8月26日拼多多二季度的财报出来，股价下跌了28%；要是算上前后几天，近期的累计跌幅接近了40%。
跌去的部分折合成市值就是700亿美金。相当于倒下了一个1.5个“网易”，或者1个“交通银行”。
拼多多为什么暴跌? 该不该暴跌40%? 一下子成为当下最流行的“未解之谜”。
平心而论，营业收入增长86%，净利润增长125%，拼多多这份二季报，很差吗？
如果参照A股目前的中报环境，这份财报不仅不差，简直就是全村的希望。
可人家是拼多多啊！
它从来就是带着人们沉重的希望前行的。
结合二季报公开的内容，我们来简单猜测一下暴跌的原因。
第一个原因应该是，大家觉得拼多多增长虽快，但已逼近“极限”了，未来营收增长的曲线会变平缓。
先列一个公式，
电商平台收入 = GMV X 货币化率
拼多多作为上一轮电商江湖版图的颠覆者，用极致性价比的策略，击碎了众多竞争者豪赌新零售和消费升级的美梦。
所以，不论线上零售总额如何疲态尽显，拼多多的GMV依旧纵横江湖。
但总的市场容量是一定的，抢人家的饭碗，总得有个限度吧？
在二季度的财报里，拼多多线上营销收入同比增长29%。乐观的人觉得这个数据依旧傲视同行，但悲观的人会发现，
若跟拼多多自身对比，这是其历史上最低的水准了。
GMV的增长“走平”是一方面，更大的压力来源于
“货币化率”
。
在拼多多的早期发展阶段，其货币化率曾几乎为零，这也支持了白牌商家在平台上玩命搞低价，东西便宜到“令人发指”。
但这几年拼多多股价业绩水涨船高，其货币化率也在水涨船高。2023年拼多多的货币化率达到4.6%，已经悄悄高于天猫和快手。
这时我们就大概能知道拼多多在二季度业绩发布会上，宣布
“投入百亿资源扶持新质商家”
的杀伤力了。
这意味着拼多多在反思平台的长期价值，想让利给商家，但也意味着营收增长的基石——
货币化率要见顶了
。
拼多多董事长陈磊说“利润不可能一直高速增长”是句大实话，不是在作秀。
拼多多暴跌的第二个原因，与它“不分红不回购”的坚定表态有关。
其实这对国内消费者是好事啊，给我们做百亿补贴的钱，凭什么要分给“歪果仁”？
可在美股，像回购、分红这种向股东撒钱的事情，大家认。
今年年初，美股“七姐妹”之一的Meta推出回购计划，一把就是500亿美金，关键是在500亿美金回购计划的基础上，再叠加每股派息5美分。Meta的股价不涨才怪。
更夸张的当属咖啡厅之王星巴克，多年以来坚持给股东分红，分到自己资不抵债，分到只剩下一个灵魂了。但投资者喜欢啊，这个“灵魂”也能值个几千亿。
拼多多这种决绝的表态，真的体现了它无视股价，一往无前的气势。
互联网圈一直有一个说法，大厂要是不增长，跟自来水厂有什么区别？那么不增长还不分红的大厂，那在股东眼里，是不是还不如自来水厂？
这次4天40%幅度的暴跌，也许正反映了投资者心里的纠结吧。
大厂并不永远是大厂。
拼多多股东不少，其股价这一次自爆AOE伤害很大。关键是对这样一支利润增长率3位数，ROE接近40%，市盈率还不到10倍的超级大白马来说，这种几乎“头着地”的下跌姿势让人很不能接受。
我们在《
聪明投资者避险
指南
》这本书里也提到过“白马非马”的故事，有时个股发起疯来，涨跌都不讲武德。
这也是我们为什么不推荐普通投资者all in某一只个股的原因，世界充满变数的情况下，谁也不知道明天和意外，哪一个会先来。
最后说几句安慰的话吧。拼多多毕竟是一家难得的好公司，时间留下的弹坑，时间的风沙会把它填平的。
以上观点，并不构成任何投资意见及建议，仅代表作者个人看法，与所在机构无关。
[1]GMV是指平台商品交易总额，货币化率约等于平台在每一块钱销售总额中能抽取的“佣金”。
作者 | 时钟先生
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