6-7 成；甘肃兰州地区水泥价格平稳，下游需求恢复较快，有雨水天气干扰情况下，企业发货仍达到 7-8 成；青海西宁和海东地区价格上调逐步落实到位，主导企业发货情况较好，海南藏区 4 月 8 日将跟进上调 60 元 / 吨，出厂价上调至 480 元 / 吨。宁夏地区下游工程陆续恢复中，整体进度略显偏慢，水泥企业发货仅恢复到 4 左右，个别好的企业接近 5 成，主导企业价格上调后保持稳定，生产线都已陆续恢复生产，因前期库位水平较低，短期暂无库存增加压力，后期需要关注需求恢复情况。

【国君大宗】海外疫情蔓延，催化大宗农产品机会

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