最近海内外市场有一个新话题——美元指数和美国经济似乎脱节了。
自12月以来，花旗编制的美国经济意外指数明显回落，目前已回落至0附近。这意味着美国经济增速放缓，经济数据正变得“平庸”。但美元汇率却非常强（USDX 109），美元指数和美国经济似乎脱节了。
与此同时，美元汇率与美债利率的分歧也明显加大。
过去三年，高企的美-非美利差是支撑美元汇率的最主要因素。不过本轮美元汇率的反弹幅度明显超过美-非美利差，如果仅根据美-非美利差推导，美元指数的合理位置应该在106-107附近。
而且，最近10Y美债利率在4.5%-4.6%一带呈现筑顶迹象，但美元汇率还在连续上涨，美元汇率与美债利率的分歧正在加大。
2025开年的美元汇率强的令人发指，和解？
一种解释还是特朗普交易。考虑到懂王二进宫（1.20）已经近在咫尺，非美货币或多或少都面临压力。这种压力明显的表现在CNY、EUR、MXN等货币上。以欧洲为例，高盛测算特朗普关税政策将拉低欧洲GDP 0.5%-1.0%。
尽管特朗普的政策执行有很大不确定性，但在当前这个档口，外汇市场还是自发的选择了多美元、空非美的方向。
笔者认为，在懂王二进宫前，市场选择多美元无可厚非。但从中期看，需要警惕强美元逻辑的变化。
如果我们回顾2023年以来的美国市场，我们会发现美元和美债都有明显的“自限性”。
通俗的说就是——涨多了就会跌，跌多了就会涨。
具体看，美元汇率和美债利率的上行会导致金融条件收紧，这会对经济产生抑制作用。因此，往往美元汇率和美债利率上行2-3个月后，美国经济会开始走弱。
这是“自限性”在经济领域的体现。
美债市场也存在明显的“自限性”。
当美债利率上行2-3个月后，随着金融条件收紧、经济增长放缓，美债利率又会见顶下行。如果按照“自限性”的规律推导，10Y美债利率4.5%-4.6%应该就是本轮反弹的顶部区间。
注：FCI上行代表金融条件收紧，反之代表金融条件宽松。
美元汇率自然也存在“自限性”。
尽管目前外汇市场选择顺应懂王二进宫的大势，但还是要看到，美元汇率和美债利率已经强势了3个月，金融条件已显著收紧。从“自限性”的角度看，很可能美债利率和美元汇率都已处于这一轮反弹的顶部区间。
总结今天的分享：
1、懂王二进宫前，外汇市场对非美货币还是比较忌惮，这带来了超强的美元汇率。我们关注到，美元汇率与美国经济、美债利率的裂口正在加大。
2、
从中期看，美元汇率和美债利率都存在明显的“自限性”。
通俗的讲就是涨多了会跌、跌多了会涨。从金融条件（FCI）的推导看，很可能美元汇率和美债利率已经处于顶部区间，或许，1.20就是顶点。
