【建投能化早评节选】成品油大幅累库是油价隐忧，烧碱升水14%期现略背离

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国际原油期货周四延续升势，中美宏观端的利好因素提振了油价。

一、原油市场重要新闻

1、富查伊拉石油工业区(FOIZ)周三公布的数据显示，截至12月30日当周，富查伊拉港成品油库存较之前一周减少17%。继2023年下降16%之后，全年下降10%。港口成品油总库存降至1554万桶，创下三周新低。这是有史以来首次出现库存连续第二年下降的情况。数据显示，本周库存下降的主要原因是作为航运和发电燃料的重质馏分油库存骤降25%，降至754万桶，亦创下三周以来的新低。喷气燃料和柴油等中质馏分油最近一周下降12%，降至196.8万桶，创六周新低。汽油和石脑油等轻质馏分油库存减少5.8%，至606.8万桶，创下五周新低。

2、EIA库存报告周度偏空，因石油总库存周度大幅增加。美国原油库存下滑120万桶，其中库欣库存下滑14万桶，美国汽油库存增加770万桶，馏分油库存增加650万桶，不包SPR在内的石油总库存周度增加930万桶，这是美国石油总库存连降五周后的首次攀升。美国原油产量持稳于1360万桶/日，美国炼厂开工率周度增加0.2%至92.7%。美国成品油表需周度大幅下滑330万桶/日至1850万桶/日，除燃料油外，成品油表需均下滑。美国石油净进口周度略下滑，表需波动和调整项增加是累库的主要原因。

3、新加坡ESG的数据显示，截至1月1日当周，新加坡成品油总库存周度下滑，其中中质馏分降库至25周低位，轻质馏分库存增加至30周高位，重质馏分库存降至三周低点。

4、截至1月2日当周，欧洲ARA地区成品油库存周度整体攀升，其中柴油库存周度增加约15%，汽油库存增加2%，石脑油、航煤周度去库，燃料油库存基本持稳。

5、美国2024年末首次申领失业金人数创八个月低点，显示裁员数相对温和，劳动力市场意外保持坚韧。美国劳工部周四公布的数据显示，截至12月28日当周的首次申领失业救济人数减少9,000人，至211,000人。同时，12月21日当周持续申请失业金人数（也就是获得失业福利人数的替代指标）同样下滑，至三个月低点184万人。

6、1月2日当周，主营炼厂常减压产能利用率为71.75%，环比持平，同比跌4.19%；中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为61.33%，环比上周上涨0.53个百分点。春节备货临近，西北、华东、山东等大区部分炼厂近期提高生产负荷。

二、后市展望

国际原油期货周四延续升势，市场关注到中国国家主席积极的新年致辞，强调将全面完成十四五规划；同时美国首次申领失业金人数创下八个月低点，劳动力市场有韧性。从原油自身供需看，却并非一片坦途，欧美国家成品油库存周度大幅累积，欧洲柴油库存升至15周高点，美国汽柴油共累库超1400万桶；Kpler数据显示，过去一周全球原油库存略降，仍位于五年同期最低附近；12月29日当周俄罗斯原油出口环比略攀升，OPEC12月下旬的出口也出现了环比增加。从交易层面看，我们认为当前多单可以做部分减持，追多则将面临较大风险。

观点与操作策略

甲醇：现货价格方面，达旗2160（-20）、鲁南2540、鲁北2450，内地价格呈现区域划分格局，贸易商多持观望态度。甲醇供应方面，玖源装置准备重启，其余气头装置停车检修中，预计1月中旬开始逐步重启。目前上游工厂利润较高，挺价意愿较弱，小幅让利于运输费用与下游，预计1月下旬之前，上游工厂库存整体中低位。1月甲醇进口量约100万吨左右，伊朗装置基本停车后，影响到2月进口量更为明显，2月进口大概率减少至60-80万吨；周四华东港口现货在05+50附近，1下在05+90附近，基差维持。整体来看，前期累积涨幅较大，高位或有回调风险，前期多单可减仓或平仓观望，但2-3月伊朗进口缩量已成现实，中期或仍存低多机会。

操作上，短期甲醇多单适当减仓，等待企稳，甲醇2505参考震荡区间2650-2750元/吨。

尿素：现货价格偏弱调整，山东、河南小颗粒尿素出厂价格1580-1600元/吨，现货价格不断刷新新低。尿素供应方面，短期日产量变动不大，上升至18万吨，预计1月中旬，气头装置重启。近期陕西陕化大颗粒尿素装置已经投产，新疆一套150万吨水溶肥装置点火，2025年尿素新产能仍有进一步释放，高供给成为明牌。冬季储备方面，部分农业储备量达到50%以上，后续储备继续进行，预计2月-3月，储备开始逐步释放。出口方面，预计2025年上半年保证春耕供应之下，出口难有放量。整体来看，短期尿素基本面利多难寻，价格弱势震荡。

操作上，短期尿素空单谨慎持有，尿素2505参考震荡区间1660-1750元/吨。

相关市场信息

1、 【甲醇】伊朗仅KPC、FPC开车，宁波富德MTO装置传将推迟至2025年2月检修，兴兴MTO装置已停车；内蒙宝丰二期烯烃装置预计2025年1月9日同步开车，持续关注。

2、 【甲醇】据悉西南气头装置检修时间：玖源50万吨预计近期重启、川维70万吨已经停车、卡贝乐85万吨已经检修；山东、河北及陕西焦炉气限产预计影响产能约9万吨/天，目前跟踪反馈限产力度一般。

3、 【甲醇】隆众港口数据93.36万吨，较前值下降2.47万吨，周期内卸货较少但主流库区提货速度普通，港口库存小幅去化。

4、【尿素】隆众数据：截至2025年1月2日，中国尿素企业总库存量155.08万吨，较上周增加2.58万吨，环比增加1.69%。

周四纯碱期货小幅上涨，现货价格持稳为主。周四商品市场涨跌互现，市场情绪较弱。从基本面来看，本周纯碱产量环比增加2.2万吨至68.6万吨，本周减产力度下降，供应端支撑减弱；下游需求暂稳、整体表现疲软，最新碱厂库存环比本周一增加4.0万吨至144.8万吨，本周交割库库存较前一周增加0.4万吨至41.7万吨。本周浮法玻璃冷修2条产线，光伏玻璃产线无变动。近期浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和小幅下降，重碱需求偏弱，轻碱需求环比趋稳，中下游采购积极性下降。受内外价差缩小影响，11月纯碱进口降至0.1万吨，出口升至16.0万吨；调研反馈12月纯碱出口量或维持较高水平。宏观方面，近期国内房地产销售数据环比上升，高于去年同期水平；国外宏观影响中性偏空（美元指数强势、贸易摩擦担忧）。综合来看，短期纯碱需求偏弱，估值偏低，期价维持偏弱震荡走势。仓单方面，周四纯碱仓单增加106张至5720张。

短期纯碱期价偏弱震荡，维持反弹做空思路，SA2505日内参考1410-1460区间。

周四，国产全乳胶16750元/吨，环比上日下跌200元/吨；泰国20号混合胶16540元/吨，环比上日下跌210元/吨。

原料端：昨日泰国胶水报收65.5泰铢/公斤，泰国杯胶报收60.15泰铢/公斤；云南产区全面停割；海南胶水价格报收15.1元/公斤，环比上日持平。

截至2024年12月29日，中国天然橡胶社会库存123.6万吨，环比增加0.8万吨，增幅0.6%。中国深色胶社会总库存为69.4万吨，环比增加1.2%。其中青岛现货库存增1.6%；云南增3%；越南10#增4%；NR库存降6%。中国浅色胶社会总库存为54.2万吨，环比降0.12%。其中老全乳胶环比降1.1%，3L环比增5%，RU库存小计增1.1%。

观点：随着泰国南部（全球产量占比约17%）天气恢复正常，本地供应迎来修复，全球其余主产区天气条件良好，割胶工作预计顺利展开。随着北半球冬季来临，北纬10°以上的主产区最低气温逐步下降，或导致胶乳干含下滑。从全球供应来看，整体符合季节性，考虑到偏南产区的增长与偏北区域的干含下降，预计产量季节性释放幅度有限。需求端来看，在下游生产行为持平状态的情况下，尽管成品库存累库，而原料库存水平下降，预计下游行业的需求变化有限。故，供需平衡角度，基本面矛盾有限。随着商品市场预期企稳，预计RU&NR震荡运行，短期上下2%左右区间运行。

1. 现货：节后首日纯苯、苯乙烯价格反弹，成交转好基差持稳，江苏苯乙烯市场现货价格8500-8560元/吨环比上行100元/吨，山东及华南等地价格上行，跨区域窗口开启。

2. 原料：华东纯苯现货上行100元/吨至7240-7310元/吨，山东地区价格上行明显。本周两咨询纯苯下游表现劈叉，综合来看下游开工未出现明显下降。据卓创，本周纯苯库存环比累积14.8%至21万吨，为五年中性偏高水平。下游价格偏弱震荡，利润压缩，多数亏损。

3. 下游：苯乙烯价格反弹，三S跟涨有限，观望居多，整体价格持稳，利润压缩为主。ABS盈亏平衡，PS及EPS有利润。据隆众，本周EPS及PS开工回落，ABS提升，ABS库存增加明显，综合开工率下降，总库存累积。

4. 观点：节后首日纯苯、苯乙烯价格反弹，成交转好基差持稳。周初随着苯乙烯及纯苯价格的大幅回落，苯乙烯非一体化利润开始接近盈亏平衡，纯苯-石脑油价差周内也在石脑油偏强共同作用下压缩至往年中性区间，前期估值的8000元/吨支撑较明显。据卓创，本周纯苯库存环比累积14.8%至21万吨，为五年中性偏高水平。但苯乙烯提货增加，库存不增反降，且下周到港不高预期下累库程度仍有限。据隆众，本周EPS及PS开工回落，ABS提升，ABS库存增加明显，综合开工率下降，总库存累积。但终端家电排产数据来看1月随着春节及以旧换新政策空档期等影响，三大家电排产环比均不同程度下降，目前裕龙已产出合格品，京博投产推迟，仍不改苯乙烯1-2月在春节下游转弱预期下累库幅度将显著的预期。苯乙烯主力合约估值支撑8000元/吨附近，短期估值压缩后或有所反复，前期空单逐步止盈，1-2月明显累库预期下高度或有限，在纯苯出现库存拐点前抄底需谨慎。远月苯乙烯-纯苯价差做缩，近月价差观望，BZN做缩止盈。

风险提示：

宏观经济大幅波动，原油价格大幅波动

数据来源：Wind、红桃三、中信建投期货

观点与操作策略

PX：供需面供增需减。PX短流程装置利润被压缩至低位，低位的效益将使得部分工厂装置降负，整体行业负荷预期见顶回落，但仍将处于偏高水运行，同时，下游PTA工厂因加工费较低和春节临近将出现减产降负动作，1月PX呈供需宽松格局，上涨动力取决于成本端价格反弹力度，近期芳烃价格强势，可尝试逢低试多。

PTA：供需面供需双减。目前处于外贸订单集中下单时期，近期美国出口订单增加，下游备货主要集中在1月上旬或者中旬，部分备货至年后，预计春节前将会迎来一波备货潮, 随着春节临近，工人返乡放假，预计聚酯装置负荷会在1月底降至年内最低水平。1月PTA预期累库，PTA价格上涨动力将取决于成本端的反弹力度和春节前下游备货情况。

EG：供需面供需双减。目前合成气制乙二醇负荷已处于历年同期高位，进一步提升空间不大，后期整体装置负荷的抬升将取决于油制装置的变动情况，但需求端季节性走弱，下游开工将呈下降态势并于1月底达到低点，乙二醇基本面预期转弱。

PF：供需面供增需稳。终端订单偏弱，随着春节临近，下游涤纱负荷预期将呈下降态势，年底工厂以清理库存和回笼资金为主，考虑将部分生产任务推迟至节后进行，短纤仓单数量下降，库存延续去库，可考虑PF-TA做扩机会，关注短纤工厂减产情况。

PR：供需面宽松。大型饮料厂招标2025上半年瓶片，软饮料厂与油脂企业提货量较前期增加，终端补货需求在低位锁定供应。需求处于季节性淡季，终端工厂以消化库存为主，瓶片行业库存压力较大，短期内，瓶片供需宽松格局难改。

相关市场信息

PTA：周度负荷环比下降2.0pct 至 80.5%，本周福海创450万吨装置降负至5成，逸盛新材料360万吨装置停车，独山能源300万吨装置负荷提升。

乙二醇：整体周度负荷环比下降1.6pct 至72.9%。，其中合成气制乙二醇装置周度负荷环比下降3.4pct 至70.7%，油制方面，上海石化两套60.5万吨初步计划3-4月份重启，镇海炼化80万吨预计1月中重启，中石化武汉28万吨近期重启中，古雷石化70万吨计划2.25起停车检修一个月，富德能源50万吨运行中，计划2月份停车10天左右，三江石化100万吨运行中，计划1月份内停车检修20-25天；合成气制方面，河南煤业（濮阳）20万吨12.15起停车，预计本周末前后重启，新疆天业（三期）60万吨运行中，红四方30万吨低负荷运行中，天盈15万吨推迟至2025年春节后重启，建元26万吨运行中，神华榆林40万吨12.10起停车检修，预计下周重启，华谊20万吨重启待定，美锦30万吨正常运行，陕西榆林化学180万吨检修时间尚未明确，中化学30万吨因故短停。

聚酯：周度负荷环比下降1.9pct 至 88.2%，盛虹25万吨长丝、百宏33万吨长丝、逸坤30万吨长丝短纤装置于1月初进行检修，恢复时间待定。