文 | 银河期货钢铁事业部

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一、钢材期现走低，情绪走向悲观

上周钢材现货出现松动，跟跌较为积极，期现联动形成负向反馈机制，市场情绪有转向悲观的端倪，这一情绪从板材向长城蔓延，各地螺纹钢价开始陆续下调，且下调后成交反而转差，这使得期现均呈现易跌难涨的格局，一旦这种格局形成，后期则需要基本面转好的确定性消息，如库存下滑超预期、部分现货出现紧缺等。

从当前供需数据看，4-5月份螺纹钢仍然表现为紧缺，至4月中旬之前继续降库存的概率较大。而展望下半年，钢材则存在较强的供应增加预期，包括新上电弧炉产能投产、转炉中废钢比例提升、钢材出口转内销（出口量下滑）等，在增量供应预期影响下，市场提前反应，现货端囤货意愿减弱，前期库存变成了短期的超额供应，供应增加、需求暂缓，心态的转变导致供需在短期内实现了紧松转化。

钢材现货跌幅扩大，铁矿虽出货困难、但跌幅较小，焦煤焦炭则因利润传导的滞后性，近期连续录得上涨，累计涨幅已达到150元/吨。成材下跌而原料涨跌互现，钢厂利润在上周有所收窄，与历史相比，当前利润仍处于高位，利润收窄不会形成供应收缩预期。

在当前利润水平下，钢厂仍然维持较高的生产积极性，高炉开工率与产能利用率继续提高的概率较大，部分停产多年的高炉都有复产的冲动；高炉开工率持续走高将带来炉料需求持续增加，焦煤、焦炭库存持续走低，现货再度出现偏紧迹象，在累积上涨150元/吨之后，焦炭现货仍有上涨动能，在钢厂当前的利润水平下，保生产供应仍是首要任务，焦炭现货短期内不会因为钢材调整而停下上涨的步伐，而中长期合约则会受到影响。

上周产能利用率降0.48%至83.86%，开工率降0.69%至76.52%，在当前利润水平下，我们认为产能利用率偏低不具有持续性，但今年去产能和环保检查力度较大，产能提高的不确定性较大。与去年同等利润水平相比，当前产能利用率和开工率仍有较大提升空间。煤焦需求维持高位概率较大，焦化利润持续走高又进一步带动焦煤需求，焦煤现货库存也快速走低，主焦煤有趋向偏紧的迹象，焦炭上涨将逐步传导至焦煤，焦煤现货暂时不具备走弱动力。

二、焦化利润继续改善

焦化利润的测算公式：

焦化现金利润=焦炭收入+副产品收入-炼焦煤成本-加工费用-三项费用

焦化现金利润（吨）=准一级冶金焦价格+0.012煤焦油+0.012粗苯+0.043硫酸铵+0.06甲醇-1.30焦煤（以焦煤替代炼焦煤价格，故系数从1.35调整为1.3）-60-65

目前盘面利润虽较2016年5、12月略差，但仍处于较高位置，该利润足以对应焦化企业较高的开工率及较高的焦炭供应。

现货端焦化利润改善明显，山西、河北与山东地区焦化企业均已实现由亏转盈，考虑到进口煤价格低于国内价格，焦化企业实际盈利情况应好于测算结果。

从下游看，钢厂的焦炭库存开始走低，焦炭市场交投氛围较好，钢厂焦化企业库存均快速走低，钢厂在高利润情况下，对于焦炭涨价均有较强的接受度，焦炭继续提涨概率较大，现货继续上涨对05合约形成支撑，05合约以周一收盘价测算，若继续走低可考虑试多；09合约则具有较多不确定性，其走势主要受预期和盘面情绪影响，在黑色产业链呈现调整格局的大背景下，09合约冲高回落的概率较大。

三、策略建议

目前黑色产业链市场氛围较前期转差，悲观情绪渐起，制约远期合约上行空间；前期钢材现货持续大涨，利润不断扩张，目前钢厂利润仍然处于历史高位，故钢材端的调整暂不会阻碍焦炭、焦煤现货继续上行，煤焦现货上行将对05合约形成较强支撑，且05合约经过下跌之后，已由升水转变为贴水，逢低做多开始积累较高的安全边际；09合约则受预期影响，冲高回落概率较大，逢高试空并尝试中长线持有。

策略上，5、9合约近远期矛盾积累，各自主导因素不同，价差维持高位的概率较大。另外，焦炭现货上涨领先于焦煤，而05合约又受交割因素影响，焦煤受到压制、焦炭则相对偏强。

盘面焦化利润扩张较明显，因05临近交割，且交割存在较多不确定性，05焦化利润不具备操作价值。

建议关注09焦化利润走高后的试空机会，以当前价格测算，09焦化利润已处于高位，后期焦煤现货上涨幅度扩大时，09焦化利润将被压缩。

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