【招商建筑】周观点：民企迎PPP政策支持，龙头企业将受益

本周我们继续推荐PPP园林和央企。个股方面，我们 推荐铁汉生态、文科园林、棕榈股份、岭南园林及大盘央企和地方国企等，关注山东路桥、四川路桥、丽鹏股份、金螳螂等。

1）PPP迎政策改善，短期市场情绪将修复： 近日，发改委发布《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（PPP）项目的指导意见》，奠定PPP发展基调，长期依然支持，但短期要调结构、防风险。前期PPP规范政策不断出台，对于PPP的发展意在规范，绝非“打压”。此次政策的发布更加说明，对于PPP的发展政策依然是鼓励和支持的，无需过度担心未来发展，也不必过度悲观解读此前政策。此次鼓励民企参与PPP项目，我们认为有几方面考虑：1）投资不失速，央企PPP业务受限，民企需要弥补缺口；2）调结构，此前央企国企PPP业务占比70%以上，民企占比30%以下，需要使结构更加均衡；3）防风险，PPP项目过度集中在央企国企，爆发风险较大。规范政策的不断出台，将使市场更加有序，风险更加可控，更加利于龙头企业发展。 个股方面，重点推荐铁汉生态、文科园林、棕榈股份、岭南园林、东方园林、葛洲坝等，积极关注丽鹏股份等。

2）基建央企订单延续高增长，有望补涨： 基建央企新签订单延续高速增长，1-10月，中国电建累计新签合同3845.84亿元，同比增长29.03%；中国化学新签合同650.39亿元，同比增长52.52%；中国中冶新签合同4461.60亿元，同比增长24.70%；中国建筑新签合同17841亿元，同比增长30.10%，我们认为未来行业集中度将呈提升趋势，基建央企等综合实力强的企业订单增长可持续，虽然央企PPP业务受到一定限制，但是依然具备优势；此外，央企层面改革也在推进，中国建筑、中工国际、中材国际等公布员工激励方案，有望调动员工积极性，提升企业效率，加快订单转化，业绩增长将更具保障。此外，央企估值普遍较低，中国建筑17年估值不到9倍，葛洲坝10倍左右，年初至今涨幅有限，处于价值洼地，在风险偏好下降的背景下，有望补涨。我们 推荐中国建筑、葛洲坝、山东路桥、四川路桥、中国交建、中国电建、两铁等。

3）国改进入新时代，把握发展新机会： 国企改革进入新的时代，也将呈现新的局面。十九大报告中指出完善各类国有资产管理体制，改革国有资本授权经营体制，加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组，促进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大，有效防止国有资产流失。我们 重点推荐上海本地国改标的隧道股份（估值低+订单充足+行业景气+改革意愿强）、华建集团（市值小+诉求强）以及上海建工。 此外我们建议关注国改四条主线中的另外三条： 央企合并预期 （两铁等）、 集团资产注入 （中国电建、北新路桥等）、 壳价值 （空港股份、云投生态、龙建股份、西藏天路等）。

重点推荐个股：

葛洲坝： 1）订单充足，2017前三季度新签1804.98亿元，同比增长24.55%，其中PPP订单849.74亿元，2017年贡献收入有望实现大幅增长；2）2017年公司环保业务有望爆发，此外进行费用控制和内部结构调整以及延伸产业链，实行深加工，环保业务毛利率有望提升；3）2017年前三季度新签国际订单1804.98亿元，增长24.55%，随着一带一路战略不断推进，相信公司海外业务将实现飞速发展；4）我们预计17、18年EPS分别为0.82和1.02元/股，对应PE分别为11.09和8.91倍，维持强烈推荐。

铁汉生态： 1）公司在手订单非常充足，2016年新签订单121.84亿元，同比增长260%，其中PPP订单为75.99亿元。2017年初至今，公告订单108.28亿元，其中PPP订单99.83亿元，业绩高增长有基础；2）公司资金较为充足，17Q3末在手现金25.77亿元，而且，目前在筹备发行不超过11亿元可转债，充足的资金将有效保障项目落地；3）7.78亿元第二期员工持股计划已完成购买，成本12.19元/股，并拟向496名对象（公司董事、高级管理人员、公司及子公司中高级管理人员、核心技术（业务）人员）授予15000万份股票期权，占总股本的9.87%，行权价格为12.90元/股；4）我们预计17、18年EPS分别为0.54和0.73元/股，对应PE分别为23.09和17.08倍，维持强烈推荐。

岭南园林： 1）在手订单充足，截至2016年年底，累计在手90多亿正式订单，100亿左右框架协议。2017年年初至今，公告订单48.16亿元，其中PPP订单23.39亿元。此外，叠加恒润科技等子公司，订单将更为充足；2）公司资金状况良好，17年三季度末在手资金6.76亿元，并参与设立不超过15亿元的产业基金，保障PPP项目正常落地。另外，员工持股计划完成，有望调动员工积极性；3）“大生态+泛游乐”、“大PPP+大创意”双轮驱动，不断收购完善业务版图，相继收购恒润科技、德玛吉、新港水务，提升综合竞争力。两大板块协同效应显著，未来将会持续受益；4）我们预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元/股，对应PE分别为21.17和14.51倍，维持强烈推荐。

棕榈股份： 1）PPP+特色小镇有望成为新的风口，到2020年，将建设1000个特色小镇，预计总市场投资规模数万亿元；2）连续签署特色小镇框架协议，其中梅州市梅县区雁洋镇、蓬莱市刘家沟镇项目是国家首批127个特色小镇项目之一；3）在手订单充足，16年至今公告PPP订单112.26亿元，年初至今公告新签订单114.8亿元，是16年营收的2.94倍；资金也较为充足，截至17年三季度末，在手现金17.34亿元；成功注册20亿元超短期融资券；9.95亿元定增已完成发行，价格为9.05元/股；4）总经理以均价9.3元/股增持1.6亿；目前正在推进员工持股计划，整体信托计划不超过3亿元，杠杆比例为2：1，员工认购不超过1亿元，其中10名高级管理人员认购其中的45%，其他不超过100名员工认购剩余的55%；5）我们预计17、18年EPS分别为0.36和0.52元/股，对应PE分别为24.19和16.75倍，维持强烈推荐。

1）11月新增信贷料超8000亿，明年信贷增幅市场分歧大；

2）PMI连续14个月保持在51%以上，经济运行持续向好；

3）中国80城楼市库存规模回落至四年前水平；

4）房企海外融资合计达到372亿美元，同比涨幅高达234%；

5）当前土地供需比较活跃，50城土地储备连涨12个月；

6）房地产租赁市场规模仅为交易市场的7%，未来租赁市场规模有望超预期；

7）发改委：不得限制民间资本参与PPP项目，避免征地由民企承担；

8）全国环保大会望年内召开，环保行业迎来新一轮政策红利预期升温 。

1）统计局：1-10月份全国规模以上工业企业利润增长23.3%；

2）发改委再推三年计划，着力九大重点制造业；

3）中国同中东欧16国共同发表“16+1”合作；

4）外资开放新政近期有望密集落地，相对滞后的服务业开放也将加快步伐；

5）11月新增信贷料超8000亿，明年信贷增幅市场分歧大；

6）国务院：28部门联合发文加强对外经济合作领域信用体系建设；

7）PMI连续14个月保持在51%以上，经济运行持续向好。

1）中国楼市发生转折性变化,有望打破“屡调屡涨”怪圈；

2）中国80城楼市库存规模回落至四年前水平；

3）房价退热将从一二线城市向三四线城市拓展；

4）中原地产研究中心：年内房企海外融资合计达372亿美元；

5）金融资本大举进入住房租赁市场，超万亿级市场待启；

6）高地价项目出现“面粉贵于面包”的现象；

7）易居房地产研究院：当前土地供需比较活跃，50城土地储备连涨12个月；

8）房地产租赁市场规模仅为交易市场的7%，未来租赁市场规模有望超预期；

9）银行进军住房租赁市场，REITs给长租机构提供退出机制 。

1）第四批PPP示范项目专家打分结束，结果最快年内出台；

2）全国环保大会望年内召开，环保股全面活跃；

3）10月份，全国水泥产量2.20亿吨，同比下降3.1%，较去年同期增长3%；

4）发改委：不得限制民间资本参与PPP项目，避免征地由民企承担；

5）PPP面临强监管，但融资机会犹存 。

1、行业： 本周大盘下跌1.08%，创业板上涨1.23%，建筑行业上涨0.75%，在整个市场中表现居中上水平；子行业板块中除装饰（-0.3%）、铁路建设（-0.2%）下跌，其他板块均上涨，涨幅前五是园林（3.0%）、路桥施工（1.5%）、钢结构（1.3%）、国际工程（1.0%）、化学工程（0.7%）。

2、个股： 本周涨幅前五的公司分别为启迪设计（15.09%）、北新路桥（12.58%）、合诚股份（10.22%）、蒙草生态（7.94%）和罗顿发展（7.91%）；跌幅前五的公司分别为名雕股份（-20.61%）、雅百特（-7.23%）、大千生态（-6.22%）、杰恩设计（-4.85%）和百利科技（-4.67%）。

3、其它： 本周共9家公司发生重要股东增减持：百利科技，公司股东吉林成朴丰祥股权投资基金合伙企业(有限合伙)减持211.60万股，参考市值6215.85万元；乾景园林，公司股东北京五八投资控股有限公司增持20万股（7笔），参考市值1979.82万元；科达股份，公司高管李科减持115万股，参考市值1302.50万元；中材国际，公司股东石河子中天股权投资企业(有限合伙)减持470万股，参考市值4455.79万元；岳阳林纸，公司高管刘雨露增持3万股，高管李飞增持1万股，高管施湘燕增持1.5万股，高管朱宏伟增持1万股，高管钟秋生增持1.02万股，高管累计增持7.52万股，参考市值53.05万元；名家汇，公司第一期员工持股集合资金信托计划增持705.05万股，参考市值1.7亿元；美尚生态，公司股东西藏信托-莱沃31号集合资金信托计划增持503.36万股，参考市值7,444.67万元；建艺集团高管颜如珍之姐妹颜如玉增持0.16万股，参考市值7.19万元；棕榈股份，高管吴桂昌之兄弟吴建昌减持700万股，高管吴桂昌本人减持130万股，累计减持830万股，参考市值7110.27万元。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

王彬鹏： 上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

李富华： 上海交通大学产业经济学硕士，2016年4月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

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