姜诚135亿完整持仓披露：投资决策基于称重，而不是趋势，股价越低买得越多

3 月 26 日，姜诚管理的中泰星元、中泰玉衡等基金披露 2024 年报，姜诚的完整持仓得以浮出水面。

总体来讲，姜诚管理的 7 只基金，在 2024 年普遍拥有不错的回报，

表现最佳的是中泰红利优选和中泰红利价值，这两只基金在 2024 年全年回报均超过 30% ；

其余的 5 只基金，回报也都在 10% 以上。

今年以来，科技成长异军突起，去年领先的红利表现相对落后。

姜诚的风格虽然不能用 “ 红利 ” 一个标签来简单概括，但整体而言仍然偏价值。

即便如此，对比各大红利指数今年以来的表现 ——

截至 3 月 25 日，上证红利指数、红利低波 100 、红利质量全收益年内分别下跌 3.49% 、 1.92% 、 0.39% ；

姜诚的 7 只基金中，仅中泰玉衡略负 0.01% ，其余均保持为正回报。

数据： choice ，截至 2025.2.25 ，下同。

从这 7 支基金的年报来看，投资报（Liulishidian）提炼出如下这几大特点：

1 、姜诚总管理规模有所回落，

截至 2024 年末为 135.80 亿元

投资报数据显示，到 2024 年三季度末，姜诚的管理规模达到了 149.82 亿元，近 150 亿大关。

从份额来看，四季度内，中泰星元、中泰兴诚、中泰兴为、中泰元和均遭遇了一定幅度的净赎回；

尤其是中泰元和，份额在四季度下降了 26.68% ，降幅不小。

2 、股票仓位有所下降，

多只重仓股被予以减持

对比 2024 三季度末，中泰星元、中泰玉衡、中泰兴诚、中泰红利优选和中泰红利价值的仓位均有所下降；

尤其是中泰星元和中泰玉衡，在 2024 年末的仓位均下降到了 85% 出头，对比前期下降较为明显。

从结果来说表现如此，但在成因上，姜诚在年报中将其归结为一种 “ 被动应对 ”——

“ 在支撑长期价值的因素未发生明显变化时，股价越低买得越多，反之则反 ” 。

也因此，结合姜诚的整体组合来看，其持有的多只重仓股在下半年有一定幅度的减持，比如前期涨幅较高的美的集团等。

“ 组合整体仓位在一季度末最高，年底略低于一季度末，正是这种 ‘ 被动应对 ’ 的体现。 ”

尽管仓位较前期有所下降，但从姜诚 7 只产品的整体仓位来说，依然是不低的一个水平 ——

中泰星元和中泰玉衡在 85% 出头，而另外 5 支均在 90% 以上。

姜诚也在年报中表示， “ 这表明我们对当下组合的长期潜在回报率保持乐观，没必要畏首畏尾。 ”

3 、组合保持高集中度，

各基金有效持仓均不足 20 只

2024 年全年，姜诚组合依然保持着惯有的高集中度特点 ——

往往前十大的集中度超过 70% ，也因此单只基金的有效持股数量甚至会不足 20 只。

2024 年末，中泰星元、中泰玉衡的前十大集中度均为 70.9% ，在股票仓位为 85% 的情况下，相当于前十大占据了超过八成的股票持仓比重。

同样，因为持股集中，即便是 “ 腰部股 ” 中排在最末的个股占比也在 1% 上下，而最为靠前的个股权重甚至能达到 5% 。

4 、平均换手率仅 62% ，

无新进买入标的

从持仓看，姜诚的 7 只产品并非复制策略，不同的产品之间持仓差距较大；

因此，尽管单只产品的有效持仓数量多在 17 只、 18 只左右，所有基金的整体组合加总却有近 40 只有效持仓标的。

具体而言，对比 2024 年中报时的持仓，姜诚在下半年没有新进买入的标的；

结合换手率来看，Choice数据显示，姜诚 7 只基金在 2024 年全年的换手率平均仅有 62% ，

中泰兴诚甚至只有 45% ，中泰兴为和中泰元和相对较高，但也只有 80% 出头。

5 、股价越低买得越多，反之亦然

增持华鲁恒升，清仓财险宁德唐山港

从增持比例来讲，幅度较大的包括泸州老窖、思瑞浦、海信视像、健盛集团、华润置地、华鲁恒升和五粮液。

这之中，尽管有所增持，但泸州老窖、思瑞浦和五粮液上的持仓仍旧非常轻；

而真正在原有重仓的基础上继续加仓的标的，是华鲁恒升。

以中泰星元为例，从 2023 年四季度开始，姜诚对华鲁恒升开始逐季加仓 ——

2024 年全年增持了 1000 万股以上。

而华鲁恒升也是姜诚的重仓股中跌幅最深的一只 ——

2024 年全年下跌 18.91% ，尤其是在四季度，单季度内跌了 16.40% 。

而姜诚的动作也正如其所说 ——“ 在支撑长期价值的因素未发生明显变化时，股价越低买得越多。 ”

反之亦然，姜诚减持幅度较大的个股，多在 2024 年涨幅良好：

粤高速减掉了 62% ，全年上涨 82.89% ；

中国神华 A 股减持 57.8% ，全年上涨 46% ； H 股减持 36% ，上涨 34% ；

美的集团减持 28.6% ，全年上涨 42.74% ；

招商银行减持 25.3% ，全年上涨 49.77%……

同理，被清仓的中国财险、唐山港和宁德时代，也在 2024 年全年涨幅不小，这三只个股分别上涨了 42.41% 、 41.14% 、 66.92% ；

姜诚在中国财险上的持有时间不短，最初在 2021 年上半年买入；

可以看到，中国财险的股价在 2021 年以来一路震荡上行；

在持有的过程中，随着股价的上涨，姜诚有数次减持：

最初在 2021 年中持有 456.6 万股， 2021 年下半年卖掉了 127 万股，

2022 年上半年又减掉了 103.2 万股， 2023 年下半年再度减掉 103.2 万股，

直到 2024 年下半年减掉最后的 123.2 万股。

从最初持有时算起，这只个股在姜诚持有期间涨幅超过 200% 。

另一只被清仓的个股是唐山港，

姜诚从 2022 年上半年开始持有，在 2023 年上半年大笔增持，然后在 2024 年上半年减持了大部分，直到下半年全部清仓。

结合股价走势来看，姜诚在这只个股上应该也有不错的收益。

6 、银行股收获满满，

从 A 股向 H 股切换

从 2023 年上半年开始，银行就是姜诚整体组合的第一大重仓行业。

姜诚持有的个股主要是四只，工商银行、建设银行、农业银行和招商银行。

在红利风格领跑的 2024 年，银行也是 31 个申万一级行业中，全年涨幅最高的行业，年内上涨 34.49% 。

而姜诚持有的这四只银行股的 A 股来讲，工行、农行涨幅均在 50% 以上，建行和招商银行也有 40% 以上的涨幅。

值得注意的是，姜诚在工行、农行和建行这三只个股上做了一个 A 股切换到 H 股的动作 ——

工行、农行和建行 A 股分别在下半年被减持 28.98% 、 46.25% 、 20.64% ；

相应地，这三大行的 H 股则被增持了 20.84% 、 23.40% 、 23.18% 。

而招商银行只买了 A 股，同样也被减持了 18.24% 。

7 、决策基于称重，

而不是趋势

姜诚的年报 “ 小作文 ” 素来不长，这一次也是从其对投资本身的思考出发：

我们看到实际 GDP 增长并不弱，但名义增长慢于实际增长，企业利润相对更慢。

我们推测，这背后的结构性因素，或许是长年高资本投入导致的一些产业供需失衡，

终端消费者最为受益，投资人相对吃亏，蛋糕持续在变大，蛋糕的切法也在变。

这提醒我们，要更加重视体现企业竞争力的 α ，而不是需求端的 β ，

因为没有哪个行业的需求能够长期高增长，保证长期利润的是企业的竞争优势，保住底线利润的也是企业的竞争优势。

所以，尽管我们组合中的若干标的也遭遇了基本面压力，但退潮过程中也体现了更明确的优势，

这让我们有勇气继续持有，甚至越跌越买。

我们的决策基于称重，而不是趋势，也不具备预判趋势的能力；

我们更担心的风险，是企业的竞争优势褪色和行业的竞争格局恶化，而不是利润增长失速。

总之，我们觉得目前的组合 “ 分量十足 ” ，虽然不知下个季度的利润如何，但相信时间是朋友，而不是敌人。

- 结语-

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