5.1.
品牌服饰：
低基数下11月流水弹性如期释放，看好年末及24年初业绩高弹性
低基数下11月服装社零、线上销售及重点公司流水同比增速均提升。
23年11月服装类社零同比+22%、同比增速较10月的+7.5%提速明显；品牌天猫旗舰店销售数据显示，11月线上各细分板块总体恢复至低单位数正增长；根据重点上市公司调研反馈，多数品牌流水同比增速较10月提速。我们分析，11月流水增速提升主因22年11月国内经历严格封锁及解封后的感染高峰，各品牌经营尤其是线下渠道受到较严重冲击，流水基数较低，因此23年11月普遍迎来反弹同比高增、较10月加速，另外叠加11月天气转冷、整体消费持续复苏等因素共同作用所致。
中央经济工作会议提出积极培育体育赛事、国货“潮品”，给予国内运动品牌成长土壤。
12月12日习近平总书记在中央经济工作会议中，针对扩大内需方面提出：“……积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。”我们认为伴随政策对体育赛事支持力度加强，户外运动、全面健身有望逐渐成为未来国内消费者消费潮流和趋势，
国内运动品牌有望在政策加持下迎来新增长期
，
安踏、李宁、特步、361度等本土运动品牌势能整体向上。
结构上，上市公司细分板块11月流水表现上看：男装普遍高增，休闲服明显好转。
23年11月根据重点公司流水情况调研总结，多数品牌流水同比较10月提速明显，结构上看男装普遍高增，休闲服明显好转，运动稳健增长，高端女装除歌力思外弹性释放有限。具体而言：运动品牌保持稳健增长、各运动品牌流水同比表现均好于10月；男装各品牌普遍高增，其中海澜/hazzys/报喜鸟品牌表现突出、流水同比均+30-40%，九牧王增长亦提速；休闲服明显好转，其中森马全渠道流水同增近50%，太平鸟年内首次单月正增、同比+20%；高端女装除歌力思外弹性释放有限，歌力思旗下各品牌增幅亮眼、均超30%以上增长，TW/维格娜丝/欣贺/地素直营分别同比增高双位数/增中双位数/线下增双位数、线上下滑双位数/增双位数。
观点更新：品牌服饰复苏进程延续，看好年末及明年年初流水修复弹性释放，关注流水表现强劲公司及高股息标的。
我们此前提示重点关注品牌服饰11、12月重回低基数期后，流水及业绩有望释放高弹性。目前看11月品牌流水增速如期提速，我们认为12月销售情况仍会维持，同时24年春节较同期相对较晚，相对利好24年年初服装销售，因此我们认为23年年末及24年年初品牌服饰公司仍会兑现较高业绩弹性。
当前时点从业绩端建议重点关注如下几类机会，具体来说：
1）
继续推荐流水较为强劲的男装品牌公司，如比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。
2）
运动品牌部分龙头估值已调整到历史较低水平，长周期价值凸显，同时中央经济工作会议提出积极培育体育赛事、国货“潮品”，释放政策积极信号，国内运动品牌如安踏体育、特步国际、361度、李宁有望迎来新催化。
3）
“困境反转”型品牌虽流水恢复较慢、但正经营杠杆将带来利润端的较大弹性、且预计24年将延续修复态势，如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。
4）
结合消费弱复苏背景下建议关注近3年（2020-2022年）股息率较高的防御性标的，如罗莱生活（截至23/12/15、2020-2022年平均股息率8.4%、下同）、森马服饰（6.6%）、海澜之家（5.3%）等。另外天气转冷羽绒服销售迎来旺季，关注国内羽绒服品牌龙头波司登。
5.2. 纺织制造：
下游品牌去库进度较顺利，趋势持续向好
纺织服装11月出口增速降幅收窄、整体持续好转。
11月国内出口增速降幅收窄，纺织制品/服装11月出口金额分别同比为-1.30%/-4.38%、相较于10月的-5.79%/-10.25%，同比降幅改善明显。
下面我们将从需求侧（下游重点品牌业绩及库存情况、欧美零售情况），供给侧（越南、中国台湾等东南亚鞋服出口数据、台企出口情况），跟踪目前出口情况及变动趋势。
1）需求侧：
海外服饰龙头库存压力持续缓解中，预示国内纺织制造企业订单有望改善，
美国服装零售消费回升、欧洲消费降幅缩窄，
海外经济环境延续短期波动
特征。
①
品牌业绩及库存情况更新：
lululemon公布最新业绩，去库进度超预期。
➢
国际品牌最新业绩动态：lululemon披露最新业绩，库存同比增速首次转负。
12月8日Lululemon披露FY23Q3（2023/8/1-2023/10/30）业绩：营收同比+19%至22.0亿美元，经调整经营利润同比+24%至4.36亿美元；期末库存额同比-4%，去库情况好于公司预期。公司预计FY24Q4（2023/11/1-2024/01/31) 公司库存同比持平或略降，若将库存同比见底视作去库拐点，我们认为24年初Lululemon去库拐点或将出现。
➢
整体看各大国际品牌披露的季度财报数据。
2022年欧美品牌Nike、Adidas、Lululemon、VF库存压力较大，日本品牌迅销集团（优衣库母公司）相对压力较小、库存水平较为正常。进入2023年后，欧美品牌库存同比增速明显回落，最新季度（具体参见图表）Nike营收同比连续两个季度超过库存同比，Lululemon库存同比增速首次转负，Adidas/VF库存同比首次超过营收同比，各品牌库存压力正在缓解，迅销库存压力较小。
②欧美需求情况：
美国消费11月增速回正，欧洲消费降幅收窄。
通胀影响下欧美地区消费走弱趋势明显，美国服装消费22年3月增幅回落明显、23年3月转负、23年5-7月重新小幅回正、并逐月增速小幅提升，23年8、9月增速持续放缓回落，10月增速回落至-0.2%，11月服装消费增速回正、同比+1.3%；欧元区20国零售销售指数22年6月起同比转负、23年10月降幅收窄，海外经济环境仍呈短期波动。
2）供给侧：
最新月度东南亚国家主要鞋服制造国家或地区中，11月越南及中国台湾纺织品出口呈波动，鞋类出口降幅收窄。另外我们统计的4家台企鞋类龙头代工厂营收增速均环比改善、印证龙头制造边际向好，成衣代工呈波动。
①越南：
纺织品降幅扩大，鞋类降幅收窄。
越南纺织制造出口金额22年8月后大幅回落、与我国纺织出口情况保持一致，至22年12月纺织品出现负增长，23年1月鞋类增速亦转负，2月以来纺织品增速仍为负、但趋势上降幅收窄，11月增速有所回落，其中纺织品11月降幅扩大至-7%（10月为-4%）、鞋类降幅收窄至-10%（10月为-29%）。
②柬埔寨及印尼：
柬埔寨仍较为承压，印尼回暖趋势明显。
根据最新披露数据，柬埔寨23年8月服装/鞋类出口额分别同比-8.30%/-39.73%、较7月（分别-25.81%/-45.13%）边际回暖，印尼23年10月纺织品及其制品/鞋类出口额分别同比-4.88%/-2.24%、降幅均收窄（9月分别为-9.75%/-32.18%）。
③
中国台湾：
纺织品降幅仍较为承压，鞋类呈回暖。
自22年9月以来纺织品/鞋类持续负增长、23年8、9月降幅收窄，23年11月未见明显回暖，纺织品/鞋类出口金额同比-23.84%/-15.77%。（9月同比分别-13.56%/-34.96%）。
④
中国台湾制造龙头月度数据：半数以上代工厂月度营收增速环比改善。
22年10月起各代工厂增速明显放缓，23年初基本增速转负。11月鞋类代工厂丰泰/裕元制造业务/志强/钰齐营收分别同比+4.3%/-9.6%/-4.7%/-33.0%，降幅均环比收窄，其中丰泰营收增速回正；成衣代工儒鸿/聚阳营收分别同比+8.3%/-1.9%，儒鸿增幅环比放缓但仍保持正增长、聚阳增速转负，总体看鞋代工好于服装代工。
观点更新：短期波动不改回暖趋势，关注制造出口机会。
①
出口型：
23年以来压力仍存，但人民币持续贬值、利好出口型企业收入增长及汇兑收益，有望增厚业绩。
根据我们上面对海外终端需求、海外品牌业绩及库存情况的跟踪更新，
需求方面美国消费韧性相对较强、但欧洲需求仍较为疲软，下游品牌方面，最新季度Nike营收同比连续两个季度超过库存同比，Lululemon库存同比增速首次转负，Adidas/VF库存同比降幅首次超过营收同比，各品牌库存压力正在缓解，综合来看有利于上游纺织制造企业订单情况逐步好转、基本面环比改善。
供给侧看11月中国纺织品及服装出口同比降幅收窄、自7月以来总体呈好转趋势，越南及中国台湾鞋服总体出口虽仍有所波动，但我们统计的多数中国台湾代工厂月度营收增速连续2个月降幅收窄，供给整体仍逐渐改善。
综上，需求端美国消费韧性凸显、下游品牌去库进程较为顺利，供给端国内及海外其他国家和地区出口数据整体持续好转，综合看上游制造企业订单趋势持续回暖，推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团、健盛集团等。
②内销型：
关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如台华新材（技术突破）、伟星股份（国产替代）、新澳股份（份额提升）等。
