高通胀会来吗？

少数派投资 · 公众号 · · 2021-03-09 16:45

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文章来源:李迅雷金融与投资

作者:陈兴

图片: Unsplash.com

今天，美国十年期国债收益率再次攀上1.6%，再度引发市场恐慌，因为这也是反映通胀预期的指标；今年以来，以原油为代表的大宗商品价格加速上涨，带动全球通胀预期抬升，1月我国PPI同比增速也由负转正。那么，上游涨价是否会逐渐向下游传导，在我国引发一轮全面的高通胀？本报告对此展开分析。

高通胀进入“结构性”时代。2012-2013年是我国高通胀的分水岭。

在2012年之前，我国先后在2004年、2007-2008年、2011年经历了三轮比较明显的高通胀时期，在这三个阶段，PPI增速同CPI增速一起都出现了较大幅度的涨幅。而在2012-2013年以后，我国在2016年底-2017年和2019年底2020年初，又经历了两轮高通胀时期，但这次CPI和PPI增速的联动性下降，表现为 结构性通胀 的特点。

为何2012-2013年之后，全面而普遍的高通胀难现？

背后的原因还是在于 需求环境的变化 。

需求整体趋弱的背景下，结构性通胀常常是由供给变化导致，所以难以表现为全面而普遍的价格上行。

此外， 在CPI达到高通胀水平的时期，都需要有食品价格上涨做贡献。

这次也不例外，CPI很难高企。

从当前物价走势来看，我们认为， 这一次的通胀上行应该也是结构性的 ，表现为PPI增速的大幅走高，但CPI表现或将波澜不惊。事实上，这一轮工业品价格的上涨存在两个比较明显的特点：

一是全球定价的商品要优于主要靠国内定价的商品。

比如今年以来布油和工业金属价格涨幅突出，但钢材价格上涨幅度一般，甚至当前煤炭价格较年前还有下跌。这主要是由于今年以来海外的经济恢复明显加快，景气程度不断攀高。而就国内而言，本轮经济增长动能的高点可能已经过去，特别是对于地产行业的政策限制，使得主要靠地产需求消化的国内工业品价格存在调整压力。

二是原油要优于工业金属。

这主要是因为这次海外复苏进程中，发达国家的表现明显优于除中国以外的新兴市场国家，而作为发达国家消费占比较高的品种，原油相对而言具有一定的价格上涨优势。这也就意味着，即使在工业品价格之中也存在着 “结构性”涨价 的特点。

今年CPI增速偏低主要是受到两方面因素的制约：

一是去年同期高通胀所带来的较高基数。二是猪周期的影响。

一般来说，能繁母猪存栏领先猪价10-12个月。根据能繁母猪存栏对应到2021年下半年的猪肉供给来看，相比于2020年同期要高出20%-30%左右，这也意味着猪价存在着下行压力，拖累CPI增速年内走高。

我们预计，

高通胀会来吗？

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