全球货币政策迈向宽松：机遇与挑战 | 新刊亮相

货币政策转向后的全球经济： 稳定经济增长是关键

文/ 清华大学五道口金融学院特聘教授 黄海洲

一个国家的经济在面临高、中、低三条增长路径时，该如何选择？这似乎是一个简单问 题，但答案可能并不简单。当一个国家面临有良好回报的发展机遇时，如果因为政策发力不 足、协调不完善，尤其是财政政策和货币政策端发力协调不够，而错过了新投资机会带来的经 济增长，错失繁荣，那将非常可惜。

当前全球经济增长的一个特点是美国经济持续增长的韧性，美国GDP规模拉开了与全球一 些主要经济体的差距。例如，欧元区GDP相对美国的比重从2008年的97%，下降到2020年初 的62%，再继续降至2024年底的56%。2020年初以来，美国经济占全球的比重持续上升。

值得注意的是，2008年金融危机之后到2019年之前，美国经济面临的最大结构性风险是 陷入日本式的三低（低增长、低通胀、低利率）长期衰退，萨默斯（Larry Summers）2012 年在IMF的著名演讲对此担忧表述得十分清晰。

2020年新冠疫情暴发后，美国财政和货币政策的力度都远超2008年应对金融危机的水 平。美国2020年4月到2021年4月期间的新增财政赤字达到惊人的6万亿美元，接近GDP的 30%。政府通过一系列法案和计划向居民和企业发放资金，缓解经济压力。同时，美联储从 2020年4月开始推行无上限的量化宽松，在6个月内就扩表4万亿美元。

在2022年通胀高企时，美联储开启加息，自2022年3月至2023年7月持续11次加息，累计 加息幅度达525个基点。历史上，在如此短的时间内加息如此之快，经济无一例外随后都陷入 了衰退。然而，美国GDP在2023年增长了2.9%，2024年可能增长2.8%，相当出人意料！美国 居民在新冠疫情期间积累的2.1万亿美元的超额储蓄，被主要用于消费。2020年之后，美国的 财政政策也一直相当宽松，年赤字规模维持在GDP的5%。超额储备和宽松财政政策这两个因 素，才是美国经济在美联储强力加息的背景下没有陷入衰退的主要原因，也促成了其在疫情后 几年的增长屡超预期。

美国经济增长的韧性源于其面对危机和挑战时宏观政策层面的积极和协调。每当面临重大 危机时，政策发力充足，力争迈向高增长之路。

美国经济韧性的根源，也在于善用科技创新和资本市场两个经济增长发动机协同发力。反映到 资本市场上，美国从应对2008年金融危机开始，到应对2020年疫情危机期间，培育出7个市值超万亿 美元的科技公司。这背后的深层次原因是资本市场对风险投资的积极态度。只有科技创新和资本市 场两个经济增长发动机协同发力，才能实现高质量、高速度增长。可以说，无金融，不科技。

随着通胀的大幅回落，全球的央行2024年都改变了紧缩的货币政策立场，进入降息周 期——日本除外。宽松的货币政策和积极的财政政策有利于提升投资风险偏好，培育创投市 场，扶持更多的新兴科技企业。欧洲、日本以及其他地区，能否抓住机会，扭转发展的颓势， 拉近与美国GDP规模的差距，非常值得关注和研究。

2024年12月9日召开的中共中央政治局会议和2024年12月11日至12日召开的中央经济工 作会议，提出要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放了多项重磅超预期信 号。市场已经建立起对于政策组合的良好预期，经济政策可以顺势而为，借势发力，不仅可以 继续在财政和货币政策端协同发力，进一步提振市场信心，也可以更好地利用科技创新和资本 市场两个发动机，稳中求进，实现高质量增长。

本期目录

卷首语

1

清华大学五道口金融学院特聘教授黄海洲：货币政策转向后的全球经济： 稳定经济增长是关键

市场已经建立起对于政策组合的良好预期，经济政策可以顺 势而为，借势发力，不仅可以继续在财政和货币政策端协同 发力，进一步提振市场信心，也可以更好地利用科技创新和 资本市场两个发动机，稳中求进，实现高质量增长。

封面专题

全球货币政策迈向宽松：机遇与挑战

2024年12月9日，中共中央政治局会议提出“实施适度宽松的货币政策”。随后，2024年12月11日至12 日召开的中央经济工作会议延续了这一基调，提出“要实施适度宽松的货币政策”。这意味着我国连续实施 了14年的“稳健的货币政策”改为“适度宽松的货币政策”，宏观调控基调发生重大变化。

实际上，全球主要国家和地区货币政策已普遍走向宽松。继2024年9月开启降息周期以来，美联储在12月 再次降息25个基点。在G10经济体中，除日本以外，其他各国央行均下调了政策利率。菲律宾、韩国、泰 国等新兴经济体也跟随降息。截至2024年12月，全球货币政策普遍转向宽松，半数至三分之二的主要经济 体开始降息，全球利率整体持续走低。

基于以上背景，《清华金融评论》2025年1月刊推出封面专题，解读全球货币市场利率普遍下行后，发达 经济体、新兴经济体经济潜在增长路径、通货膨胀压力、债务水平、汇率波动的分化表现，以为我国更好应 对外部环境变化带来的不确定性，做好2025年经济工作，实现全年经济社会发展目标任务提供科学、合理 的政策建议。

封面专题

1

清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩：中国经济， “转向”2025

从2025年施策重点来看，货币政策将采取更大力度 的降息降准措施、加大公开市场操作等举措。同时， 宽松的货币政策还需要进一步完善政策框架，未来可 将CPI回升至2%～3%作为货币政策重要目标。

2

中国财政科学研究院原院长刘尚希：发挥政策和改革双重功能，推动我国经济持续向好

要推动我国经济持续向好，就要发挥政策和改革双重功 能。从宏观政策角度看，通过超常规调节实现经济增速 5%的目标，保持未来经济的稳定增长。通过改革，提 高潜在增长率和全要素生率，拓展未来发展空间。

3

中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明， 中国社会科学院大学应用经济学院博士生王晓曦：全球货币政策普遍转向宽松的 原因与影响

各国货币政策调整节奏的差异将会导致各国汇率和经 济表现的分化，以及未来更加深远的结构性差异。

4

渣打银行（香港）大中华及北亚首席经济师丁爽：2025中国经济与政策展望 ——运用政策空间正当其时

中央经济工作会议要求实施适度宽松的货币政策，预 计央行将向市场注入充足流动性，为预期政府债券供 给大幅增加创造支持性的货币环境，防止政府债券收 益率上升。

5

对外经济贸易大学国家对外开放研究院研究员、国际经济贸易学院政 治经济学系主任、教授陈福中，广州粤港澳大湾区研究院副研究员刘艾雯：欧洲经济及货币政策 前景展望

对中国而言，一方面，欧洲降息会改善中国货币政 策的外部环境，中欧利差减小也可能使得部分欧洲 资产流向中国；另一方面，欧洲经济逐渐修复、消 费复苏，有利于对欧出口的回暖。

6

香港中文大学深圳高等金融研究院客座教授丁安华：漫长的告别： 日本货币政策正常化道路崎岖

基准情形下，预计2025年日本央行继续加息2～3 次，年底政策利率升至0.75%，基本实现货币政 策正常化。在这个过程中，投资者要做好迎接市场 波动的准备。

7

浙商证券宏观分析师费瑾，浙商证券首席经济学家李超：适度宽松基调下的 2025年货币政策

进一步分析除物价外的其他央行最终目标，结合 2024年中共中央政治局会议与中央经济工作会 议的表述，预计未来一段时间至2025年底将有超 150BP的降准及超30BP的降息。

8

中国银河证券首席宏观分析师张迪，中国银河证券宏观经济分析师詹璐：展望“特朗普冲击”下的人民币汇率

展望2025年，在“特朗普冲击”再度来袭之时， 人民币可能面临一定的贬值压力，但美国加征关税 对人民币汇率的影响将弱于2018年。

9

天风证券首席宏观分析师宋雪涛，天风证券宏观研究员钟天：2025年全球主要 央行货币政策展望

特朗普当选至今的动态显示，其不可预知性将成为 2025年全球央行关注重点。

小专题

1

清华大学五道口金融学院文创金融中心主任赵岑，清华大学五道口金 融学院主任助理杨佐邦：深入学习贯彻习近平文化思想， 加速文旅与金融的双向融合

当前文旅产业正处于高质量发展的机遇期、关键期。文 旅产业需要金融市场加大对文旅产业的支持，文旅产业 也为金融机构更好地服务实体经济提供了机会。

2

中国文化产业投资基金理事长孙志军：聚焦建设文化强国 投资发展文化产业

要健全文化产业体系和市场体系，优化文化服务和文化产 品供给机制；强调加快适应信息技术迅猛发展新形势，加 快发展新型文化业态。

3

中央文化和旅游管理干部学院院长、党委副书记马峰：文化赋能与金融助力： 强国建设目标下的文化金融

文化金融不应仅是文化与金融合作模式下金融对文化建设 的单向助力，还要关注文化与金融融合机制下文化对金融 发展的赋能作用。

4

中国建设银行研究院副院长宋效军：金融支持文化强国： 国有大型商业银行的角色与思考

国有大型商业银行应积极响应党中央的号召，列入企业战 略，将金融助力文化产业繁荣作为其中一项专题内容，体 现国有大型商业银行服务大局的责任和担当。

5

清华大学五道口金融学院文创金融研究中心研究总监何颖淳，清华大 学五道口金融学院文创金融研究中心高级研究主管裴瑞钰：文旅产业数据资产化的 创新实践

数据是新的生产要素，是基础性资源和战略性资源，也是 重要生产力。随着数字经济的蓬勃发展，文旅产业的数据 资产化已成为推动产业升级的关键力量。

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清华大学五道口金融学院文创金融研究中心项目总 监孙潇潇，清华大学五道口金融学院文创金融研究中心中级研 究专员安洳谊：城市更新视角下文旅项目的 融资模式分析及建议

对于稳定运营期的成熟城市更新相关文旅项目，鼓励发行 REITs产品，重点推荐符合条件的项目发行消费基础设施 REITs和文化旅游基础设施REITs。

最新关注

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前瞻

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回顾

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观点&数字

道口金融晴雨指数

1

清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩， 清华大学五道口金融学院博士后研究员张 铧兮 ：新动能释放,中国金融市场11月稳步回暖

2024年11月，中国金融市场环比、同比双增长，稳步回暖。短期市场波动性减弱，投资者信心提振；同比增 长凸显政策支持与经济复苏成效。

宏观经济

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中国社会科学院财经战略研究院副研究员汪川：从结构性复苏到均衡增长—— 以发展新质生产力助力经济结构变革

为实现经济全面均衡增长，应按照党的二十届 三中全会提出的全面深化改革的总目标，以发展 新质生产力为契机，为经济增长注入新的动力。

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广东财经大学金融学院教授刘刚，广东财经大学金融学院硕士研 究生麦梓焕，广东财经大学金融学院讲师张友泽：锚定金融强国战略目标， 促进大湾区金融高质量发展

大湾区须锚定金融强国战略目标，发挥粤港澳大 湾区金融市场联通的优势，着力提供金融服务实 体经济的质效。

政策与监管

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西安财经大学经济学院陕西省信用研究中心研究员、中国社会科学院 大学应用经济学院博士研究生、中国工商银行牡丹卡中心高级经济师魏鹏， 西安财经大学经济学院教授、陕西省信用研究中心首席专家王军生：金融基础设施与数字货币治理体系建设——基于多边央行数字货币桥

mBridge作为CBDC跨境支付的新实践，是我国加强国际监管协作、参与国际货币体系建设、提升国际金融 治理水平的有益探索。

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风险承担的决策及执行过程中要统筹考虑 国家战略、监管政策以及公司治理等多方 面因素。

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中信银行总行正高级经济师尹燕飞：商业银行支持新质生产力的 有效路径—— 以科创金融为突破口

银行作为我国金融体系的“基座”，作为中坚力 量将在科创金融领域发挥更加积极的作用。

资本市场

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招商证券投资银行委员会副总裁崔雅强，深圳证券交易所 债券业务中心经理刘甜恬，招商证券投资银行委员会高级经理王成钰：从耐心资本角度看 债券融资

债券融资从资金属性上具有耐心资本的特点，从 用途上，目前创新品种投放的也是需要长期价值 投资的领域，并且我们也看到科创债、绿色债等已 经初具规模。

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招商银行资金营运中心风险管理部负责人、中国银行间交易商协会债 券注册专家盛军，中银保险公司总部盛洁：加速债券市场注册制改革亟待 解决的几个问题

要积极借鉴资本市场新一轮改革经验和模式，在注 册发行准入环节构建差异化体系，堵疏结合建立禁 入类行业和优先发展类行业名单，进一步将资源聚 焦战略性新兴产业和未来产业。

财富与资管

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中国人保资产管理有限公司战略管理部/财务管理部高级专员李骏， 上海财经大学科研处项目科科长李静雯：推动“资金—资本”转 换，加快发展新质生产力