核心观点
公司2017前三季度归母净利润268亿元，同比大幅增长98.3%；实现营业收入5477亿元，同比+20%，业绩表现大超预期。非年化ROE为8.7%，同比+4.39pct；EPS为0.94元，同比+100%。保费收入持续稳健增长，前三季度实现4500亿元，同比+19.6%，市场份额稳居行业第一。投资结构优化和利率上行推动实现993亿元投资净收益。公司持续推进转型，重点打造期交、传统保障保险，强化销售队伍培训育成，导向价值发展模式，看好新业务价值和内含价值稳步增长的态势。
公司加快期交业务发展，首年期交与续期拉动效应显现。前三季度首年期交保费达1021亿元，同比+19.1%；占长险首年保费62%，同比+7.3pct，占比为近年来新高。十年期及以上首年期交保费达574.80亿元，同比+24.3%；占首年期交保费56%，同比+2.38pct。续期保费达2458亿元，同比+32.6%；占总保费55%，同比+5.37pct。缴费结构持续优化，期交和续期推动保费持续增长。代理人队伍质量同步推进提升，2017年前三季度个险渠道季均有效人力较2016年底增长36.94%，队伍规模达164万人；银保渠道保险规划师队伍月均举绩人力同比增长14.8%，规模达29万人。
公司坚持稳健投资、价值投资，截至2017Q3投资资产为2.6万亿元，较16年末增长5%；净投资收益率4.99%，总投资收益率5.12%，同比分别增长0.44和0.65pct，较17H分别增长0.28和0.5pct。资产配置上，公司加大长久期固定收益资产配置力度，把握权益市场机会优化持仓结构，积极推动另类投资项目。受益于利率上行和资本市场的持续回暖，经营效益得到稳步增强，带来投资收益较快增长。公司为广发银行第一大股东，获得持续投资收益的同时还将享受交叉金融带来的协同效应。
10年期国债收益率自年初3.12%以来持续上行，现已突破3.8%，750日移动平均线趋于平稳，预计拐点将在12月出现，将大幅减少准备金计提并进一步推动净利润增厚。税延型养老保险将于17年底试点，保险需求正在激活，保险市场持续渗透，大型险企将享受政策红利率先提升新业务价值。
第一大股东国寿集团与香港中央结算共持有上市公司94.26%股权，A股实际流通股市值仅为441亿元。公司保费结构持续优化，代理人队伍质态持续改善，看好公司价值发展的前景。公司投资收益大幅增长提振业绩，调整业绩预测，预计公司2017-19年EVPS分别为26.93、31.50和36.65元（前值分别为26.9、31.3和36.3元），对应P/EV为1.09x、0.93x和0.80x。结合上市险企可比估值，给予2018年1.1-1.2xP/EV，目标价格区间为35~38元，维持买入评级。
风险提示：
资本市场大幅波动投资收益急剧下滑，保费收入不及预期。
研究员：
沈娟
执业证书编号：S0570514040002
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