【华泰社服梅昕团队】社会服务：长期景气，短中期迎向上拐点

不利因素基本释放，短中期拐点将至

2017H1出境游结构性复苏趋势明确，我们预计H2增速呈现向上拐点，H2中国游客数同比增加3.90%左右，扭转H1负增长局面，全年增幅预计为0.29%；剔除地缘政治影响下的韩国后，下半年中国游客数预计同比增加9.39%，涨幅较上半年扩大，2017全年增幅5.01%；剔除港澳后，出境游客数增幅下半年将由负转正，同比增长1.55%，全年同比下降2.42%。

暴恐影响边际递减，欧洲低基数复苏
中国赴欧游客数2009-15年CAGR 20%，保持快速增长。暴恐袭击及面签政策导致2016年欧大陆旅游市场低迷，2017年以来欧大陆团队游价格指数恢复同比上涨，反映需求端强势复苏，参考中国赴德游客数H1同比增速约24%，我们预计欧大陆（不含英国）2017全年中国游客数同比增长30%。考虑到2017年针对英国的暴恐事件频发，保守估计2017全年中国赴英游客数同比增长4.55%。

日韩港台同比波动较大，东南亚旅游政策利好释放
受益于免税商品范围扩大叠加日元贬值，2015年中国赴日游客同比增加107%，2016年“爆买”退潮，增速回落至27.63%。2017Q1-Q3团队游价格指数同比增速持续提升，赴日旅游需求向好，我们预计全年游客同比增家10.98%。韩台因政治因素预计2017年中国游客数同比下降。赴泰游客数2009-16年CAGR 41.33%，受零团费整治影响2016年同比增速降至10.34%。考虑到泰国团队游价格指数2017Q2-Q3出现复苏，预计2017全年同比增速2.77%-11.90%。分别受累于2017年初沉船事故和高基数，预计2017年马来西亚和新加坡的中国游客数同比增速有所收窄。

美国签证政策收紧短期利空，澳洲游有望企稳回升
中国赴美游客数2003-15年CAGR20.21%，旅游需求持续旺盛。2016年底起美国签证政策收紧，2017年2月-3月中国游客数出现同比下降。我们保守估计2017年4-12月赴美游客数同比零增长。中国赴澳大利亚和新西兰旅游市场2009-16年CAGR 20%左右。因政局不稳短期影响，澳新17H1中国游客数同比增速放缓。考虑到新开航班将释放旅游需求，预计17H2中国赴澳、新游客数增速企稳回升，全年同比分别增长11.37%和1.80%。

出境游长期需求旺盛，空间较为广阔
人均收入快速增长，城镇化进程加速，出境游需求持续释放。有产阶层的增加使得出境游人次增长，消费升级带来长线游占比提升，成出境游增长两大源动力。我们保守估计出境游和长线游的长期空间分别为2.4亿人次和0.48亿人次，对应2016年实际数据的3.3倍和3.7倍。若将来维持20%左右的出境游增速，未来至少有6-7年的快速成长期，出境游市场空间仍然较为广阔。

风险提示：地缘政治影响恶化、汇率超预期变动、贸易恶性竞争等。

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