【先导智能】Q1业绩预计同比下滑35%-55%，新接订单高增长验证新产能周期【东吴机械】

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公司发布业绩预告，Q1预计实现归母净利润0.87亿-1.26亿，同比下滑35%-55%，符合我们此前预测。

我们判断业绩下滑的主要原因是Q1收入占比不到1/6，毛利率同比下滑，但刚性费用高企，导致业绩下滑：

1.我们判断20Q1的毛利率水平延续2019年下半年的趋势，环比基本持平，同比下滑幅度较大，主要系19Q1毛利率由于验收订单结构原因处于45%的高水平。

2.研发费用依旧高企。2019年以来公司持续扩大研发人员招聘和研发投入迎接订单高增长，预计19Q4研发费用近1.8-2亿元，我们推测20Q1研发费用规模略低于Q4但依旧高企，同比增长幅度较大；2019Q1业绩为1.9亿元，预计2020Q1研发费用对业绩影响较大。

3.此外，其他管理费用和销售费用由于疫情影响，开支会有所降低。

公司2020年的战略重点即降低成本和费用，将聚焦锂电主业，重新梳理人员结构，控制用人和供应链成本，目标维持40%左右的毛利率水平。我们认为随着公司对研发费用的控制和摊销，预计Q2开始费用率将有所改观，下半年可见战略成果。

根据公司的预期，Q1新接订单高增长超预期，国内电池厂扩产如期落地，海外客户扩产节奏略有影响，但20年扩张计划依旧确定，新产能扩张周期的逻辑不受疫情影响。我们预计全年新接订单达80-100亿，将保障未来业绩高增长。

我们维持对公司的盈利预测，我们预计2020-2021年的净利润分别为12.3/16.8亿，对应当前股价PE 27/20倍，维持“买入”评级。

下游扩产不及预期、电动车销量不及预期、回款不及预期。

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