央行真的要大放水啦？——关于近期央行公开市场操作的点评

文 | 华泰宏观李超团队

编辑 | 对冲研投   经授权发布

央行5月末已做过预期引导

央行旗下金融时报曾报道“从市场利率定价自律机制秘书处了解到，在5月25日的自律机制座谈会上，央行表示，已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期”。

央行的近期公开市场操作在上月月底已经作过预期引导，并不存在超预期操作。

“MLF麻辣粉”是正常的到期续作

本月中期借贷便利（MLF）到期量4313亿，续作量4980亿，净投放667亿，净投放数量并不多。中期借贷便利本质上是再贷款，期限是1年期之后还要收回，不是供应的无限期资金。也符合之前一季度货币政策执行报告提出的如无特殊情况，中期借贷便利只供应一年期。

我们听到一些市场言论，并认为不能通过货币乘数放大倍数来混淆视听，任何的基础货币投放都会通过货币乘数扩大至货币供应量。

因此，我们认为本次央行公开市场操作是在充分预期引导之下的，符合央行当前货币政策调控倾向的正常到期续作。

政策利率抬升概率降低，但仍存在可能性

3月美联储加息25BP，中国央行次日跟随加息10BP。6月15日的美联储议息会议，当前市场预期美联储加息的概率已经处在90%以上，美联储加息几乎板上钉钉。

转回国内，由于前期监管政策叠加冲击市场，短期政府已经开始强调政策有效衔接和监管当局之间的协调，考虑到市场的承受能力，我们认为中国央行提高政策利率概率在降低。但由于前期市场利率与政策利率差距较大，最新DR007加权利率在2.94%左右，央行七天逆回购利率2.45%，仍存在差距，理论上央行可以在任何一天提高政策利率，以用来减少金融机构套利空间。因此，我们认为中国央行在6月份仍存在提高政策的可能性。

月初提供28天是为了对冲7月初宽松流动性

央行在5月底的预期引导中便提及了月初使用28天逆回购工具，我们认为，一方面，28天逆回购可以帮助市场有效应对季末流动性紧张，另一方面，6月初尽早提供28天逆回购资金是为了对冲7月初可能出现的资金宽松，保证货币政策的连续性。

一般情况下，一旦季末资金紧张度过之后，商业银行都会在次月初集中出钱，导致流动性重新宽裕，去年7月初便是如此。因此，我们认为央行在月初时点使用28天是有这方面的考量，有助于稳定市场预期。

当下央行无大放水的可能性

我们认为，当前影响中国央行货币政策首要目标仍是金融稳定和国际收支，不可能大放水。从央行提供资金情况看，已将6月认定为特殊时期，有效应对美联储加息可能带来的外部冲击。

未来节奏上，6月市场资金面得到缓解后，7、8月份市场总体冲击流动性的负面因素较少，市场企稳向好的概率大。但9月仍将受到美联储加息和可能公布缩表路径的冲击。我们认为，利率下半年总体易上难下，仍处在倒U型走势的左侧。

风险提示：关注美联储议息会议后中国央行货币政策操作。

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