【国金电子】深南电路：业绩超预期，高利润高确定性再次确认

公司2020年Q1实现营收24.98亿元，同比+15.5%，归母净利润2.77亿元，同比+48.2%，其中扣非归母净利润2.54亿元，同比+47.5%。盈利能力方面，Q1毛利率和净利率水平达到25.6%和11.1%，分别同比+2.1pct和+2.4pct。疫情影响下公司仍然实现高成长，业绩超预期。

▪  盈利和现金携手高增，好订单已露头角

除了盈利实现高增长以外，公司Q1经营性现金流也实现了494.9%的大幅成长，我们认为驱动现金流显著提升的主因是高盈利性的订单占比提高，判断依据是：1）根据现流表，公司销售取得的现金同比增37.4%而购买原材料等支付的现金仅同比增17.5%，出现这种情况有两种可能，其一是公司销售的产品利润率显著改善，其二是公司回款和延付能力提升，考虑到公司Q1现金周期同比明显拉长，由此可判断现金提升主要源于产品盈利提升；2）根据调研情况，公司5G相关的订单占比在第一季度显著提升，虽然5G订单的单价和利润率在大规模集采后有所承压，但其相对非5G订单的利润率是更好的，因此5G相关订单占比提高促使公司利润率向上，最终改善现金流。综合来看，Q1高盈利性订单已现，可期待后续5G/IDC等需求充分释放后进一步增利增流。

▪  高增确定性再次确认，5G/IDC热度有望持续

公司作为通信PCB龙头供应商，Q1业绩高增再次印证了该板块的高景气具有确定性，鉴于运营商基站/承载/核心建设加速（中移动23万5G基站+15万端SPN招标完成、联通电信预计前三季度合计完成25万5G基站）、服务器需求爆发（19Q4服务器出货量同比和环比均转正、云计算龙头Capex提升、疫情点燃线上需求），我们认为5G/IDC热度将贯穿全年，PCB作为重要材料将持续受益。

考虑到公司所有厂区都已全面复工并且稼动率高、南通二期新产能如期开出、载板新产能导入客户进展顺利，我们预测公司20-22年归母净利润为17.3、22.1、27.7亿元，目前股价对应PE为44X/35X/28X，看到目标价260元，维持 “买入”评级。

通信类设备出货量不及预期；公司市占率不及预期。

国金证券研究所  电子行业研究团队