PPI环比降幅收窄：政策是主导——10月物价数据点评（海通宏观梁中华、应镓娴、贺媛）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-11-09 18:25

正文

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

梁中华 S0850520120001

应镓娴 S0850521080001

贺媛 S0850123030080

·概要 ·

11 月 9 日，国家统计局公布 2024 年 10 月物价数据， CPI 同比上涨 0.3% ， PPI 同比下降 2.9% ，降幅略有扩大。

随着 9 月下旬一揽子增量政策出台落地，工业品需求预期有所提振，带动 10 月 PPI 环比降幅明显收窄，而向消费品价格的传导还需要耐心等待， 10 月 CPI 方面仍表现平平。往后看，我们认为，在稳增长的需求下，政策暖风会持续，也有望带动通胀预期好转。不过内需的拐点或还要耐心等待，尤其要关注财政政策进一步发力的力度，这预计将对物价的修复斜率和幅度产生较大影响。

风险提示：房地产走势不确定性；政策力度不及预期。

2024 年 11 月 9 日，国家统计局公布 2024 年 10 月物价数据， CPI 同比上涨 0.3% ， PPI 同比下降 2.9% ，降幅略有扩大。

核心 CPI 仍待提振

核心 CPI 仍待提振。 10 月 CPI 环比下降 0.3% ，其中食品价格从 9 月上涨 0.8% 转为下降 1.2% ，是主要的拖累因素；非食品 CPI 环比持平。从同比来看， CPI 同比上涨 0.3% ，涨幅较前一月回落 0.1 个百分点，食品 CPI 同比上涨 2.9% ，而核心 CPI 同比上涨 0.2% ，表现平平，仍有待提振。

拆分来看，食品方面， 天气转好利于生产和运输，前期因极端天气上涨较多的食品价格回落，猪肉、鲜菜和水产品价格分别下降 3.7% 、 3.0% 和 2.0% 。从高频数据看，本轮生猪出厂价在 8 月中旬最高达到 21.1 元 /kg ，而后进入下行通道，或主因前期集中出栏导致供给增加。进入 11 月，生猪价格继续小幅回落。往后看，气温下降可能支撑终端需求提升、支撑猪肉价格，供需情况还需要继续观察。

非食品 CPI 环比持平，表现继续弱于季节性 （近 10 年同期平均上涨 0.14% ）。 10 月汽油价格虽因国际油价波动两次上调，但幅度有限，全月均价环比仍下降 1.5% 。剔除食品和能源价格，核心 CPI 环比持平，同比仍在 0.2% 的低位。

核心消费价格的重要分项中，旅游需求因国庆假期增加，带动宾馆住宿和旅游价格分别上涨 4.1% 和 1.3% （旅游 CPI 环比近年同期均值 -0.34% ），不过飞机票价格受燃油附加费下调影响环比下降 5.6% 。 10 月租金 CPI 环比下降 0.1% 。而我们测算的核心消费品价格环比持平，仍弱于历年同期水平，其中交通工具 CPI 和家用器具 CPI 环比均继续负增长。

另外， CPI 八大分项价格中，其他用品和服务 CPI 环比涨幅最领先（环比上涨 1.1% ），或主要和金价上涨有关。受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨 4.2% ，首饰品属于“其他用品”的大类。从历史数据看，其他项 CPI 和国内金价确实呈现一定正相关性。不过在我国居民消费支出分类中，为保值和增值而购置的贵重珠宝首饰并不计入居民消费支出，因而消费型金饰品的权重也较为有限。

PPI 环比降幅明显收窄

10 月 PPI 环比下降 0.1% ，较 9 月的 -0.6% 明显收窄，同比下降 2.9% 。 10 月国际大宗商品价格总体波动下行，但在“ 924 ”以后一揽子稳增长政策出台的带动下，工业品需求预期有所提振， PPI 环比降幅较 9 月的 -0.6% 明显收窄。不过由于去年同期基数不低， PPI 同比读数小幅下降。

分行业来看，黑金冶炼和有色冶炼领涨，燃料加工和油气开采跌幅较大。 10 月黑金冶炼价格环比上涨 3.4% ，结束了前 4 个月的下降趋势，非金属矿制品价格也转为上涨 0.4% ，主因稳增长政策逐渐落地显效，建筑需求边际改善，从而带动钢材、水泥等价格止跌回升。有色冶炼价格上涨 2.1% ，主要受到国际有色金属价格上行影响。此外，在部分非电行业用煤及北方地区供暖用煤需求增加的拉动下，煤炭采选价格上涨 0.1% 。而受到国际油价波动下行影响，国内石油相关行业价格也有所下降，燃料加工价格下降 2.6% ，油气开采价格下降 2.4% 。

中游制造方面，行业价格大多下降。 汽车制造业价格下降 0.9% ，其中新能源整车制造业价格上涨 0.6% ，结束之前连续 12 个月下跌。计算机制造、家用制冷电器具制造和电视机制造价格分别下降 0.3% 、 0.2% 和 0.2% ，或主要受到国际经济环境及国内促销活动影响。

综上来看，随着 9 月下旬一揽子增量政策出台落地，工业品需求预期有所提振，带动 10 月 PPI 环比降幅明显收窄，而向消费品价格的传导还需要耐心等待， 10 月 CPI 方面仍表现平平。往后看，我们认为，在稳增长的需求下，政策暖风会持续，也有望带动通胀预期好转。不过内需的拐点或还要耐心等待，尤其要关注财政政策进一步发力的力度，这预计将对物价的修复斜率和幅度产生较大影响。

风险提示：房地产走势不确定性；政策力度不及预期。

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