三板见闻| 做市3年，天胡开局，血崩离场，这锅谁背？

【前言 】：

曾几何时，（低）折价入股、专属投资份额（一些优质标的额度只面向做市商开放）、二级市场定价权，独享制度红利的做市商风光无限，其间有过质疑、有过声讨，但愈演愈烈的三类股东却成为做市的阿喀琉斯之踵，有可能造成做市商血崩离场。

如果说2016年，还有人质疑IPO发行提速的持续性，那么进入2017年，IPO发行常态化在创投圈基本达成一致共识，围绕新三板进行投资布局的私募股权投资机构在经过2年的摸索后终于找准了基金的定位——Pre-ipo投资，随之受益的不仅有大量中小企业，还有做市商群体。

IPO发行常态化背景下，股权投资的退出路径逐渐清晰，长期低迷的做市板块终于在16年底迎来了一波行情，绩优白马股的估值修复行情来势汹汹，让提前布局的做市商赚了不少，也吸引了增量做市资金入场，国泰君安、第一创业、东北证券等频频出手，围绕着做市板块的一亩三分地深耕细作，本是皆大欢喜的事，却迎来了重大转折点：受“三类股东”困扰的海容冷链（830822）IPO排队止步不前且频频被后来者超越，三类股东成为IPO实质性障碍，而三类股东的源头直指做市交易，自此三类股东问题成为做市阿喀琉斯之踵，圈内戏称的“上赶着送钱都没人要”的尴尬成为现象级问题。

强子是国内TOP10财经院校研究生，2014年阴差阳错进入某券商做市商部实习，开始接触新三板业务，当时大部分券商的做市部门还处于筹建阶段，做市人才极度短缺，强子虽然是实习生，但是因为综合素质比较强，很快就成为部门主力之一，毕业后也顺理成章顺的留了下来，算是完整见证并参与新三板做市起伏的“做市老人”。说到过去2年的做市从业经历，他眼中闪耀着光芒，言谈举止间透入着对这行的热爱，最让他骄傲自豪的不是业绩排名前列，而是看着自己投资的公司从几百万净利润增长到几千万净利润。他经手的很多项目，做市商群体都是企业引进的第一批外部机构股东，他们经过认真研判和尽调后，给了企业第一笔做大做强的资金，间接为企业做了背书，并在企业业绩快速释放的阶段，帮助企业不断引进新的外部资金，在强子的眼里，他是这些企业的基石投资人，他很享受这种投资的快感。当然，做市商除了投资之外，还承担着交易报价的职责，另外一件让他很自豪的事情是，对于低估的优质标的他敢于增持，好几家公司二级市场的股价都是他买上去的，从最初的持仓10万股到进入前十大股东，也因此跟企业老板结下了深厚的友谊。

谈到最近2个月的业务进展，他显然低沉了很多，这2个月他到没闲着，连轴转着到处看项目，但愿意选择做市转让方式交易的企业却寥寥无几，原因也很简单，不是企业不缺钱，而是未来有IPO计划，担心做市后引进三类股东影响IPO进程。在一次次试错后，强子决定放弃年内有IPO计划的头部企业，转而把重心放到利润规模更小，需要在新三板培育2~3年才有可能IPO的企业身上，筛企业-约调研-走访企业-提供做市方案，这一次强子依然败兴而归，最让强子郁闷的是，有几家在市场上转了大半年还没募到钱的企业（估值比较合理，企业也比较有前途），当强子通过中间人联系上企业，企业并不排斥他做市商身份愿意接触的时候，他放佛看到了胜利的曙光，谈判一切顺利，基本面、估值、投资金额都敲定了，正当强子准备走流程的时候，企业老板来信息了，“我们咨询了下身边的朋友，决定不做市了”，至于企业为什么跟钱过不去，不愿意做市，强子至今也没搞明白。