事件
:
2024
年
11
月
14
日公司
发布公告，
202
4
Q
3
实现营业收入
2604
亿元（
YoY+
5
%
，
QoQ
-11
%
）；毛利润
450
亿元（
YoY+
16
%
，
QoQ
-2
%
），营业利润
120
亿元（
YoY
+29
%
，
QoQ
+15
%
），净利润
128
亿元（
YoY
+56
%
，
QoQ
-6
%
），归母净利润
117
亿元（
YoY+
48
%
，
QoQ
-7
%
），
Non-GAAP
归母净利润
132
亿元（
YoY+
24
%
，
QoQ
-9
%
）。截至
2024
年
9
月
30
日，公司今年
已累计
回购金额共
36
亿美元，
根据
2024
年
9
月起生效的新股份回购计划
，公司可
在
2027
年
8
月底之前回购价值
最高达
50
亿美元的股份（包括美国存托股）。
我们的观点
:
整体业绩
表现：
公司
2024Q3
营收略超
彭博一致预期，平台
持续聚焦用户体验
与内容
生态建设
，
叠加国家
“以旧换新”的补贴政策刺激，推动京东零售及京东物流业务稳健增长；公司利润增长强劲，
2024Q3
净利润及经调整归母净利均大超彭博一致
预期，
主要由于公司毛利率及京东物流经营利润率表现超彭博一致
预期。
运营表现：
据亿邦动力，平台季度活跃用户数和用户购物频次已连续三个季度实现同比双位数的增长。受益于用户活跃度提升，平台第三方商家的订单和用户也保持快速增长。
京东零售：
京东零售收入
同比
稳健增长，利润率
略超彭博一致预期。
202
4
Q
3
京东零售营收
2
250
亿元（
YoY+
6
%, QoQ
-12
%
）
，
主要由活跃用户及订单量双增所驱动。
2024Q3
期间，京东“春晓计划”升级推出“三大星级规则升级”等
15
项新举措，向商家投入千亿级流量扶持、超亿元广告金补贴，带动第三方商家成交用户同比增长超
20%
，订单量同比增长超
30%
。
分品类来看，
①带电品类
Q
3
收入同比
增长
3
%
，
主要由于国家补贴政策激发用户换新需求，京东双
11
期间，全国超
90%
的县域农村地区用户通过京东进行以旧换新。另外，
2024
年
11
月
8
日全国人大常委会
新闻
发布会指出，
2025
年
将
加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。我们认为，京东
有望
持续受益于内需修复，
发挥供应链及履约优势
。
②日用百货品类
Q
3
收入
同比增长
8%
，
超市及服装品类收入实现两位数同比增速
。
202
4
Q
3
京东零售经营利润
116
亿元，经营利润率
5
.
2
%
，同比
持平
，
略超彭博一致预期。
京东物流：
京东
物流
202
4
Q
3
营
业收入
4
44
亿元（
YoY+
7
%, QoQ
持平
），经营利润率同比提升
4
.
0
pct
至
4
.
7
%
；
其中
1
）一体化供应链客户收入同比增长
5.4
%
至
2
07
亿元，主要由于来自京东集团的收入增加以及外部一体化供应链
客户的
收入同比增长；
2
）来自其他客户的收入同比增长
7.6
%
至
2
37
亿元，主要由快递快运服务业务量增长所驱动。得益于
核心运营环节效率提升及产品结构优化等
，京东物流
202
4
Q
3
经营利润率大
超彭博一致预期。
2024
年
10
月
16
日，京东物流宣布与淘天集团达成合作，将全面接入淘宝天猫平台，其一体化供应链解决方案、京东快递、京东快运等诸多业务将为淘宝天猫商家提供服务，涉及仓储、快递、快运等供应链全流程。双方对接系统已于
10
月中旬基本完成，未来有望贡献更多外部收入增量。
盈利预测和投资评级：
考虑到京东零售业务持续受益于以旧换新国补政策以及京东物流利润率的改善，我们上调公司营业收入预测分别
至
11,399/12,075/12,737
亿元，上调公司归母净利润分别
至
377/431/475
亿元，对应摊薄
EPS
分别为
12.4/13.8/15.1
，
Non-GAAP
归母净利润分别为
450/511/554
亿元，对应
Non-GAAP P/E
为
9/8/7X
；根据
SOTP
估值法，我们给予
2025
年京东集团合计目标市值
5,23
1
亿元人民币，对应目标价
16
