巴菲特股东信已经发布几天了，我们首席也第一次下载了股东信原版和年报看了一遍，给大家分享一些观点和想法。
我们先来看看伯克希尔最近几年总体的成绩单：
左边是伯克希尔每年的股票净值增长率，右边的标准普尔指数的净值+股息回报年增长率，相比之下过去5年伯克希尔的业绩相比大盘平均下来不占上风，甚至在2019年和2020年连续两年大幅跑输大盘。
当然，
如果我们放长时间线，从1965年到2020年伯克希尔能保持平均每年20%的连续增长，累积净值增长了28000多倍，是标准普尔指数净值增长的100倍还多，这个业绩肯定是业界翘楚了，相信大部分投资人肯定还是比较满意的。
但即便这样，还是会有人不满意。
连续两年跑输大盘，巴大师还能打吗？
应该说，巴菲特领衔的投资策略总体还是非常稳健的，但稳健必然意味着放弃一些高风险高回报的机会，譬如特斯拉，比特币等近两年暴涨的投资机会。同时，出于谨慎，宁愿手握千亿现金，也不对疫情下出现的“抄底”机会出手。这两点在一些投资人眼里视为失职，但这可能也是伯克希尔那么多年能保持稳健增长的原因之一。
不炒短线，看不清看不懂又高风险的索性就不投，这是巴菲特降低投资风险的纪律，而且他能做到知行合一，不纠结也不后悔踩空。
巴菲特一向以“价值投资”被人称道。投资价值，必须合理评估公司的内在价值，同时巴菲特又喜欢尽可能以低于内在价值的相对保守的价格买入，然后就慢慢等着价值增长即可。08年投资比亚迪就是一个比较典型的案例。
不过，投资环境在发生变化，网上有篇报道，晨星公司(Morningstar)分析师格雷戈里·沃伦(Greggory Warren)表示，过去十年，私募资本暴涨和巴菲特坚持不参与竞购战的风格，导致以公平的价格买入优质资产的难度增大。格雷戈里表示，伯克希尔将从一家专注于“再投资的机器”逐渐转向“回报投资人的公司”。他预计，伯克希尔会加大回购力度，但“只要还是巴菲特掌舵，就不会分红”。
信的开头公布了伯克希尔2020年的业绩，税后收益425亿美元，其中运营收益219亿美元，同比下降9%。虽然2020年伯克希尔的“提升运营收益”和“实现大型优质资产收购”这两大目标没有实现，但巴菲特提到他和他的合作伙伴查理芒格坚信公司的投资策略依然会带来稳定持续的回报。
巴菲特强调，伯克希尔并不实际控制被投企业的日常运营，大部分企业会保留利润继续发展企业，少部分会有失望的表现，但总体来说投资组合是有回报的。伯克希尔所投资的企业的利润并不会直接体现在伯克希尔的年报里，只有当企业分红的时候才会出现，所以未来巨大的分红回报还没有被投资人直接看到，希望投资人有耐心。
巴菲特还承认了2016年的一项投资失误，导致了本年度110亿美元的损失。被投企业叫PCC，虽然他对PCC的CEO评价不错，但他承认他错误的预估了PCC会通过其有形资产运营而获得持续的回报，从而错误的提高了收购价格，造成现在的损失。
不管如何，巴菲特的诚实和透明依然在。
巴菲特认为伯克希尔是一家企业集团（大集团或者大财阀），但不是传统意义上那种只会通过包装财技获得“虚高”的估值，进而继续收购一些“虚高”估值的企业，虽然这些是华尔街喜欢做的。
“I’ll pay you $10,000 for your dog by giving you two of my $5,000 cats.”
文中提到，我用我两只价值5千美元的猫换你一条1万美元的狗。
巴菲特不喜欢这种不创造价值的买卖。
他喜欢投资不同赛道上真正有业务基础和良好管理的企业，至于伯克希尔是否获得控制权，这不重要。
他提到，特别是查理教会了他，拥有非控股的好公司，更容易赚钱，享受投资的乐趣，也不会被牵扯到繁琐的日常运维工作中去，这种日子性价比更高。
虽然美国前总统里根说过，努力工作不会死人，但巴菲特和查理芒格认为，何必要冒这个险呢？
巴菲特在信中提到公司投资了很多公司，但是主要的价值分布在四个主营业务上，三个是伯克希尔主控的业务，而第四个仅仅持有其5.4%的股份。
第一大是其财产/意外保险业务，其控制的资金加上公司的盈利，让伯克希尔更加专注在股权投资上，而不像其他保险公司，专注的在债券投资上，而债券被巴菲特认为目前是没有投资价值的，10年期美国国债仅仅0.93%的回报。（截稿前美国国债回报率有所提升）
保险业务为公司带来1380亿美元的可支配投资资金，虽然这些资金不属于伯克希尔，但是是可以被公司投资到债券，股票以及其他现金类投资上。但巴菲特的稳健投资让很多现金还趴在账上。
第二大和第三大为100%控股的BNSF（美国最大的铁路货运公司）以及持有的苹果公司5.4%的股份。第四位为91%控股的伯克希尔能源（BHE），其年收益从1.22亿美元增长到了34亿美元。
伯克希尔不仅回购自己的股票，将所有股东的持股比例提高5.2%，同时提到了对于苹果公司的投资，并强调在2020年卖出部分持有的苹果股票后，其持有的苹果股份占比由5.2%上升到了5.4%，原因是苹果在持续回购一部分流通股票。
巴菲特对无成本的持股比例上升津津乐道，他认为企业回购股票的数学魔力会持续发酵。股东们不用做什么，就提高了对BNSF和苹果公司的持股比例。
但巴菲特没有提到持股比例提高带来的分红效应。
首先，伯克希尔没有把卡夫亨氏放在列表里，因为伯克希尔的控股让卡夫亨氏的股票价值已经体现在了伯克希尔的净资产里。
其他投资的大企业如上，如AbbVie，美国运通American Express，美国银行，苹果公司，雪佛兰，可口可乐，通用汽车，Verizon运营商等，对中国用户最熟悉的无疑就是对比亚迪的投资。整体行业覆盖金融，汽车，电信，医药，快消，传媒等成熟行业。
不过，这其中没有看到任何互联网或者所谓IT技术行业的知名企业。这也是巴菲特主导的投资特色之一，
没有把握或看不懂，就不会重仓。
巴菲特大篇幅的在信中回忆了从公司建立开始，走遍美国并投资其真正看好的行业中的好公司，从而带来巨额回报的投资往事。
简而言之，投资的成功不仅来自于优秀的企业，也来自于整个美国国家的发展。
正可谓，
只有时代中的巴菲特，没有巴菲特的时代。
伯克希尔投资的美国基建资产（物业，厂房和设备）高达1540亿美元，超过其他任何美国企业，排名第二的是AT&T，1270亿美元。
巴菲特认为，买重资产公司是一项好投资，之前提到的BNSF和BHE，在2020年疫情之下，依然赚了83亿美元。
信中提到了BNSF和BHE的前景，铁路运输在百年的疯狂后终于趋于理性赫恩值得投资，而不同的是，美国国家的电网需要大规模改造，所需要的成本也是惊人的。但是，BHE在2006年就启动了西部电网升级改造的巨额投入，总额180亿美元，一直要到2030年完成，这是源于对美国整体政治，经济和法制健康发展的信任，因为巨额的投入要很久以后才有真金白银的回报，但BHE依然坚持做这件正确的事情。
巴菲特很希望继续寻找到这样新基建发展的投资机会。
重仓美国基础建设，挖掘被低估的消费行业赛道，发展国家经济，最大限度降低风险并从中获得未来的投资收益是巴菲特的投资主旋律。
巴菲特在信中几乎没有提到美国海外的投资机会，他更加关注美国本土的机遇，这是一个优势，不过在某些投资人眼里可能也是劣势，毕竟美国未来的增长有更多不确定性，中国的崛起也会让一些大的投资机会转移。加上巴菲特并不喜欢竞购和恶意收购，这样伯克希尔必然会损失一些投资机会。
不过，巴菲特和芒格似乎并不会改变他们的风格，他提到1958年Phil Fisher写过一本关于投资的书籍，书中他把运营一家上市企业比喻成开一家饭店，你可以做汉堡可乐，也可以做法式大餐加红酒，但你不能随意地变来变去。
“你传递给客户的信息必须与客户发现的价值保持一致……伯克希尔这56年来都提供的是‘汉堡加可乐’。我们珍惜被这个口味吸引来的投资人们。”
