【光大宏观张文朗团队】经济顶“风”复苏--美国9月非农数据点评

        受飓风干扰，美国9月非农数据噪音较大。新增非农就业人数下降3.3万，不及预期的正增长（图1）。失业率为4.2%，较8月下降0.2个百分点（图2）。时薪增速为2.9%，较8月上升0.4个百分点，超出预期。新增非农就业大幅下降主要是受飓风的影响。在企业调查中，因躲避飓风而暂时离岗且没有领取薪资的从业者没有被计入就业，使得9月就业人数大幅减少。分行业来看，服务业受飓风影响较大。休闲娱乐业就业人数共计减少11.1万，其中主要来自于食品与饮品服务业（-10.5万）。

        但在家庭调查中，暂时离岗的人群，无论是否领取薪资，都被计入就业，使得失业率数据受飓风的影响相对较小。工资方面，时薪增速的上升既是劳动力市场趋紧的结果，也反映了飓风的因素（图3）。其中，飓风的影响包括时薪较低的休闲娱乐业从业者因暂时离岗没有被统计覆盖（从而推高平均工资），以及飓风过后清理工作增加推升用工需求等。分行业看，信息业工资继续保持强劲增长，时薪增速高达5.2%。公用事业增速上升较快，达到2.6%。这或是因清理和重建工作增加所致。往前看，美国劳动力市场从紧的趋势未变，未来工资增速上升是大概率事件。

       由于飓风的干扰，市场无需对9月的非农数据做过度解读。此次非农数据对未来货币政策走势的影响也非常有限。根据以往的经验，飓风会减少就业、推升通胀、拖累GDP增长，但这些影响都是短暂的。我们之前的分析也指出，飓风难以改变美国经济稳步复苏、金融周期向上的大趋势。因此，美联储于12月再次加息仍是大概率事件。

        在近期的公开演讲中，旧金山联储主席威廉姆斯（明年票委）、费城联储主席哈克（今年票委）和纽约联储主席杜德利（永久票委）都表态支持12月加息。其中威廉姆斯认为，只要其他数据表明经济强劲就可以加息，没有必要等待通胀数据改善。杜德利则再次强调，目前的金融状况仍旧宽松，暗示进一步收紧货币政策是合适的。威廉姆斯和哈克都预计美联储明年将加息3次。

        制造业是特朗普自竞选以来关注的重点。继8月PMI创三年新高之后，9月PMI进一步上升至60.8，达到2004年5月以来最高水平（图4）。与8月相比，增长较快的指标有原材料价格、供应商发货、以及新订单指数，分别上涨9.5、7.3和4.3。在趋势上分别连续19、17和13个月处于50以上（表1）。原材料价格和新订单指数大于50表明原材料价格正在上升、新订单数量正在增长。供应商发货指数高于50意味着发货的速度正在变慢，表明需求的上升使得供应商供货变得愈发困难。

        同时，生产商原材料库存指数连续两个月上升，下游客户库存指数连续3个月下降。上游补库存和下游去库存的组合也正是需求上升的表现。出口订单指数升至57，连续19个月处于荣枯线以上，显示出制造业出口持续扩张。分行业看，在18个制造业行业中，除家具制造业较8月有所萎缩以外，其余均行业呈现扩张态势。另外，9月非制造业PMI上升至59.8，为两年来最高水平。

        PMI走势向上预示着美国经济前景乐观，这与我们一直以来的判断一致。不过，原材料价格受飓风影响而上升或对9月PMI造成了一些干扰。调查数据显示，原油、铜、铝等大宗商品和塑料、钢铁、电子元件等制成品的价格全线上涨，增加了生产商的成本不确定性，也引发了一些担忧。我们认为，随着飓风影响的消散，原材料价格将逐步回落。

        市场方面，受PMI数据鼓舞，早前美元指数一度重新站上94，但在非农数据公布后下滑至93.8。美股在开盘后微跌，美债收益率突破2.39%后回调至2.36%附近。我们在之前的报告中曾指出，缩表后美国10年期国债收益率大概率缓步上行。目前来看，美债收益率上升的幅度和速度都符合我们的预期。我们维持美联储将在12月再次加息，美元和美债收益率或在年底走出反弹行情的判断。