银轮股份：通过特斯拉质量体系认证 公司迈向收获期

公司近况

公司发布公告：已通过特斯拉质量体系认证，双方正在积极推进多个热管理项目的业务合作。

评论

全行业、多领域热管理产品配套能力渐成。公司近年注重研发投入和基础能力建设，在二次创业的背景下，逐步成为了全行业、多领域的热管理产品配套商。公司从换热器单品起步，完成了热管理领域多项新品的开发，包括电动电控产品（电子风扇、电子水泵等）、模块类产品（冷却模块等）以及热管理系统，应用范围横跨了商用车、传统乘用车和新能源汽车全细分行业。本次公司通过特斯拉质量体系认证，并开展多个热管理项目合作，也是公司前期投入迈向收获的例证。

积极拓展新客户，成效显现。公司在新客户拓展方面表现积极，近期也收获多项进展。不仅与特斯拉展开了合作，也取得了吉利、长安福特、江铃、通用等新能源热管理项目。在欧洲市场，热管理巨头Modine加快退出，银轮则借势布局，2019年收购瑞典Setrab AB公司，并获得雷诺等车企订单。我们认为该趋势有望持续，从而推动公司在全球范围的成长。

商用车排放升级，银轮高度受益。为满足国六排放要求，我们判断废气再循环系统（EGR）和柴油颗粒过滤器（DPF）将成为重要增量零件。银轮多年供应上述零件并具备技术优势。我们测算，如银轮市占率60%，仅EGR系统在2020/21年可分别为公司带来7亿元/10亿元营收增长量。

估值建议

公司当前股价对应2020/21年市盈率24x/16x。我们维持2019/20年净利润预测2.9/3.3亿元不变，引入2021年盈利预测4.9亿元。维持跑赢行业评级。考虑到公司获得特斯拉项目定点概率提升，带来有利催化，我们将目标价上调35%至13.5元，对应2020/21年市盈率32x/22x，较当前股价上行空间为34%。

风险

新项目拓展不及预期。