1000ESG选股策略组合三月超额收益3.14%

招商定量任瞳团队 · 公众号 · · 2024-04-08 09:02

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ESG 选股策略 2024 年 4 月定期跟踪报告

在当前传统基本面因子日渐拥挤的环境下， 作为近年备受关注的一种另类因子，ESG因子能够从非基本面的角度评价上市公司在环境、社会、治理三方面的综合表现，有望成为A股市场新的Alpha来源 ；

根据我们过去的研究，ESG评价得分能够通过 改善上市公司盈利现金流、特质性风险以及资本成本三条路径，对股票未来估值产生显著的正向影响 ；

基于ESG综合评价指标，招商证券量化研究团队在沪深300、中证500、中证1000三类股票池中从多个不同角度构建了较完善的ESG选股策略体系，包括 正面筛选策略 、 负面剔除策略 、 行业增强策略 、 Smart Beta策略 、 基本面整合策略 等；

2024 年以来，300ESG 行业增强策略与 500ESG 正面筛选策略的表现略优于沪深 300 及中证 500，超额收益率分别为 0.35% 和 1.21% ，1000ESG Smart Beta 策略的表现逊于中证 1000，超额收益率为 -2.32% ；

2024 年 3 月，300ESG 行业增强策略、500ESG 正面筛选策略和 1000Smart Beta 策略在沪深 300、中证 500 和中证 1000 的超额收益率分别为 -0.64% 、 - 0.52% 和 3.14% 。

招证金工ESG量化选股策略体系

本报告将采用来自秩鼎公司 ‍ 的ESG评分数据作为样本进行分析与研究 。秩鼎公司（www. quantdata.com.cn）是国内领先的ESG数据及分析服务商，其核心团队来自全球领先的金融信息服务商Thomson Reuters，是中国保险资产管理业协会成员、联合国责任投资原则UN PRI成员、Bloomberg中国境内的首家另类数据提供商、ICE洲际交易所合作伙伴。

秩鼎ESG评分体系由自上而下的三级指标体系构成，包括一级指标3个、二级指标14个，包含底层指标共168个。指标的构建上充分考虑了中国市场特征及国情政策，如在社会资本中增加精准扶贫相关指标。打分的流程分为三步：（1）全量均值。即与全市场企业比较，进行打分；（2）行业均值。即与同行业企业比较，进行打分；（3）分档评分。即无需与市场或行业企业比较，根据企业自身表现分成不同得分档次，得出分数。总结而言，该ESG评分体系以GICS四级行业为基础，综合考虑行业特征，对不同行业、不同指标设置不同权重，从多个维度系统性地评估公司ESG绩效和风险，最终构建出一套完备的ESG评分体系。ESG指标体系具体内容如表1 所示：

基于该ESG评价标准，我们团队分别在沪深300、中证500和中证1000股票池中构建了多维度的ESG选股策略体系，具体包括 正面筛选策略 、 负面剔除策略 、 行业增强策略 、 Smart Beta策略 以及 基本面整合策略 等，如图1 所示。该策略体系将会持续进行完善和扩充。

正面筛选策略： 从指数样本股中选取ESG分数靠前的上市公司股票作为样本股，以反映ESG分数较高股票的综合表现；
负面剔除策略： 从指数样本股中剔除ESG分数靠后的上市公司股票，选取剩余股票作为策略样本；
行业增强策略： 对行业权重的变动范围施加约束，使策略持仓中各中信一级行业的权重限制在基准指数行业权重上下1%以内，降低策略组合与基准指数的行业偏离；
Smart Beta策略： 以ESG分数作为组合权重进行加权，通过调整ESG在组合中的暴露强调ESG因子的作用，从而获得超出Beta的收益；
基本面整合策略： 采用分位数变换对 ESG 因子与其他基本面因子进行标准化，再以等权方式合成综合因子并选择综合因子最高一定比例股票。

在我们过去的研究报告 《ESG投资研究系列之七：揭开ESG黑盒，超额收益的背后是什么？》 中，我们以现金流贴现模型（DCF）作为理论模型，总结了ESG评分通过改善上市公司盈利现金流和特质性风险提高模型的分子，并通过减少资本成本降低模型的分母，最终对股票未来估值产生正向影响的传导机制，具体如图2 所示。

我们采用统计数据分别从三条路径验证了上述逻辑： 从盈利现金流传导的角度 ，高ESG评分能够改善公司的盈利水平，并提升公司未来的现金流和红利。通过提高DCF模型的分子，提升了股票未来的估值水平； 从特质性风险传导的角度看 ，高ESG评分与未来一年尾部风险事件发生的概率呈显著负相关关系，较高ESG水平的公司能够通过降低未来尾部风险发生的概率，提高公司价值的稳定性，为现金流的提升打下坚实基础；最后， 从资本成本传导的角度看 ，高ESG公司由于表现出更低的系统性风险暴露，因此具有更低的资本成本，能够通过降低DCF模型的贴现率，提升股票未来的估值水平，详见 《ESG投资研究系列之七：揭开ESG黑盒，超额收益的背后是什么？》 。

分析结果表明， ESG评价得分能够通过改善上市公司盈利现金流、特质性风险以及资本成本三条路径，对股票未来估值产生显著的正向影响 。

部分ESG量化选股策略的近期表现

2.1. 300ESG 行业增强策略

2015 年以来，300ESG 行业增强策略与沪深 300 指数分化较为明显：300ESG 行业增强策略的年化收益率和夏普比率分别为 3.63% 和 0.028 ，相对沪深 300 指数的区间超额收益为 40.63% 。从历史分位数测试结果看，ESG 行业增强策略 Top 组合相对 Bottom 组合的相对业绩较显著。

2023 年以来，ESG 行业增强策略在沪深 300 成分股中维持较好的选股效果：300ESG 行业增强策略组合年化收益率和夏普比率分别为 -2.31% 和 -0.358 ，同期沪深 300 指数的年化收益为 -7.69% 。2023 年以来策略相对沪深 300 指数的超额收益为 6.37% 。行业增强策略以沪深 300 指数对冲后，对冲组合的上升趋势相对平稳。

2024 年以来，300ESG 行业增强策略与沪深 300 指数分化同样较为明显：300ESG 行业增强策略的区间收益率为 5.06% ，同期沪深 300 的收益率为 4.71% ，策略相对沪深 300 指数的区间超额收益为 0.35% 。

300ESG 行业增强策略在 2024 年 3 月的累计收益率为 -0.74% ，同期沪深 300 指数的区间收益率为 -0.10% ，策略略微跑输沪深 300 指数，获得了 -0.64% 的超额收益。

2.2. 500ESG 正面筛选策略

2015 年以来，500ESG 正面筛选策略与中证 500 指数分化较为明显：正面筛选策略的年化收益率和夏普比率分别为 8.40% 和 0.198 ，相对中证 500 指数的区间超额收益为 109.97% ，正面筛选策略以中证 500 指数对冲后，对冲策略组合的上升趋势相对平稳。从历史分位数测试结果看，ESG 正面筛选策略 Top 组合相对 Bottom 组合的相对业绩较显著，且线性递增的趋势突出。

2023 年以来，500ESG 正面筛选策略在中证 500 成分股中维持较好的选股效果：500ESG 正面筛选策略组合年化收益率和夏普比率分别为 -1.49% 和 -0.244 ，相对中证 500 指数的区间超额收益为 9.41% 。

2024 年以来，500ESG 正面筛选策略与中证 500 指数分化同样较为明显：500ESG 正面筛选策略的区间收益率为 -0.92% ，同期中证 500 的收益率为 2.13% 。策略相对中证 500 指数的区间超额收益为 1.21% 。

500ESG 正面筛选策略在 2024 年 3 月略微跑输基准，策略在 3 月的累计收益率为 -2.43% ，同期中证 500 指数的区间收益率为 -1.91% ，2024 年 3 月的累计超额收益为 -0.52% 。

2.3. 1000ESG Smart Beta 策略

2015 年以来，1000ESG Smart Beta 策略与中证 1000 指数分化明显：策略的年化收益和夏普比率分别为 6.10% 和 0.110 ，相对中证 1000 指数的超额收益为 82.04% 。从历史分位数测试结果看，ESG 因子在中证 1000 中的选股能力显著，ESG Smart Beta 策略 Top 组合相对 Bottom 组合的相对业绩较显著，且线性递增的趋势突出。

2023 年以来，ESG Smart Beta 策略在中证 1000 成分股中维持较好的选股效果：1000ESG Smart Beta 策略组合年化收益率和夏普比率分别为 -3.72% 和 0.306 ，相对中证 1000 指数的区间超额收益为 10.83% 。

2024 年以来，1000ESG Smart Beta 策略与中证 1000 指数分化同样较为明显：1000ESG Smart Beta 策略的区间收益率为 -8.89% ，同期中证 1000 的收益率为 -6.57% 。策略相对中证 1000 指数的区间超额收益为 -2.32% 。

1000ESG Smart Beta 策略在 2024 年 3 月仍稳定超越基准，策略在 3 月的累计收益率为 3.38% ，同期中证 1000 指数的区间收益率为 0.24% ，3 月超额收益为 3.14% 。

总体而言，上月沪深 300 行业增强策略、中证 500 正面筛选策略和中证 1000Smart Beta 策略仍平稳运行。其中，ESG 在中证 1000 指数中的表现更为优秀。2024 年以来，招商 ESG 选股策略库中各策略的累计超额收益曲线也维持了稳定向上的趋势。我们相信，ESG 投资作为价值投资的重要实施方式之一，具有获得中长期超额收益的潜力。未来我们将每月持续跟踪 ESG 策略的最新表现，并定期发布统计结果，欢迎各位投资者持续关注我们后续的报告！

III

附录：前期相关ESG研究

作为国内最早涉足ESG投资研究的卖方机构之一，招商证券量化与基金评价团队在2019年就开始关注国内外ESG投资的发展动态，在2020年5月开始正式对外发布多篇深度研究报告，受到市场投资者的高度关注。2020年11月，招商证券在海南海口举办2021资本市场年会。在定量及基金研究分会场上，我们邀请了多位学术界、投资界等专家学者围绕 ESG 主题进行了广泛交流讨论，取得了良好的效果。下面是我们前期相关研究的微信链接（可点击）：

1、 《ESG投资：“责任”创造“价值”》 （作者：任瞳、姚紫薇；发布日期：2020-05-08）

2、 《ESG主题基金分析》

1000ESG选股策略组合三月超额收益3.14%

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