护城河角度看中国建筑(SH601668)

中国建筑股份有限公司于2007年12月由中建总公司、中国石油集团、宝钢集团和中化集团作为发起人共同发起设立的股份有限公司，并于2009年7月上市。公司是一家综合性的建筑地产商，主营业务范围包括房屋建筑工程、 基础设施建设与投资、房地产开发与投资及设计勘察。公司拥有“中海地产”和“中建地产”两个品牌，并拥有全国唯一、承包范围最广、资质等级最高、含金量最大的建筑企业资质证书，同时 拥有房屋建筑、公路工程、市政公用施工总承包 3 个特级资质。

中国建筑属于重资产类公司。其费用控制能力和公司竞争能力比较优秀，但盈余分配能力不足。

从ROE看，近十年平均扣非加权ROE为17.36%，近五年逐渐稳定在15%上下，且整体上无明显下降趋势。

公司渠道能力和自由现金流情况非常好，营收增长也不错，但毛利率水平较差。渠道方面，应付和预收一直大于应收和预付，可以看出在上下游供应链中较为强势；现金流量方面，可以看出近几年增长特别明显，2016年经营活动产生的现金流几乎增长了一倍；2016年营收增长率为8.99%，稍有下降，但近几年也较为稳定；近十年平均毛利率只有12%，相对其他行业非常低，2016年毛利率下降到10.1%，但净利率稳中有升。

中国建筑资产产出能力方面，在营运资产投入产出率表现差。除预付款项外，净利润并未随其他应收应付款、预付款、存货等的增加同比例增加，甚至有所下降。且流动资产和总计产的周转次数下降明显。

最能体现公司费用控制能力的是管理费用率，公司的管理费用和销费费用控制都非常优秀。特别是近几年的公司管理费率一直在下降。

未分配利润是扣非净利润的近4倍，货币资金是扣非净利润的近10倍，没有新的大规模的投入。在分红方面，可以做的更好。

房地产行业整体估值偏低，但中国建筑估值市场已经开始给了好的预期。

一般行业里面不错的公司，暂时没有变坏的迹象，可以等待市场给出低估的机会。

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