桃李观点 | 幼儿园赛道大地震，教育行业的春天在哪里？

2018年11月15日，国务院发布 《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》 ，提出：学前教育是终身学习的开端，是国民教育体系的重要组成部分，是重要的社会公益事业。 民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。 上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。 办好学前教育、实现幼有所育，是党的十九大作出的重大决策部署，是党和政府为老百姓办实事的重大民生工程，关系亿万儿童健康成长，关系社会和谐稳定，关系党和国家事业未来。

《意见》出台当天 美股开盘后，幼儿园类上市公司红黄蓝股价斩腰，最后收盘美股7.83美金，较前日下跌52.97%。 而A股和港股教育板块也随之产生巨大震荡， 16日开盘后全线下跌，A股幼教业务规模较大的威创股份开盘即跌停；港股跌幅惨重，宇华教育、枫叶教育、21世纪教育等多家教育公司跌幅达20%。

这是今年教育行业的第二次地震。此前，在2018年8月10日，司法部发布关于 《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》 ， 对民办学校的资本运作作出了规定。 此次国务院进一步对学前幼儿园教育进行限制， 桃李团队认为，国家对民生教育的监管态度已较鲜明，监管力度进一步加强，民办幼儿园的盈利能力将有所下降。 此外，如果幼儿园的资产证券化道路被阻断，民办幼教集团将寻求新的业务增长点， 相关少儿年龄段的线下产业，如托管、少儿英语、早教机构等产业将进一步受到关注。

不光受政策影响， 从市场的角度来看，幼儿园资产交易也变得更加困难 。幼儿园原本被资本市场认为是稳定性强、现金流好、盈利能力强的资产，在 去年幼儿园资产最火热的时候其并购交易价格曾一度高达15-20倍PE 。 今年，随着市场的降温，幼儿园资产价格回归理性，回落至10倍左右。 在《意见》的压力下，幼儿园资产价值将进一步缩水。试想，如果买方给的价格是5-8倍PE，从幼儿园实际控制人的角度出发，其在财务不规范的情况下，现金利润3年就有可能覆盖这个价格，其出售的动机将大大降低， 幼儿园的并购市场或将面临困难。

尽管幼儿园赛道受到巨大震动，但教育行业仍然备受关注 ，与此相对， 桃李团队认为，在2019年以下两个教育领域或将迎来春天：

1）职业教育。 就在《意见》前一天，2018年11月14日新华社报道，中央全面深化改革委员会第五次会议， 会议审议通过了《国家职业教育改革实施方案》 ， 强调要把职业教育摆在更加突出的位 置， 对接科技发展趋势和市场需求，完善职业教育和培训体系，优化学校、专业布局，深化办学体制改革和育人机制改革， 鼓励和支持社会各界特别是企业积极支持职业教育， 着力培养高素质劳动者和技术技能人才，为促进经济社会发展和提高国家竞争力提供优质人才资源支撑。

2）素质教育。 2018年以来，国家一次次加大对校内教育、校外学科培训的监管，但 在每次监管的同时都强调了素质教育的重要性 。 2018年8月10日《民促法实施条例修订草案“送审稿”》明确支持K12素质类机构，取消牌照限制、降低准入门槛 ，将引导社会资本投入素质类机构和职业教育机构，催生相关领域进一步繁荣。同时， 在2018年下半年规范校外培训机构的进程中，K12学科培训和素质教育展现出了冰火两重天的情况。

桃李团队认为，2019年培训行业中，素质教育将处于优先位置，迎来行业发展大年。