【天风农业|季报点评】隆平高科（000998）：内生外延双驱动，高增长无忧

24日，隆平高科公布三季报。报告期内，公司实现营业收入12.59亿元，同比增长20.48%，实现归属母公司净利润1.6亿元，同比增长60.18%。其中，三季度实现营业收入1.55亿元，同比下降18.55%，实现归母净利润-0.74亿元，同比下降33.92%。此外，公司预计2017年全年实现归母净利润7.02-8.52亿元，同比增长40%-70%。

预收款大幅增长，全年业绩增长无忧

四季度是种子的传统销售旺季。但是，由于公司隆两优、晶两优系列品种广受市场欢迎，公司经销商缴款积极，销售期有所提前。报告期内，公司预收款达到8.06亿元，同比大幅增长90.54%，连续两年实现高增长（去年同期同比增长90.04%）。这主要是由于公司基于强大的研发实力抓住了水稻品种换代的机遇，为水稻种子的高增长奠定基础。我们预计，2016/17-2017/18销售季，公司隆两优、晶两优系列品种销售规模将达1600万公斤、2500万公斤，成为推动公司盈利增长的主要驱动力。而随着玉米价格的见底，2018年玉米播种面积大概率回升。我们预计四季度公司玉米种子销售也将实现恢复性增长。

外延式并购正当时，跨越式成长可期

三季度，公司延续外延式成长步伐。与南方农业大学共同成立了南方粳稻研究院，入股中信农业产业基金因收购陶氏巴西部分玉米业务而成立的子公司，收购湖北惠农科技。其中，参与对陶氏巴西部分玉米业务的收购对公司影响最大。不仅将极大的增强公司玉米种子业务的经营实力，而且根据公告，预计收购完成后将为公司贡献约1.1亿元的净利润。更重要的是，我们认为，由于2012年以来国际大宗农产品价格的持续低迷，全球种业已经进入第三轮并购高峰期。从2015年以来，陶氏与杜邦合并、拜耳收购孟山都、中国化工收购先正达，巨头间整合不断。巨无霸之间的整合，将不可避免出于通过反垄断审查考虑而剥离资产。这一海外并购的窗口期仅在当前1-2年内打开。目前国内种业只有隆平高科一家做好了迎接这一战略机遇期的准备！抓住这一战略机遇期，三五年后的隆平必将不是现在的隆平。这也是市场对种业白马最大的预期差所在。

投资建议

中信入主开启公司发展新篇章。公司目前是国内最有成长潜力的种子企业。内生外延双轮驱动下，公司进入新一轮成长期预计2017-2018年公司净利润分别为8.68亿、10.96亿元，同比增长73%、26%，继续坚定推荐！

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