【重磅】债市望迎阶段性做多机会

宏观

从基本面来说，经济短期存在下滑压力，长期动能改善但并无过热趋势；从资金面来说，年末资金面以“稳”为主，央行“加息”随行就市，实际影响可能有限；从政策面来说，静待宏观审慎监管框架搭建完成，货币政策是加强金融风险防范的有效替代，未来宏观审慎或将更多发挥作用；从外部因素来看，中美息差已经处在历史较高水平，人民币汇率和资本流动压力不大，更多为央行加强货币政策国际协调的信号意义。因此我们认为，此次公开市场操作利率上调幅度弱于预期，并不是货币政策收紧信号。主要考量仍是央行根据资金供求关系、随行就市的表现。

（详见报告《2017年12月中国央行货币政策点评：不应过度解读央行“加息”》，发布日期：2017/12/14，分析师：诸建芳）

联储如期宣布年内第三次加息，会后声明更加鸽派。美联储12月宣布年内第三次加息25个基点，对此市场预期充分。从会后声明、联储对未来通胀和利率预测来看，本次会议释放的信号较前次会议更加鸽派。税改的最终版本尚未落地，美联储2018年3月会议更可能对税改效应有比较全面的评估和讨论，进而影响货币政策路径。我们认为，半年至一年内，欧美货币政策的短期分化支持美元汇率相对强势。

（详见报告《2017年12月美联储会议点评：美联储未来是否持续鸽派加息？》，发布日期：2017/12/14，分析师：诸建芳）

债券

展望2018年，在稳增长和去杠杆目标保持不变的背景下，预期放量和加价的“量价分离”的政策组合仍将延续。预期央行将根据实际情况间断跟随美联储加息，同时继续通过定向降准、公开市场投放、SLF等定向投放的方式加大对普惠金融的支持力度，保证经济稳步增长和经济韧性。若明年国内CPI如约回升至3%左右的水平，央行可能提高存款基准利率同时保持贷款基准利率处于当前水平，对存贷款基准利率进行非对称加息。随着加息落地，流动性投放增加，债市近期料将有所回暖。目前我们仍坚持10年期国债收益率3.8%-4%中枢区间的判断不变。

（详见报告《中国央行加息深度点评及债市分析：放量加息跟随，债市近期有望回暖》，发布日期：2017/12/14，分析师：明明，章立聪，余经纬）

虽然从中长期看，美国的后续加息及国内金融去杠杆仍将持续对国内债市形成压力，行情长期仍然谨慎；但是短期内，随着元旦之后资金面有望进入每年春节前的例行宽松，资管新规落地期间央行也可能容忍流动性暂时“超额”宽松，叠加委外资金年末赎回窗口度过将改善市场紧张情绪，债市收益率有望迎来阶段性做多机会。我们认为10年国债收益率可能逐步回落到我们预测期间的下限3.8%附近。如果明年年初基本面和流动性配合的背景下，甚至可能还有一定下行空间，考虑到MLF利率在3.25%，我们认为波段行情的极限会保持在3.6-3.7%左右。

（详见报告《利率债策略报告20171215：资金面阶段性宽松，或促成一波交易性做多机会》，发布日期：2017/12/15，分析师：明明，林帆，章立聪）

军工

回顾2010、2014年两波大级别军工行情，有类似的演绎逻辑：驱动因素（重组预期升温）→风险偏好提升→分母端估值提升→行业上涨。我们认为，资产注入的预期提升是军工板块向上弹性的最大驱动力。未来大级别的军工行情将由分子端的盈利能力与分母端的估值水平共同驱动，并且市场风险偏好上行，板块估值水平偏低，行业基本面向好的条件下，更加有利于大级别行情启动。若2018年市场风险偏好有所回升，且定价机制改革、试点院所改制取得显著进展，则板块有望迎来阶段性显著超额收益的机会。

（详见报告《中信军工·军临天下（第63期）— 谈古论今一：军工行情回顾及展望》，发布日期：2017/12/15，分析师：高嵩）

计算机

我们看好智能POS行业需求持续扩张，以及硬件渗透率快速提升带来的生态爆发机会。短期建议关注硬件生产规模优势明确、同时拥有银行卡收单牌照资源的智能POS生产商，中长期建议关注增值业务突出、建立明显生态优势的B端综合支付服务平台。重点推荐新大陆、新国都；建议关注航天信息。

（详见报告《计算机行业智能POS行业报告：硬件渗透拐点有望来临，B端服务生态扬帆起航》，发布日期：2017/12/11，分析师：张若海）

在AI技术与数据经济新引擎的驱动下，随着行业规划细则的持续推进，政策红利有望持续释放，维持板块整体“强于大市”评级。对于AI的投资策略，首先我们长期看好BAT的投资机会；而对于A股，结合行动计划，我们推荐两条主线，1. 偏技术方向：四维图新、科大讯飞、中科创达等；2. 偏场景方向：恒生电子、东软集团、东方网力、华宇软件、星网宇达等。

（详见报告《计算机行业重大事项点评：AI行动计划剑指2020，看好技术龙头与场景专家》，发布日期：2017/12/15，分析师：张若海，杨泽原）

通信

中央政治局集中学习，国家大数据战略有望加速，政务ICT升级存在预期差，重点把握产业升级带来的投资机会，分为三条主线：（1）数据整合/共享倒逼底层云平台普及，软硬件一体化的政务云有望加快渗透，重点推荐紫光股份，建议关注浪潮信息、太极股份；（2）大数据实战应用逐渐深入，公安线条的公共安全管理需求强烈投入有保障，重点推荐海能达、美亚柏科，建议关注跨行业大数据东方国信、天源迪科；（3）数据爆发支持网络信息安全景气，IPV6催生系统升级需求，重点推荐龙头企业烽火通信（烽火星空），建议关注恒为科技、通鼎互联（百卓网络）。

（详见报告《通信行业重大事项点评：大数据辅助社会治理，政务ICT云化升级》，发布日期：2017/12/11，分析师：郑泽科，顾海波，杨泽原）

前瞻

腾讯视频运营数据显示，截止今年9月底其平台总付费会员规模超过4300万人，较去年11月的2000万大幅增长，同时创国内视频行业历史新高。持续看好腾讯的长期成长空间，公司作为国内移动互联网领域绝对龙头，具备中长期战略机会。我们持续关注阿里巴巴、腾讯为代表的中资科技和互联网巨头，这些中资巨头借助颠覆式技术创新和中国原创运营、商业化模式，在产品设计&运营、商业变现等层面正在不断接近甚至赶超欧美以谷歌、Facebook、Amazon等为代表全球顶级互联网科技巨头。

（详见报告《前瞻研究重大事项点评—腾讯：视频付费会员数创行业记录，新业务发力形成坚实支撑》，发布日期：2017/12/15，分析师：许英博，陈俊云）

传媒

我们认为，市场对公司估值和认知已经有了第一阶段的变化，即认识到公司业绩未来1-2年将保持高速增长；但并未体现芒果作为中国最具品牌优势的内容平台溢价，以及商业模式稀缺性的溢价，我们维持公司“买入”评级。若考虑公司发行股份购买资产对于股本的增加，但不考虑配套募集资金（因募集配套资金价格采用询价），我们预测2017-19年公司备考EPS为0.58/0.92/1.15元（维持预测），当前价格29.68元，对应2017-19年PE倍数为51/32/26倍。

（详见报告《快乐购（300413）跟踪分析报告；内容驱动平台，实质是品牌赋能平台》，发布日期：2017/12/14析师：肖俨衍，唐思思）

研运能力行业前二，爆款页游长盛不衰。“产品+买量”打法带入手游，“页转手”大获成功。扬帆出海，“立体化+本地化”战略打造出海精品。考虑到公司重磅产品料将在2018年释放业绩，我们调整公司2017-2019年EPS（摊薄）预测至0.75/1.02/1.23元（原预测0.76/1.00/1.19元），当前价21.58元，对应2017-2019年PE28.7/21.2/17.5倍。基于2018年预期上线产品的亮眼业绩及后期手游业务预期20%以上的持续增速，我们给予公司2018年30倍PE，上调目标价至30.6元，维持“买入”评级，建议投资者积极把握。

（详见报告《三七互娱（002555）深度跟踪报告：页转手时代流量巨头：续写页游传奇，再创佳绩》，发布日期：2017/12/14，分析师：唐思思，肖俨衍）

完美世界重量级端转手IP《武林外传》官方手游于12月15日开启安卓端精英先锋体验。端转手IP大作相继上线，2018年表现值得期待。公司仍是A股市场上以研发为导向的最优质游戏公司之一，维持公司2017-2019年EPS预测1.08/1.37/1.65元，当前价33.77元，对应2017-2019年PE分为31/25/20倍。考虑到公司2018年业绩增速确定性较高，影游业务实力强大，及研发为导向有望为可持续增长贡献源动力，上调目标价至41.1元，对应2018年PE30倍。维持“买入”评级，建议投资者积极把握成长价值。

（详见报告《完美世界（002624）重大事项点评：十年再出鞘，超级IP值得期待》，发布日期：2017/12/15，分析师：肖俨衍，唐思思）

宏观

11月信贷远超预期的主因在于居民短期贷款，与消费节日活动有关。社融内结构变化趋势已经确定。从各项指标来看，目前实体经济资金环境较宽松，制造企业出现资本开支迹象。

（详见报告《2017年11月金融数据点评：信贷投放超预期，企业资金需求向好》；发布日期：2017/12/12；分析师：诸建芳）

环保政策和供暖季限产负面影响逐渐显现，拖累将延续至2018年1季度。当供暖季结束之后，工业生产将会出现一定程度的修复。出口和消费形成对中国经济短期需求的支撑。全球经济回暖有望拉动中国出口持续增长。2018年净出口对GDP的拉动仍然有望达到0.3-0.4个百分点。消费增速短期因房地产相关商品和汽车销售回落而承压，未来将逐步回升。产能过剩行业已经出清，资本开支收缩周期接近尾声。资本开支回暖有望对中国中长期经济形成支撑。房地产是最大压力，但是基建可以保持稳定增长，总体负面影响有限。中国经济短期仍然处于“底部”阶段，流动性超预期收紧的可能性不大。

（详见报告《2017年11月经济增长数据点评：中国经济“再平衡”的步伐即将迈出》，发布日期：2017/12/15，分析师：诸建芳，王宇鹏）

银行

11月社融季节性增长，信贷续力，表外趋弱；信贷投放中，“居民贷款短期化，企业贷款长期化”趋势更为明显；个人、对公存款双弱，非银存款稳定增长；货币增速保持低位，反弹可持续性较弱。我们认为，12月以来板块（特别是前期强势品种）回调主要源于部分机构年末兑现业绩的季节性因素。继续看好银行板块后续表现，在信用风险加速化解处置+ROE企稳回升等内部因素的驱动，及投资者结构变化+监管补短板稳定长期风险预期等外部因素的催化下，预计板块估值仍有20-30%以上提升空间。好公司持续享受高估值，建议组合为工商银行、招商银行和建设银行，此外亦建议关注兴业银行、宁波银行和农业银行。

（详见报告《银行业2017年11月金融数据点评：融资超预期，表外再发力》，发布日期：2017/12/12，分析师：肖斐斐，冉宇航）

房地产

土地成交溢价率不断下降，交易规模持续上升。单月销售增速反弹，全年销售增速预测有望兑现。房地产投资保持韧性。我们相信，2018年行业会在平稳中继续向前发展，主旋律是产业集中度提高和租售并举的制度建设。我们看好龙头公司的投资价值，推荐万科A、招商蛇口、金地集团、绿地控股等。

（详见报告《房地产行业2017年11月运行数据点评：积极补充优质储备，全年销售稳健成长》，发布日期：2017/12/15，分析师：陈聪，张全国）

汽车

未来总量增速放缓的预期前提下，长期看好电动化、智能化趋势下的投资机会，尤其是零部件公司，重点关注中国汽车制造业崛起，以及中国优质资产的价值重估。重点推荐：华域汽车、上汽集团、潍柴动力、保隆科技、宇通客车、宁波华翔、耐世特（H股）。

（详见报告《汽车行业重大事项点评—11月产销：乘用车提前消费不明显，新能源年底冲量显著》；发布日期：2017/12/12；分析师：陈俊斌）

非银行金融

以太平人寿为核心的多元保险集团。队伍三阶段扩张，推动新业务量价齐升。队伍有望继续裂变，新业务继续量价齐升。期待分享价值增长和估值修复的双重机会。预计中国太平2017/2018年每股内含价值分别为33.7/40.9港元，目前股价对应的P/EV仅为0.85/0.70倍，远低于同行。期待分享价值增长和估值修复的双重机会，首次给予“买入”评级，按2018年1倍EV未来一年目标价为40.9港元。

（详见报告《中国太平（0966.HK）投资价值分析报告；量价齐升推动价值增长和估值修复》，发布日期：2017/12/11，分析师：童成墩，邵子钦，田良）