【开源食饮】舍得酒业：压力加速释放，关注底部反转机会——公司信息更新报告

宇光看食饮 · 公众号 · · 2024-10-31 07:00

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核心观点

主动调整释放压力，盈利能力仍有承压，维持“增持”评级

舍得酒业前三季度营收44.6亿元，同比-15.0%；归母净利6.7亿元，同比-48.4%。Q3营收11.9亿元，同比-30.9%；归母净利0.8亿元，同比-79.2%。考虑公司主动释放渠道库存压力，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024年-2026年归母净利润分别为12.2（-0.7）亿元、11.9（-0.7）亿元、11.8（-1.7）亿元，同比分别-31.3%、-2.4%、-1.1%，EPS分别为3.65（-0.23）元、3.57（-0.22）元、3.53（-0.52）元，当前股价对应PE分别为17.8、18.2、18.4倍。后续随着市场库存出清，需求回暖，公司收入、利润增长有望逐步稳定，维持“增持”评级。

中高档酒环比下滑幅度加大，省内承压，省外下滑幅度更大 ‍ ‍ ‍‍‍

Q3中高档/普通酒分别实现营收9.0/1.5亿元，同比分别-35.7%/-15.0%，中高档酒下滑主要原因是商务需求较弱，对次高端影响较大，公司考虑长期发展，主动控货去库存。市场也反馈次高端竞争更加激烈，公司下半年以来市场动作较为保守，对份额有一定影响。Q3省内/省外/电商分别实现营收3.5/7.0/0.7亿元，同比-21.6%/-37.9%/+39.1%，Q3末经销商数量为2763家。

预收款表现符合公司回款节奏

Q3末合同负债余额环比+0.1亿元，营收+△合同负债后同比-21.7%；Q3销售收现11.5亿元，同比-21.1%，与营收表现差距不大，利润表较好反应了真实情况。

毛利率下降、费用率上升，净利率仍处于下降通道

产品结构下移影响明显，Q3毛利率同比-11.0pct，竞争激烈环境下市场投入效率下降，销售费用率+3.4pct，归母净利率同比-15.3pct至6.6%。次高端酒企在行业景气度上行过程中，收入扩张速度较快，规模化效应下利润弹性尽显，相对应的，在底部周期，净利率面临下降压力也较大，预计2024年全年净利率约为20%。后续随着收入稳定，费用投入结构调整，后续净利率下降速度会放缓。

风险提示： 宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2024.10.30 ‍‍

开源食品饮料团队：

张宇光：15814062021

证书编号： S0790520030003

方勇：18320770836

证书编号： S 0 7 9 0 5 2 0 1 0 0 0 0 3

逄晓娟：15253166077

证书编号：S0790521060002

陈钟山： 1 8 6 0 2 1 5 6 0 7 8

证书编号： S0790524040001

方一苇：18905633299

证书编号：S0790524030001

张恒玮：19117250984

证书编号： S0790524010001

张思敏：15801790938

证书编号： S0790123070080

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

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分析师承诺

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股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级	买入（Buy）	预计相对强于市场表现20%以上；
	增持（outperform）	预计相对强于市场表现5%～20%；
	中性（Neutral）	预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
	减持（underperform）	预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级	看好（overweight）	预计行业超越整体市场表现；
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平；
	看淡（underperform）	预计行业弱于整体市场表现。

【开源食饮】舍得酒业：压力加速释放，关注底部反转机会——公司信息更新报告

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中高档酒环比下滑幅度加大，省内承压，省外下滑幅度更大 ‍ ‍ ‍‍‍

预收款表现符合公司回款节奏

毛利率下降、费用率上升，净利率仍处于下降通道

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