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江涛 乐趣投资创始人 对牛人比对牛股更感兴趣
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吴家琦 专业投资者 11年投资经验
文字整理|
乐趣投资（ID:lequtouzi）
全文约5000字，阅读时间约10分钟
从宏观数据看A股整体运行环境：下半年不及上半年
江涛：乐趣投资下午茶，4点一起来喝茶，欢迎收看第112期乐趣投资下午茶节目。
吴家琦是一个接近90后的小伙子，也有十年的投资经验，他擅长以实业的眼光来做投资，观点是比较新锐的。在前两期的节目里面，他比较明确地说要给周期股泼三桶冷水（点击阅读：
专业投资者吴家琦：给周期股泼三桶冷水 下半年选股还看“双驱动”
），实际上这三桶冷水对于当时势头正旺的周期股来说，可能会觉得有些让人扫兴。所以那篇文章传播非常广，争议也比较大。
这次我们请吴家琦重点谈谈周期股中的风险和机会。
吴家琦
：如果有从我的第一期节目就跟踪的朋友会比较清楚我对于整个大A股行情的理解。当时讲的是一个结构性牛市，围绕的就是以上证50为首，沪深300为辅，再加上业绩优秀、报表有明显改善、低估值个股的牛市。
江涛：
家琦是6月20日在下午茶节目第一次来做嘉宾，到现在也就刚刚过去一个多月，他的很多观点基本上是比较连续的，大家如果有兴趣的话，也可以查找乐趣投资（ID：lequtouzi）的公众号，里面有相关文章。在这次节目里，
我们也可以重点来谈一下，你现在对周期股是一个什么样的判断呢？
吴家琦：
从整个大的周期行业来看，像煤炭钢铁很多都是沪深300的标的，而周期股的上涨也是受供给侧改革的影响。
当时我们给周期股泼三桶冷水，并不是看空周期股，主要是帮大家防范它的短期、中期和长期的风险。
这次我们首先分成两大块，一大块讲现在上证指数完成了我们所说的下半年第一目标位之后，整个A股市场所面临的问题。然后才讲周期股的问题，先讲风险问题，再讲机会问题。讲的内容可能更多地会抛开指数，看宏观方面的问题。
江涛：你不会共享行情软件的数据，而是直接共享宏观的数据？
吴家琦：
对。我们来研究一下宏观数据，看看目前A股市场面临的大环境。
首先是金融监管去杠杆的问题。最近召开了金融监管会议，银行间的利率上升问题也比较明显。而且最近各个行业协会如银监会、证监会、保监会等，重点落实金融监管会议上的要求。可以看到，银行间的利率是不断上升的，主动的负债率是不断下降的。
我个人的观点是：
随着金融监管会议的一些要求落地，银行间的资金面还会继续紧张，这是整个市场存在的第一个问题
。所以上一期节目也明确提醒大家，上证指数已经完成下半年的第一个目标位，接下来肯定是要做一个调整（点击阅读：
专业投资者吴家琦：下半年主升浪第一目标已达到 以市场为师保持谨慎
）。那这个调整是怎样的呢？先不用去看，但是可以看到，下半年要快速扩大到一个大的空间是比较难的。
江涛：资金面会受压力？
吴家琦
：对。接下来再看一下数据，从2016年三季度开始，包括周期行业在内的很多行业，利润增加都非常快。也就是说从去年到今年的第三季度，利润基数是非常大的，不管是金融行业还是非金融行业。
江涛：你的这些数据来源来自哪里呢？
吴家琦：我的这些数据都是来源于我们的机构软件上的万德数据。要提醒大家一点，
下半年的估值驱动可以用，但是可以
明确的是，它的兴奋剂作用没有上半年那么好。
因为等到三季报出来的时候，很多公司的利润增速会分批见顶，之前节目的观点也提过。所以到时候企业盈利对市场情绪的提振，就不会有那么大，这是我们要陈述的两个大方向的问题。
江涛：一个是下半年资金面不是太乐观，另外一个就是企业的业绩改善可能没有上半年这么好。
吴家琦：
对，比不上上半年。这次我想说的是，整个周期股要看房地产变化，因为我是做石材企业出身的。
从房地产变化看周期股未来：如无近虑，必有远忧
江涛：你本身就在做石材生意，所以对于实体经济的变化会有非常直观的感受。
吴家琦：对于我们做大理石的企业而言，最大的影响还是来自房地产。
所以我觉得要看周期股未来的表现，还是要看看房地产。
江涛：
房地产牵扯的相关行业非常多，可能包括钢铁、水泥、建材之类的很多行业都会跟它有联动的效果。
从你做石材企业来说，现在感觉房地产的温度是冷还是热呢？
吴家琦：
可以看看2015年开始爆发的这波房地产行情。2014年、2015年我在包装公司品牌的时候是比较有信心的。因为从2015年三季度开始，个人购房的贷款是大比例上升的，而当时的大理石企业是比较难做的，是一个寒冬。但是我们是非常有信心的，因为当时个人的房屋贷款大量上升，房地产的贷款增速是持续下降的。
江涛：这反映出什么问题？
吴家琦：
说明2015年的时候有很多人要买房，而房地产的投资一直下降。
江涛：房地产的供应量就没那么高。
吴家琦：
对。所以2016年的时候，房地产肯定会有一个补供应的阶段，我们当时是非常有信心的。
江涛：所以2016年的房价有一个比较大幅的上涨。
吴家琦：
我们挺过来之后，整个企业过得比同行业就相对好些。但是从2017年二季度开始，个人购房的贷款意愿是不断下降的，但是房地产开发的增速却是上升的。
江涛：
这又有一个供需之间的矛盾出来。
吴家琦：
这个矛盾就非常明显。可以看到，去年一二线城市的房地产销售是比较旺的，比如深圳炒房炒得很高，很多上市公司的全年利润还不如卖两套房子。但是从2016年下半年开始到2017年，三四线城市的房产销量开始放量。当然，这个放量是有原因的，还包括一些棚户改造房。
江涛：从这两个矛盾，我们可以看到什么问题呢？
吴家琦：
首先，房产有局部补库存的机会。第二，房产的短期投资开发贷款增加，说明还有短期投资。所以，
整个房产行业局部的补库存加上短期投资，说明短期还能够支撑周期股。
回到之前节目泼的三桶冷水，其实第二桶冷水是说三季度整体业绩的提升改善预期，不会给市场太多的惊喜。
中线来看，未来1到3个月，周期景气好、估值比较低或者还没有涨的股票，还是有补涨的超额收益机会。
我们再来看下面的图表。
江涛：这次你做了非常多的一个功课哈。
吴家琦：
这个图表说明利率上行趋势在下半年还要持续，新开工面积这个图表说明短线对房产有支撑。为什么1到3个月内，在三季报预披露和正式披露之前，周期股还可以做呢？短期的周期股风险为什么不会很大呢？
除了房地产投资的上行趋势外，可以看到，现在政府的调控宏观上出现了一个问题。去年投入了50万亿的固定资产投资，我们在需求端有很强大的需求，但是供给端做供给侧改革，一个是合并去产能，留强去弱，一个是环保限产，所以可以看到，不管从PMI数据还是库存数据看，产量还在上升，而原材料库存还在收缩。
江涛：这个矛盾反映出一个什么问题？
吴家琦：
就是需求大，虽然供给一直在增加，但是不够，跟不上。
这说明政府宏观经济调控出现了一个失误，只要政府调控没有意识到这点，那接下来，周期行业还会有时间出现超额的涨幅。所以我的观点就是周期股在接下来未来1到3个月的操作里面，如无近忧，必有远虑。这个远，我们定位到三季报的预披露和三季报的披露这个环节上。
江涛：基本上都要到9月、10月份以后了，是吧？
吴家琦：
对，所以8月份相对安全。在周四的市场中，机构资金买入钢铁行业还是比较多的。那远忧是什么？是个人购房贷款的下降，而且它还会持续下降，因为各地的限购政策包括租赁房租售同权的新政，还有银行间公开市场利率和SLF利率。虽然商业银行利率没有明显的调升，但是已经降低了折扣，用各种变相的措施来控制个人贷款发放额度，所以说没有近忧，必有远虑。
江涛：那远虑是在什么时间呢？三季度之后？
吴家琦：
要注意冲高的时候就不要去追高。之前我们讲过，当5周线金叉20周线时，不管是大盘还是个股不轻易做空。
周期股中，我们可以关注钢铁、小金属中目前还没有涨的个股，对于化工品也要注意。
江涛：像钢铁板块、化工板块最近都走得非常强。
吴家琦：
根据PMI数据以及我们的监测数据，显示出对宏观经济层面比较了解的有实力的资金还在进入。
投资就是在风险之中找机会 火海里面找金子
江涛：
我补充一下，这跟周三访谈北京铀链投资公司董事长张翼翔的观点还是有相同的地方（点击阅读：
基金经理张翼翔：下半年业绩驱动行情还看大股票 解析宏观数据变化后面的玄机
）。周三他也是重点分析了PMI指数，包括对不同分项的分析，就发现对于像央企、大蓝筹这样的企业，PMI是继续逆势上升，反而是中小企业的PMI已经跌到50以下的荣枯线，还在收缩的状态中。所以，
现在我觉得冷热感觉是很鲜明，就是好的会非常好，但是在收缩状态的还是继续冷，就像是冰火两重天吧。
吴家琦：
我比较认同这个观点。在我给周期股泼的三桶冷水里，是希望提醒投资者注意，在结构性牛市当中，众人都疯狂的时候，我们要特别冷静，看行情要分段看。
股票投资就是要在风险中找机会，在每一次找机会之前，我们要先找风险。只有明确了风险在哪里，我们才能够确定机会在哪里。
江涛：在找风险的时候，并不意味着你是完全看空的，更多的是为了把握里面的机会？
吴家琦：
对，一个是把握机会，一个是把握节奏。因为我的观点会相对比较连续，如果有看节目的朋友们，要倒回去往回看。比如在树立结构性牛市、看多涨价板块的情况下，我要跑出来泼冷水，这说明什么？
江涛：节奏上面你会觉得有一定的风险出来。
吴家琦：
对，说明我泼冷水的时候，阶段性风险会相对出来。但是如果释放之后，也许就有新的机会。而且牛市中，我们不能够盲目去跟风看多，而且看多的时候就死多，我觉得比较不符合我的风格。
江涛：你的操作是会比较灵活一些。你是学经济学的，对这些宏观数据、包括一些大的基本面分析，还是有些专业的背景在里边。
吴家琦：我是学工商管理的，每次经济学的考试不管是宏观还是微观，我都是98分、99分。
选择周期股有技巧
江涛：（笑）所以你也是个好学生，也算是一个学霸。
吴家琦：
我是比较喜欢读书的。我现在有两个小建议，一个就是对于周期股的个股选择。周四钢铁板块上涨，涨停的两个钢铁股中有一个是市盈率最低的。
江涛：实际到了这个时间点，你还是觉得低市盈率板块有比较大的机会？
吴家琦：
这是市场风险偏好的问题，这个必须提。可以看到，
马钢股份
的动态市盈率11.2。大家要注意，无论什么板块要涨，一般是市盈率低的先涨，或者净资产收益率高的先涨。
江涛：都想不到马钢股份这样的钢铁股会有这样大的一个涨幅。
吴家琦：
所以跟大家讲一个小技巧，
看多一个板块的时候，一般先选市盈率低的股票或者净资产收益率高的股票。还是我们一直说的估值和盈利双驱动的个股，比较站得住脚的个股会先涨。
江涛：
周一我当时和张翼翔做节目的时候，也提到钢铁板块的机会。
不过他的理由在于钢价的上涨，包括螺纹钢的期货市场里面，价格一直在上涨，所以也促进现货的价格上涨。
吴家琦：
这个是股期联动，包括我看多周期，也是立足于涨价。
像我本人，就喜欢从火海里面去抢金子。入市一开始是不断亏损，亏到我自己都不想去统计，也不敢去统计，这几年才开始从火海里能够抢点金子。
所以我看待市场的时候，看风险会多。包括虽然我看现在是结构性牛市，更多的会去看它会哪里出现一个比较需要防范的节点，我们应该去注意什么等。
江涛：
经过你自己这么多年的血汗教训，所以你的风险意识会比较强。我觉得非常有意思，你说你是在火海里面抢金子，木羊说他要在银子里面找金子，王业说他要在沙子里面去找金子。我觉得
每个人的性格偏好、理念、操作行为等差异都是蛮大的，但也不妨碍你们在各自的方法上都能取得相应的成功。
新能源产业链未来会有大机会
吴家琦：
因为我们的经历不同。
未来还是提醒一下新能源汽车产业链的投资机会，从产业周期上，可以从上游慢慢往下游去转
。现在是锂电资源这块涨得比较好，未来到了三四季度之后，要稍微盯一盯新能源汽车产业链的下游部分。
江涛：新能源的产业链和周期股没有太大关联吧？
吴家琦
：没有太大关联，但是新能源汽车本身的产业就是一个周期，从资源到下游，资源部分是周期股。但是我们要注意把这个独立出来，如果未来再来一次汽车行情，也是从上游往下游炒，而且可能会相对独立。
江涛：你想把哪块再重点展开谈一下？
吴家琦：
从新能源汽车产业链来看，首先最上游的肯定是电池的上游，对吧？
江涛：上游就是碳酸锂、氮化锂这样的材料？
吴家琦：
对，电池的上游就是锂，还有碳酸锂、盐湖资源、矿物资源等。资源接下来轮到电池。电池炒什么呢？炒材料。动力电池的产能是比较过剩的，所以电池未来主要看三元锂电池。
江涛：
电池里面相关的上市公司有哪些？
吴家琦：
这个时候我们要借助于问财之类的小工具。我现在开始慢慢关注，但没有去选股，因为TMT的估值泡沫还没有去干净。
何时该摘盛夏的果实
江涛
：你刚才也把周期股的风险和机会都分析得非常清楚。
那你作为一个投资人，会来做怎么样的配置选择呢？
吴家琦：
具体的投资我会倾向于配置一些未来有变化的
。我们要看未来，比如化工行业有改善，就配些还没怎么涨的个股。维生素的涨价能不能持续呢？我们可以少配点。未来煤价应该也是上升的，如果电价上调2分钱，煤价可能每吨上升60元的空间。对于这些变化，我们可以去关注，
选股还是以低市盈率为主、净资产高、股价不要偏离净资产太远的股票。
这次还是要告诉大家一个中线的时间节点。1到3个月内，周期股受房地产投资短期的支撑，而且它的需求端真的是很好，所以短期没有大的风险。但是1到3个月之后，因为房地产个人购房意愿下降，商业银行利率上升等因素，可能存在一定的风险。我举过石材企业的例子，在什么样的寒冬中我们坚持。
江涛：现在对你来说是一个什么感受？是寒冬还是暖春？
吴家琦
：现在的感受就是盛夏。
江涛：盛夏就要结果实了是吧？果实之后就到秋天了。
吴家琦：
果实完了之后就到冬天，所以不要满仓杀入，那不一样。
江涛：
所在你可以看多做多周期股的同时，还是要保持一定的冷静。
最后一个问题，我们看到这周上证指数第四次冲击3300点，前面几次基本上劳而无功，
你觉得这一次冲上去的概率高吗？
吴家琦：
您也知道我不怎么看上证指数，只是在制定下半年策略的时候，告诉投资者朋友们3264是下半年的第一目标位。那现在3264点已经达到，周四又回到3262点，也就是说周线只要横盘别太久，危险就不大，所以还是看周线的横盘情况。
但是如果我们怀抱的是处于熊市的个股、创业板的个股，那还是要小心。
江涛：
尤其是在当前的市场里面，强者还是恒强，弱者也不要轻易去碰它们，还没有到那个机会。
附：8月3日“乐趣投资下午茶”第112期视频链接（土豪随意）
