【中金固收·宏观】3月外贸数据点评：外需推动出口回升,对美进口改善,汇率风险下降,利于资金面 20170413

3月份以美元计价进口同比增长20.3%（前值38.1%），预估为15.5%。以美元计价出口同比增长16.4%（前值-1.3%），预估为4.3%。3月贸易顺差239.2亿美元。

3月份出口增速明显高于市场预期，进口略高于市场预期；贸易差额在2月逆差之后恢复顺差。3月出口以美元计价同比增速从1-2月的4%快速升至16.4%，季调同比增速从2月的6.1%升至16.9%。全球经济延续复苏对出口回升有较强的支撑。3月全球PMI制造业指数仍持平于53，带动出口在春节移动假期扰动后回升。尽管结构上，美国近期的经济数据短期见顶回调，但仍较好；而欧洲的数据从PMI、失业率则均向好；同时，新兴市场制造业指数仍在回升，整体出口向好。

3月进口同比增速从1-2月的26.4%降至20.3%，季调同比增速从2月的11.80%升至20.1%；1-2月进口的反弹主要与低基数和价格回升有关，也与国内供给侧改革和环保限产导致国内工业品紧缺而增加进口有关。不过往后看，随着供给侧改革及环保限产政策更具有灵活性，会根据商品价格及时调整，后续工业品缺口较大的可能性下降。贸易差额从2月的逆差回归到顺差；不过考虑PPI与CPI差额下，出口价格涨幅低于进口价格涨幅，年内顺差仍会显著低于去年。在中美贸易逐步改善的情况下，美国没有将中国纳入汇率操纵过，加上美元走弱，人民币汇率会阶段性走强，外汇占款改善，利于资金面和债市。

具体而言：

1、分贸易方式方面

3月一般贸易出口结束过去十个月连续负增长，同比增速从2月的-15%回升至12.8%，主因全球需求回升以及人民币汇率偏低，也是带动出口明显好于预期的主要因素。3月一般贸易进口同比增速虽从2月的48%降至26.8%，但绝对值仍较高，价格因素以及国内供给侧改革带动一般贸易进口的回升，主要集中在大宗商品的进口上。加工贸易方面，3月出口同比增速从2月的7.5%升至12.3%，3月加工贸易进口同比增速从2月的24.9%降至17.2%；加工贸易的回升与前期春节加工贸易较弱，后续回升有关。

2、分国别方面

分国别出口来看，3月对发达国家和新兴市场国家出口同比增速均有所回升。其中，对3月对美国出口同比19.7%（前值-4.2%），对欧盟出口同比16.6%（前值-5.8%），对日本出口8.5%（前值-7.8%）；对东盟出口增长11.9%（前值1.9%），对俄罗斯出口35.8%（前值-6.0%）；不过对香港出口增速回落-4.8%。进口方面，同比增速虽较2月有所下降，但对资源国、新兴市场进口仍较高。其中3月对美国进口同比12.8%（前值38%），特朗普上台后对美国进口较过去的持续负增长明显改善，或与中美两方会谈、前期面临特朗普表示或把中国列为汇率操纵国压力等有关；对欧盟进口同比9.3%（前值33.7%），对日本进口13.6%（前值39.4%）；对东盟进口增长22.7%（前值44%）。

3、分商品出口方面

3月份出口好于预期，农产品、纺织品和部分大宗商品出口量均较2月有明显改善。从商品数量来看，3月成品油出口467万吨， 较2月的426万吨继续增加；3月钢材出口756万吨，从2月的575万吨有所回升，不过仍低于16年的钢材出口量平均水平。去年下半年以来，随着国内钢材价格的高涨，钢铁行业盈利好转带动企业加大生产，在钢铁需求不及预期下，近期钢铁价格虽然有所下跌但仍较高，出口竞争力较弱，钢铁出口量总体维持在较低水平。随着美国、日本、欧洲经济的复苏，国内低端劳动密集品3月出口量也有明显增加，3月箱包、服装、鞋类、玩具等出口量较2月环比增加81%，同比增加21%，而2月的同比增速为-28%。

4、分商品进口方面

3月进口同比增加20.3%，环比增加21%，其中环比增速为近几年高点。3月进口增速较高，有一定价格因素影响，但主要商品进口量也有大幅增加。此外，3月除了传统大宗商品进口量较高外，大豆、谷物等农产品进口量也有明显回升，大豆3月进口633万吨，结束此前连续3个月进口量下滑，同时谷物进口量也升至近半年高位。大宗商品方面，虽然目前国内铁矿石港口库存量创历史新高，3月铁矿石进口量仍大幅增加至9556万吨，较2月的8349万吨明显增加，达到15年12月水平，价格方面也有一定回升；3月原油进口3895万吨，较2月增加700万吨，受国际原油价格调整影响，3月进口原油价格环比涨幅较2月明显收窄。考虑此前沙特国王访华，同时美国页岩油产量大增，3月原油进口量的增加或主要来自沙特和美国页岩油； 3月进口精矿铜163万吨，较2月也有明显回升；钢材3月进口量130万吨，同比增加2.4%。数量和价格的双重增加带动3月进口增速同比和环比均维持较高水平。