化工丨金三银四潜在涨价品种 - 制冷剂

1、制冷剂涨价的确定性因素

外部约束强：制冷剂在国家政策、资源建设周期、行业标准、产品配额等维度上受到的外部约束最强，从海外到国内有一以贯之的约束条件，每年都有相关文件明确数据，这使得行业没有额外的潜在或灵活调节空间，长逻辑端形成稳定格局，无潜在新增供给，支撑涨价弹性高且周期久，从2024年延续到2029年，之后进入削减周期，能保护从业者配额及价值。

行业格局重要：回顾去年，年初制冷剂价格因前期低基数和供需变化大幅上调，上半年涨价趋势明显，三季度淡季仅一个产品明显调整，其他延续上行。四季度出口表现亮眼，国内价格和出口价格拉涨，部分产品反超。这表明在供需之上，行业竞争份额和产品协定价的协同性对产品价格有重要影响，能支撑行业保持上行趋势。

2、制冷剂近期市场情况

价格与价差变化：春节前处于需求淡季，国内排单不高且出口停滞，但制冷剂价格仍小幅上行。现阶段134a和125国内外价差基本缩小接近持平，32价差形成阶段性反超，国内外出口订单定价趋势一致。出口订单约1到2个月后能对应产品出口价格，今年一季度业绩在兑现基础和幅度上均好于去年。

供需与库存情况： 今年前两个月空调排单因过年时间节点有差异，去除季节性因素后，1 - 2月空调排单累计同比增长约13.4%，预测3、4月维持双位数增长，需求支撑明显。 今年配额在1月中旬确定，整体大范围配额比例无剧烈调整，仅三氟乙烯内用配额增长，多数品种配额变化小，供给环境温和。春节期间上下游协同性平稳，企业库存虽有小幅累增，但仍处于较低水平，目前三代制冷剂库存水位与去年12月初基本持平，全年供需大环境好，企业溢价上行。

3、外部环境对制冷剂的影响

关税影响较小：春节期间美国对中国税收征关税问题对制冷剂影响不大。此前中国制冷剂出口到美国、印度等国已有较高关税，在这些市场份额不多，主战场已转移到亚洲、欧洲、非洲的增量市场。若美国进一步加征关税，中国可寻找替换市场或借助海外基地转出口，能缩窄关税对制冷剂及下游链条的冲击，现阶段关税不构成核心扰动项，影响微乎其微。

4、制冷剂价格趋势与标的选择

价格趋势预判：去年制冷剂涨价节奏为一季度、二季度较快，三季度淡季幅度稍窄，四季度因出口和补贴政策再次拉动。今年上半年整体价格涨价趋势预计延续去年旺季判断，金三银四区间可能超预期，一方面需求支撑良好，另一方面行业协同可消化新增供给。下半年大方向仍延续上行趋势，但需政策支持、出口利基市场开拓、配额执行落地等利好条件推动。

关注龙头企业：今年制冷剂标的选择建议关注龙头企业。一是龙头企业制冷剂配额更充分、种类更丰富，能在不同品种间配合调整，获取紧缺产品市场份额实现业绩兑现，且能提升市场挖掘程度和市占率。二是今年龙头企业业绩兑现能力好于去年，基础条件改善，技术兑现较好，国内外价差收窄并有阶段性反超，经过去年市场磨合，企业对不同季节和客户把握更准，上半年尤其一二季度业绩兑现能力强。此外， 去年R32从一季度均价22000上行到四季度均价39000，今年一季度均价约43000，突破5万可能性较高，能支撑整体业绩表现。

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