【海康威视（002415）】安防视角看海康：行业绝对龙头，渗透率提升仍有空间

中信研究 · 公众号 · · 2017-08-14 08:04

正文

——徐涛、联系人：胡叶倩雯、晏磊

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱[email protected]。

投资聚焦：（1）我们认为不管是安防行业还是公司在国内外的渗透率均仍有进一步提升空间，国内视频监控行业市占率三年后看30%，国外看17%；（2）我们认为单纯智慧产品的增量短期仅体现在国内营收（占比70%）中的政府部分（主要适用于公安与交通，国内营收占比约30%），长期ASP会回归市场水平，综合来看ASP增量空间约10%。但我们仍坚定看好公司智慧产品的布局，相信AI产品推出对公司营收的贡献会间接体现在公司市占率的进一步提升，以及视觉技术对公司估值的提升上；（3）我们认为公司成功布局AI后，已经不能仅给安防行业估值，可上升到物联网视角给技术公司估值水平，看30倍估值空间。

行业稳增长，公司国内外份额均仍有提升空间。安防业增长稳，全球增速未来有望超8%达到12%。（1）国内来看：我国城镇居民摄像头渗透率远低于发达国家（低于美国55%）,仍有提升空间，且受智慧城市投资驱动，国内增速预计持续高于全球，CAGR有望保持15%。目前中小企业正加速退出竞争，市场份额向龙头集中，根据营收测算，公司16年国内安防业市占率4.18%，视频监控细分行业市占率高达23.45%，资源向龙头聚集。（2）国外而言：海外市场约为国内1.74倍，安防业整体保持10%增长，但地区差异明显，其中欧美市场增长稳定约4%，新兴市场增长强劲但局部动荡呈“此起彼伏”态势。国内企业强势崛起抢占海外份额，IHS数据显示公司视频监控产品领先优势稳固，连续6年蝉联第一，而大安防行业的渗透率亦不断提升，2016年首超霍尼韦尔荣膺安防全球第一，份额向国内转移。

智慧产品助力，公司强势布局国内外市场。公司于16年推出内嵌AI算法的智慧摄像头产品，并认为AI产品将引领第四波行业替换浪潮，我们认为智慧产品短期刚需在公安、交通等政府部门，测算得出智慧产品相对传统产品对公司的增量空间提升约10%，但坚定看好公司布局及产品对公司市占率的提升作用。分区域来看：（1）国内绝对龙头，未来看“行业增长+一体化转变”。公司国内客户结构稳定，行业与渠道占比保持7:3，目前正从硬件厂商向一体化解决方案商转变，提升盈利能力和客户粘性，受益技术升级+桐庐产能驱动，公司国内营收目前占比70%，我们看三年30%的国内视频监控行业市占率，按照市占率测算的未来营收增速预计达25%。（2）国外增长空间大，未来看“渠道下沉+国内模式复制”。公司海外市场由发达国家向新兴市场覆盖，截止2017H1公司海外子公司已增至31家，形成覆盖全球的营销网络。目前来看，公司工程师成本及价格优势明显（同类产品海外竞争者价格高出20%），目前海外以硬件销售为主（占比80%），未来公司会进一步发展二三级经销商，推动渠道进一步下沉，并将国内成功模式向海外复制。公司国外营收目前占比30%，我们看三年17%的国外视频监控行业市占率，按照市占率测算的未来营收增速预计达26.83%。

风险因素：人工智能落地不及预期；技术更新换代风险；汇率风险等。

盈利预测、估值及投资评级。公司为视频安防领域绝对龙头，目前积极布局AI智慧产品，已取得阶段性成果，未来长期看好行业智能化进步及新产品市场爆发带来的新业绩增长点。我们将公司2017/18/19年预测EPS由1.01/1.29/1.59元小幅上调至1.04/1.3/1.59元，考虑公司的物联网视觉技术属性，按照2018年PE=30倍，给予目标价39元，维持“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

特别提示：

本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写，仅供中信证券客户中的金融机构专业投资者在新媒体背景下观点的及时交流。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。

中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队，所提供的卖方研究服务主要面向专业机构投资者。其他类型的投资者在分类结果和分类结果和评级结果评级结果与卖方研究服务风险等级相匹配的前提下，在接受卖方研究服务前，还应当联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，对该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失进行充分的了解，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。

关于本资料的性质。本资料的性质为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。该项服务通常是根据专业机构投资者的需求或特点，基于特定的假设条件和研究方法所提供的中长期价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，而并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见：（1）该项服务所提供的分析意见仅代表中信证券研究部在相关证券研究报告发布当日的判断，因此，相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（2）该项服务是一项“标准化服务”，侧重于提供中长期的投资价值判断和相对指数表现。其所包含的观点及建议并未考虑每一位使用者的风险偏好、资金特点、目标、需求等个性化情况，也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断，因此，不能够将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融工具的投资操作建议，也不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。

关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义（如：给予个股“买入”投资评级，并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作）。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券对本资料提供的分析意见并不进行任何形式的担保或保证。以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须自主作出投资决策并自行承担投资风险。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时，还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况，并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。中信证券并不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。（4）为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。

需要明确的是，上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者在进行投资决策时，须充分了解各类投资风险，根据自身的风险承受能力使用相关服务。投资有风险，决策需谨慎。

法律声明：

本订阅号中信研究（原始ID：gh_294e097afc75）是由中信证券研究部建立并维护的官方订阅号。若未经中信证券官方核准，其他任何明示或暗示以中信证券名义建立的证券市场研究信息的订阅号均不是官方订阅号，订阅人在阅读、使用相关订阅号信息前还请务必向中信证券销售人员或客户经理进行核实。本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。订阅人及其他任何机构或个人未经中信证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号中的内容。中信证券未曾对任何网络、平面媒体做出过“允许报道相关内容”的日常授权。除经中信证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给中信证券造成任何直接或间接的损失，中信证券保留追究一切法律责任的权利。