特别声明：
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。
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事件
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公司公布中报，收入同增25%至8.46亿元，归母净利同增42%至1.74亿元，扣非归母净利同增45%至1.65亿元，经营性现金流同增121%至9063万元。
具体到19Q2，收入同增22%至3.74亿元，归母净利同增17%至4400万元。
运动时尚赛道仍是风口，比音勒芬作为龙头渠道扩张如期推进，带动收入继续20%+高增。
19H1公司持续进行有质量的渠道扩张，扩面积、调位置，不断增强用户体验，
19H1渠道总数达到798家，较年初净增34家，同比18H1增长16.5%，分直营及加盟来看，直营门店19H1净增20家达到385家，渠道数量同比增长23%，加盟门店19H1净增14家达到413家，渠道数量同比增长11%。
渠道扩张叠加单叠加效率持续提升，公司19Q1/Q2单季度收入在高基数基础上同比增长仍然达到27%/22%，在低迷社零环境下尤为可贵，展现了运动时尚细分时尚龙头的增长活力。
全年来看，预计比音勒芬主品牌门店将净增80家，度假旅游品牌威尼斯门店将净增30-40家，此外19年8月公司2020春夏订货会亦已结束，渠道对以故宫联名系列、江一燕慈善系列为代表的2020春夏产品反馈良好，订货增长表现仍然优秀。
二期员工持股计划已于6月底完成过户，与员工共享成长红利。
公司二期员工持股计划覆盖包括总经理在内的6名董监高管以及不超过894名员工，存续期不超过24个月，限售期12个月。
本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户以9098万元回购的237.42万股A股股票，价格为回购均价。
同时，控股股东谢秉政先生承诺员工持股计划到期变现后，若可分配员工最终金额低于认购本金扣除借款利息后的金额，其将承担差额补足的义务。
财务表现：
剔除股权激励费用影响，19H1归母净利同增50%以上。
单二季度来看，公司收入同增22%至3.74亿元，毛利率由于直营收入占比提升同比上升7.4pp至71.2%，销售费用率受直营占比提升影响上行5.6pp至39.3%，管理费用率则受到二期员工持股计划1330万费用在Q2一次性确认的影响有3.2pp的上行至12.7%，
若剔除一次性股权激励费用影响，公司Q2营业利润将实现同比21%增长，与收入增长基本匹配，19H1归母净利也会达到50%以上高增。
现金流方面，Q2单季度受到应收账款同比增长110%至122.7亿元影响经营性现金流呈现负数，但预计该现象为季节性因素，全年来看仍表现健康。
预计公司19/20/21年利润同增41%/28%/23%至4.1/5.2/6.4亿元，对应PE 19/15/12X，公司已入选富时罗素指数，未来有望迎来增量资金，继续看好公司赛道及成长性，维持“买入”评级。
终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十二年潜心纺织服装行业研究，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2018年纺织服装行业水晶球第1名；2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2016年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
