【华泰通信王林团队】移远通信2019中报点评：H1增速符合预期，期待规模效应

事件：业绩增长符合预期

公司于8月28日晚间发布2019年半年度报告，上半年实现营业收入17.08亿元，Yoy+63.61%，实现归母净利润7821.61万元，Yoy+24.32%，位于业绩预告上限，符合预期。收入超预期增长以及毛利率企稳回升，展现公司规模效应，市场渠道进一步完善以及持续的研发投入，为后续增长助力。预计公司2019-2021年EPS分别为3.02、4.52和7.04元，维持“增持”评级。

收入增长超预期，毛利率企稳回升，规模效应显现

公司上半年实现营业收入增长63.61%，超出此前业绩预告上限60%增速，一方面原因受益于物联网行业景气度提升，另一方面公司产品广泛应用于移动支付、车载运输、智慧能源、智能计量、智慧安防、无线网关、工业应用等多个应用领域，且产品系列齐全，充分满足不同客户需求，规模效应有望逐步凸显。公司毛利率水平为20.96%，较2018年的20.41%持续提升，海外高端客户价值提升公司整体盈利能力。上半年公司销售通信模组数量超过3000万片，2018年公司全年模组销量为4784.63万，销量持续突破。

人员+研发持续投入，市场渠道进一步完善，产品保持领先地位

上半年公司人员持续扩张，导致销售费用和管理费用分别增长62.57%和114.56%，公司目前已开拓超过5000家终端客户，人员的增长有益于市场渠道的进一步完善。另外，公司持续研发投入，上半年研发费用为1.3亿元，同比增长103.95%，研发费用率提升1.57个百分点，持续的研发投入有助于公司产品系列不断完善升级，当前公司已推出最新多模模组、高速率模组、LTE智能模组、车规级高速智能模组、以及支持SA和NSA的5G模组，产品保持领先地位。

应收账款增长稳健，存货提升展现订单充沛

上半年公司应收账款为30.30亿元，同比增长43.27%，且1年内的账款占比超过99%，表明公司整体业务拓展稳健，同时回款能力较强，为稳定的现金流奠定基础。从存货来看，公司库存商品较期初账面价值减少5357万元，而原材料账面价值增加8220.47万元，体现公司销售情况良好的同时，为下半年的订单积极备货准备。

期待规模效应，维持“增持”评级

我们看好物联网行业景气度确定性，公司作为通信模组行业龙头企业，有望率先显现规模效应。预计公司2019~2021年EPS分别为3.02、4.52和7.04元，当前股价下对应PE分别为43.28X、28.92X和18.59X，维持给予2019年PE估值为44-47倍，对应目标价132.88-141.94元/股，维持“增持”评级。

我们预计公司2019~2021年净利润分别为2.70亿、4.03亿和6.28亿，对应EPS分别为3.02、4.52和7.04元，当前股价下对应PE分别为43.28X、28.92X和18.59X。参考A股同类型公司的2019年PE估值平均水平为31.63倍，但高新兴和日海智能模组业务占比不高，移为通信偏向终端业务，对比来看，广和通和移远通信的业务契合度较高，且2018年海外业务占比均为一半左右，广和通2019年PE股值水平为47.82倍，考虑到移远通信产品实力较强、海外销售渠道铺开后紧逼巨头抢占市场份额，盈利能力凸显，维持给予2019年PE估值为44-47倍，对应目标价132.88-141.94元/股，维持“增持”评级。