特朗普政策的不确定性推动黄金价格走向新高——近期黄金市场回顾及后市展望

作者 | 李能 吴家玺

1月初，在避险情绪主导下，黄金价格不断上行，虽然公布的12月非农就业数据大超预期，但黄金价格依然出现与美债利率、美元指数同时上涨的情况。

进入1月中旬，市场传闻特朗普上台后对所有进入美国的商品征收关税，黄金EFP再度走高，COMEX多头情绪强劲，拉动伦敦金价格进一步上涨。1月15日公布的美国核心CPI不及预期，美债利率、美元指数反转回落，黄金摆脱强美元的压制进一步走高，重新站上2700美元/盎司上方。1月20日特朗普就职演讲整体符合预期，没有特别的政策祭出，市场反应也较为平静。

图一 COEMEX2月对伦敦金价差走势

数据来源：彭博

进入1月下旬，特朗普在其推特宣布将对金属加征普遍关税，使得黄金EFP再度出现抬升，并宣布对墨西哥、加拿大输美产品加征25%关税，随后宣布对中国输美产品加征10%关税。另外，特朗普吞并格陵兰岛，夺回巴拿马运河等一系列言论使得市场避险情绪再度抬升，黄金价格站上2800美元/盎司上方，突破历史新高。

目前，市场主要还是交易特朗普政策的不确定性，黄金价格不断突破新高也是对这一不确定性的定价。特朗普有将关税政策武器化的趋势，以后可能会常态化使用这一武器，这也各市场主体买入黄金避险。另外，特朗普对格陵兰岛、巴拿马运河的主张也会加剧地缘政治风险，这也推升了黄金价格。

另外一方面，特朗普不确定的关税政策使得黄金EFP经常出现高企的情况，部分金融机构的套利行为使得伦敦黄金不断运往美国，这也使得伦敦金出现缺货的情况。如下图二所示，伦敦金1个月掉期在1月中旬以来不断走低，甚至在1月底一度转负，这意味着买入黄金不仅不用资金成本甚至还有carry收益，这也是推动黄金价格创历史新高的重要原因。

图二 伦敦金1月掉期利率走势

数据来源：彭博

从机构行为来看，黄金白银ETF持仓均出现高位不断回落的情况，但黄金白银COMEX非商业净持仓在1月出现快速上升，表明全球市场机构中配置盘在逐渐减仓，但COMEX期货投机买入力量强劲，这也是推升1月贵金属价格的上涨的重要因素。因此，后续交易需关注COMEX投机多头持仓变化，如果随着COMEX 2月合约交割临近，多头交割意愿不强烈转而平仓，可能会带动黄金价格下跌。

图三 黄金白银ETF持仓走势

数据来源：同花顺

图四 COMEX黄金白银非商业净持仓持仓走势

数据来源：同花顺

1月底的美联储议息会议宣布维持联邦基金利率目标区间不变，而且在利率声明中表示，此后会评估新发布的数据、动态变化的前景，以及风险平衡状况来决定是否降息，因此市场对后续美联储利率路径的不确定性较大，大概率会根据特朗普的政策和经济情况做决策，所面临的不确定性也较高。

图五 美国SOFR利率（12个月）走势

数据来源：同花顺

就技术层面来看，黄金技术面短线处于不断冲高阶段，向上贴近布林带上轨，短期观察这一过程是否持续。

图六 美国SOFR利率（12个月）走势

数据来源：彭博

特朗普将其关税政策武器化，并频繁使用其关税政策对付其他国家，市场对未来存在较强的不确定性，避险情绪推动黄金价格不断创历史新高。另外一方面，对关税政策不确定性使得各市场黄金的运输在未来都存有关税风险，黄金EFP不断高企使得伦敦市场现货紧缺，使得持有黄金可获得正收益。最后，由于关税政策的不确定性，COMEX投机买入情绪强烈，这也是黄金价格不断上涨的力量。

展望后市，预计特朗普会一直延续将其关税政策武器化的情况，关税政策将会一直影响黄金市场，因此黄金价格将仍有突破上涨的可能，建议逢调整后买入。