特朗普税改关键决策期将至---海外大类资产笔记109期：20171120-20171126【华泰证券李超团队：证券研究报告】

大类资产表现综述：美元小幅下跌，油价延续上涨

美联储11月议息会议纪要显示内部通胀分歧，被市场解读为内部矛盾加大，未来加息路径或偏鸽，而欧元区经济数据超预期，导致美元指数本周下跌1.4%, 收于92.75。美元疲弱，黄金现货价格本周上涨0.5%，升至1290.5美元/盎司。非美货币兑美元均有不同程度升值，欧元本周升幅较大，为1.2%。原油延长减产协议或达成共识，延长至明年年底，沙特、以色列与伊朗地缘风险加剧，同时受TransCanada石油公司输油管发生外泄而关闭输油管事件影响， 推升布伦特油 上 涨1.6%至62.9美元。LME铜价反弹3.5%至6980美元/吨，受美元疲弱，LME库存回落及通胀预期回升提振。

11 月议息会议纪要显美联储内部通胀分歧，但12月加息或成定局

11月FOMC议息会议纪要显示出美联储内部对于通胀的分歧：大多数认为劳动力市场趋紧会促使通胀率在中长期回升，而部分官员认为美国的低通胀可能不是暂时的，或有可能维持更长时间。我们认为通胀趋势仍是决定未来联储货币政策的重要考量，但通胀并非决定未来几个月加息的单一变量。美联储官员表示会继续观测经济数据，认为若经济形势和就业前景基本未变，近期加息或是有保障的。我们认为这意味着美联储12月份加息几成定局，2018年温和有序加息依然可期。联邦利率期货隐含的12月加息概率维持在100%的水平，也从侧面印证12月加息或成定局。

美债收益率曲线趋平，并不意味着美国经济走向衰退

美债收益率曲线趋平，十年期与两年期国债利差由16年12月1.32%的高位收窄至17年11月24日的0.59%。今年以来，两年期国债收益率受加息预期影响节节攀升，但由于加息提升长端利率较不明显，十年期国债收益率受经济弱势复苏，通胀疲软预期影响，一路震荡，小幅下滑。 通常如果收益率曲线趋平，长端债券收益率较低，被视为经济放缓甚至衰退迹象。但此次是由于短端国债收益率在 17年较快的加息进程催化下，导致的上升幅度显著。年初至11月24日，两年期国债收益率上升53个基点，而十年期国债收益率下降11个基点，并未出现明显的下滑。

众议院税改议案如期通过，税改后续进入 最关键的胶着期

美国众议院批准通过众议院版本的税改议案，其中民主党全票反对，共和党13票反对。税改后续进入最关键的胶着期，参议院将就参议院版本的税改议案进行全体投票。共和党在参议院有52个席位，此前有3名共和党人公开表示反对，若民主党全票反对，共和党失去这3票，将意味着税改无法通过。若参议院投票顺利通过，由于两院议案在下调企业税、取消州税和地方税抵扣等重要细项存在分歧，参众两院税改议案将会进行调和，最终达成一个统一的方案。我们认为在乐观情况下，最终落实预计最快要到明年一季度，税改方案可能会低于市场预期。

德国政治风险对欧元区经济影响或较为有限

欧元区11月制造业PMI 初值60，显著高于预测值58.2，表明经济稳健复苏。德国11月制造业PMI初值62.5，创2011年3月以来新高。19日德国自民党宣布退出后，德国联合组阁谈判最终破裂。受谈判破裂的影响，欧元急跌，但由于欧洲整体经济态势良好，欧元随后反弹并保持强势。德国最大的反对党社民党23日晚举行闭门会议或考虑与默克尔结盟执政，组阁形势或好转。我们认为，在欧元区经济基本面向好，韧劲较强的大背景下，德国政治风险对欧元区经济影响或较为有限。

风险提示：经济政策变化超预期，风险事件放大市场波动。

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