威创股份（002308）深度报告——幼教龙头地位奠定，千帆过尽有望二次腾飞

联系人：马晓天

转型2年励精幼教，千帆过尽龙头地位凸显。公司自2014年引入和君资本后，开始转型幼教，现旗下红缨教育、金色摇篮为国内幼教加盟中的佼佼者。后又引入战略合作伙伴安赐资本，欲在儿童成长领域开疆拓土。公司16年实现营收10.51亿元，同比增长12.11%；归母净利1.82亿元，同比增长52.53%。16年公司幼教板块实现收入3.95亿元，毛利2.29亿元，归母净利润贡献超过1.6亿。教育业务在收入中的占比为37.5%，在归母净利润中的占比为87.9%。从早布局、发展快、财务结构上看，公司幼教龙头地位稳固。

红缨教育：定位中端需求，量价齐升，连锁加盟幼儿园总规模突破3000家。红缨教育的模式为加盟幼儿园，叠加商品销售和服务提供。红缨在2016年实现业绩倍增，加盟幼儿园所数量接近3200家，堪称缔造业界传奇。2016年全年公司实现净利润1.02亿元，较去年同期增长81%，比对赌业绩标准4300万元高出137%。近三年的总资产回报率和净资产回报率都处于上升通道，展现其优异的成长性。

金色摇篮：定位高端需求，17年进入高速成长期。截至16年底，金色摇篮共有托管幼儿园19所，加盟幼儿园410所，托管小学2所，品牌加盟小学3所，直营早教中心2所，加盟早教中心10所，区域城市合伙人6家，其中品牌加盟园全年新增270家。金色摇篮2016年实现收入1.09亿元，实现归母净利润6039万元，稍高于承诺的5300万元 。金色摇篮在 2014 年已进入该领域，开设了七彩宝屋早教机构，并一直持续从事相关业务，在机构管理、师资培养、内容开发等方面积累了丰富经验。我们认为2017年金色摇篮进入了高速增长通道，利润完成情况将大幅好于去年。

周边布局日臻完善，定增后羽翼丰满积极聚焦儿童成长产业。公司除了红缨和金色摇篮外，合作和投资的还包括可儿教育、贝聊、幼师口袋等优质标的，以幼教为抓手，拓展儿童成长的丰富产业。公司定增募集资金9.18亿投建儿童艺体培训中心获得证监会通过，延共计发行6892万股，发行价13.33元/股。我们认为，本次定增完成后，公司将如虎添翼，有望二次腾飞。

公司为目前A股财务情况最优的教育公司，首次覆盖，给予增持评级。我们认为公司旗下的红缨教育和金色摇篮将持续保持较高增速，同时公司也将积极布局儿童发展产业的相关方向。基于上市公司体内现有业务，我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.35元、0.45元、0.57元，对应PE为37、29、23倍。增发摊薄后EPS为0.32元、0.42元、0.52元，对应PE为40、31、25倍。此外公司股权激励设定的17、18年净利润分别不低于3.6亿元、6亿元，在此激励下公司业绩存超预期可能。首次覆盖，给予增持评级。