【美图公司（01357.HK）】商业变现多点开花，颜值生态持续完善

中信研究 · 公众号 · · 2017-08-10 08:04

正文

请到「今天看啥」查看全文

——肖俨衍，联系人：韩京

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料 仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者 ，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱[email protected]。

硬件业务：手机销量激增，带动收入快速增长。 公司在2017年主打的机型是T8和M8两款。结合公司在影像处理的技术优势和数据资源，美图手机在拍摄方面具有突出的特色。2017年美图手机的销量高速攀升。根据第一手机界研究院发布的手机销量排行榜，2017Q1，美图手机位列国内手机销量第15名，在4月和5月销量冲入前10。从今年上半年的数据看，手机的销售均价2100元，预计销量将达到150万台，销售收入有望超过31.5亿元，毛利率有望维持20%的水平。

互联网业务：直播收入高速攀升，广告变现逐步落地。 根据Questmobile数据，2017年6月，公司旗下的美图秀秀和美颜相机分别位列影像处理应用的前2名。根据易观千帆数据，美拍位列短视频的第3名。广告方面，2016年4月起公司广告业务开始重组，加快与广告主签约，在信息流和展示广告等方面加快落地。直播方面，2016年下半年美拍平台的直播收入为4430万元，相比去年上半年增长3200%。头部主播的打赏收入在近1个月内快速上升，我们预计直播收入今年将超过3亿元，相比2016年增长7倍以上。

电商业务：发挥个性化优势，后续变现可期。 电商平台仍将处于尝试与打磨阶段，2017年3月下旬美铺App上线，同时基于潮自拍及美图秀秀App的“美图定制”功能也已推出。（1）美铺电商平台推行轻资产运营模式，定位中高端产品，与时尚领域品牌商合作打造美容时尚商品平台。（2）美图定制与OEM制造商、知名品牌及授权IP合作，可依据用户的自摄美图相片及创意素材。目前美图定制用户数超百万，预计未来将带来更多流量变现。

风险提示： 受到智能手机市场竞争激烈的影响，存在硬件销售收入下滑的风险；广告、电商、增值服务等存在经营计划不及预期的风险；视频和直播平台存在用户流失风险。

投资建议： 我们预计公司硬件业务将快速增长，广告及直播业务在今年进一步落地，后续电商的变现收入值得期待。预计2017/2018/2019年公司的总营收分别为38.8/82.9/132.0亿元，调整EPS的预测为-0.11/0.27/0.51港元（原预测为-0.11/0.29/0.49港元）。估值方面，采用分部估值方法：美拍平台给予单用户市值45美元，工具型应用给予单用户市值3美元，硬件业务给予2017年PE为9倍，公司合计市值680亿港元，对应目标价16.08港元。考虑到公司商业变现在广告、直播、电商等领域全面开展，有望在2017年底实现单月的扭亏，对应单用户市值相当上调。因此，我们上调公司至“买入”评级，建议投资者积极关注。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

特别提示：

本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写，仅供中信证券客户中的金融机构专业投资者在新媒体背景下观点的及时交流。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。

中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队，所提供的卖方研究服务主要面向专业机构投资者。其他类型的投资者在分类结果和分类结果和评级结果评级结果与卖方研究服务风险等级相匹配的前提下，在接受卖方研究服务前，还应当联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，对该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失进行充分的了解，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。

关于本资料的性质。 本资料的性质为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。该项服务通常是根据专业机构投资者的需求或特点，基于特定的假设条件和研究方法所提供的中长期价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，而并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见：（1）该项服务所提供的分析意见仅代表中信证券研究部在相关证券研究报告发布当日的判断，因此，相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（2）该项服务是一项“标准化服务”，侧重于提供中长期的投资价值判断和相对指数表现。其所包含的观点及建议并未考虑每一位使用者的风险偏好、资金特点、目标、需求等个性化情况，也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断，因此，不能够将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融工具的投资操作建议，也不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。

关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。 （1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义（如：给予个股“买入”投资评级，并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作）。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券对本资料提供的分析意见并不进行任何形式的担保或保证。以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须自主作出投资决策并自行承担投资风险。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时，还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况，并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。中信证券并不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。（4）为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。

需要明确的是，上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者在进行投资决策时，须充分了解各类投资风险，根据自身的风险承受能力使用相关服务。投资有风险，决策需谨慎。

法律声明：

本订阅号中信研究（原始ID：gh_294e097afc75）是由中信证券研究部建立并维护的官方订阅号。若未经中信证券官方核准，其他任何明示或暗示以中信证券名义建立的证券市场研究信息的订阅号均不是官方订阅号，订阅人在阅读、使用相关订阅号信息前还请务必向中信证券销售人员或客户经理进行核实。本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。订阅人及其他任何机构或个人未经中信证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号中的内容。中信证券未曾对任何网络、平面媒体做出过“允许报道相关内容”的日常授权。除经中信证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给中信证券造成任何直接或间接的损失，中信证券保留追究一切法律责任的权利。