【振华重工】上半年业绩平稳，下半年港机有望提速【东吴机械】

透视先进制造 · 公众号 · · 2017-08-30 14:38

正文

投资评级：买入（维持）

投资要点

1 2017H1业绩平稳，港机毛利率持续提升

公司发布2017年半年报，共实现营收106.67亿元，同比-10.04%，归母净利润1.15亿元，同比+2.79%。分产品看，公司主业港机营收65.27亿元，同比-18.14%，占营收的62%，毛利率21.89%，同比+1.47pct。在港机总体收入降低、上半年钢价持续上涨的情况下，港机毛利率的继续提升体现出公司在行业的强议价能力。海工重型装备营收23.51亿元，同比+55.9%，占营收22.32%，毛利率3.64%，同比+7.24pct，体现上半年海工订单交付情况较去年有所改善。钢结构实现营收7.09亿元，同比+46.9%，毛利率4.49%。船舶运输实现营收1.52亿元，同比-33.08%，毛利率52.83%。总体而言，公司2017H1毛利率15.28%，与去年同期持平。

2 三项费用有所增长，外汇借款压力大幅减小

2017H1 三项费用率有所增长。销售费用率0.49%，同比+0.06pct，管理费用7.56亿，费用率7.12%，同比+1.25pct，主要系公司本期研发支出及聘请中介机构费增加所致。财务费用4.7亿，费用率4.43%，同比-0.93pct，主要系公司汇兑损失减少所致。三费共计12.04%，同比+0.38pct，仍有较大提升空间。值得注意的是，2016年底公司美元短期借款8.37亿美金，2017H1已经下降至3.5亿美金，外汇借款压力大幅减少。经营活动现金流方面，公司营收下降造成收到的货款减少，2017H1净流入4605万元，同比-56.04%。

3 港机需求滞后经济复苏，下半年有望逐渐体现

上半年港机业务较去年有所回调，营收同比-18%，新签订单同比-19%。港机作为港口集装箱起重设备，其需求与全球港口贸易需求密切相关。2015年三季度至2016年底，以上海港、新加坡港为样本的全球港口吞吐量大幅下滑，与之对应的是港机需求的降低。由于港口需求传导至港机订单、收入需要1-2年时间，所以2016年下半年至2017年上半年集中反映了此前港口需求的疲软。随着全球港口集装箱需求2016年底以来迅速反弹，预计2017年下半年开始，公司港机订单、收入将实现较快发展。而“一带一路”的发展、国内码头自动化建设等需求，将助推港机业务再创新高。

4 海工逐渐回暖，钢结构强劲发展

海工业务实现营收23.51亿元，同比+55.9%。公司上半年成功取得耙吸式挖泥船项目、起重船改造等项目，业务逐渐回暖。另一方面，在经历2013年至2016年累计计提31.9亿元后，2017H1资产减值损失中，预计合同损失相关项仅3502万元，同比大幅下降82%，意味着海工订单不确定性大幅降低。钢结构业务方面，除却营收同比增长47%，新签订单达1.47亿美元，同样保持强劲发展态势。随着一带一路的发展、大型基建项目需求强劲、公司PPP项目逐渐落地，钢构业务将助推公司业绩稳健发展。

盈利预测与投资建议

预计公司2017/18/19年营业收入253亿/282亿/291亿，分别同比+4%/11%/3%；归母净利7.62亿/14.2亿/18.4亿，对应EPS 0.17、0.32、0.42元，PE 31、16、12X。随着全球经济复苏，公司港机龙头定价权和规模效应将持续体现，此外，作为中交集团唯一装备上市平台，通过国企改革，振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。国企改革及一带一路对公司带动作用显著。继续维持“买入”评级。

风险提示

国企改革进展低于预期、一带一路进展低于预期、业绩受宏观经济影响。

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