聊聊当前主动基金的狂欢与隐忧

EncounterAlpha · 公众号 · · 2019-12-16 23:02

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还剩下11个交易日，投资者就要跟2019年说再见了。 问股票投资者，2019年您收益几何？有人可能说收益翻倍还不止，有人说勉强跟得上沪深300指数，有人说自己甚至还亏了钱……

股票投资者的收益差异巨大，您可能觉得亏钱的投资者大概率是因为四月份高位接盘炒作了绩差股而亏钱。抛开投机因素，在主要宽基指数均取得20%+、30%+的2019年，公募基金的整体业绩应该是辉煌的。事实真的如此吗？

2016年以来，指数基金投资大有蔚然成风之势。 2016年，以上证50和沪深300为代表的蓝筹价值指数跌幅不大。2017年，上证50和沪深300又都取得了理想的涨幅。在2018年的下跌行情中，上证50回撤不大，沪深300回撤尚可。 如果以这三年的行情看，主动型想跑赢上证50与沪深300全收益指数似乎比较难。

这样的印象直到2019年的4月都没有特别的改观， 但最近半年来，主动管理型基金似乎越涨越猛，大有把指数型基金踩在脚下的势头。 2019年俨然成了主动管理型基金的狂欢，狂欢背后的原因以及给我们的启示又有哪些呢？

01 | 2019是A股的极端年代

2019年部分主动管理型基金业绩辉煌，主要应归因高度分化的结构性行情。 结构性行情最为突出的一个特征就是宽基指数在一个阶段涨幅不温不火，但 宽基指数内部的行业板块涨幅差异非常巨大。

2019年，电子行业大放异彩，取得了77.03%的涨幅。在沪深300指数年初至今上涨35.48%的背景下， 申万钢铁与申万建筑装饰行业居然同期均为负收益。 用极端的年代来形容2019年的A股行情一点也不过分。

2019年8月之前，以食品饮料、家用电器为代表的消费行业表现优秀；8月份以来，以电子、半导体、计算机软件为代表的科技行业则继续传递接力棒，目前已呈现出连续上涨的主升浪行情。

在这种背景下， 基金经理只要能重仓押对行业，业绩都会大大超过沪深300指数的表现。 相反，如果基金经理在这一时期没有大仓位持有热门行业，则基金的收益行情则大概率会比较惨淡。

我们都说，数风流人物还看今朝。2016年以来业绩神奇的张坤、林鹏们在刘格菘、郭斐们的面前似乎也显得星光黯淡。 2018年年底，当我们对2019年进行展望和基金经理选择时，很难选出今天业绩亮眼的基金经理。 因为他们担任基金经理的资历尚浅，因为他们管理的基金过去几年里看起来业绩平平。

科技成长类基金最近3-6个月的收益率实在是太令人震撼了，这种行情还能走多久呢？往昔的冠军基金魔咒会不会再次出现呢？

02 | 电子与金融地产的PK

从中证电子指数的滚动市盈率估值看，目前的指数市盈率已经迫近三年前的高点了。 2019年以来，指数的市盈率从底部启动，足足上涨了100%。

近三年来，中证电子指数回报几何？按照今年的火爆行情推测，投资者可能以为这一定是很赚钱的指数。 但事实上近三年来，中证电子指数的涨幅还稍弱于全指金融地产指数。超额收益，众里寻他千百度，那人却在灯火阑珊处。

要知道，中证电子指数的价值发现，估值恢复行情基本上是走完了。 50倍市盈率之上的行情，若无基本面的推动，则又会进入到博傻阶段。 从短期看，市场是一个投票机。目前，投资者都给科技类行业投票，但不要忘记，长期看市场是称重机，唯有创造真金白银的公司才能笑到最后且笑容灿烂。

短期看，电子行业趋势向好，量价齐升，似乎买入了就能涨。如果您抱着这种心态投机，最好估量一下相关行业估值提升还有多大的空间。在这个过程中，潜在的下跌风险又积聚了多少。

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