【广发策略】定增春天对资本市场的影响—A股再融资新规解读

● 事件：2月14日晚间，证监会发布上市公司再融资新规正式稿。

● 正式稿推出时点符合一二级市场的预期。与11月征求意见稿相比核心内容基本一致略有变化：

①发行价格9折降到8折；②锁定期由12/36个月大幅缩短至6/18个月，且减持不受限；③发行对象上限全A统一提升到35名；④批文有效期由6个月延长至12个月；⑤创业板取消连续2年盈利、最近一期资产负债率高于45%条件，增强信息披露；⑥定价基准日可为董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；⑦打击保底定增。新增内容：①新发占总股本20%上限提至30%；②新老划断确定时点是“实施时间”非“批文时间”。

● 新规对于定增带来哪些变化？

①折价率提升，安全垫增厚，目前项目供大于求，短期内可能出现高折价机会，未来折价率波动取决于赚钱效应；②锁定期缩短增强了定增投资吸引力，竞价参与方资金博弈增强；③单票参与门槛降低，相同资金投入下定增组合更加分散；④折价发行融资方案与老股东利益博弈增大；⑤无保底强调市场化发行。

● 与13-16年定增有何不同？

①12-14年IPO暂停14个月，定增是稀缺融资通道，而目前IPO（科创板注册制）等融资通道在拓宽，募资环境不及当年；②当年定增后存在加杠杆套利行为，资管新规后已不具实操性；③14-16年创业板定增溢价发行无锁定期且监管相对宽松；④当年4G周期和双创政策加持，外延并购摊薄PE炒作强化套利机会；目前重信披，强调内生增长，且参与主体多元化，α收益重要性提升。

● 新规如何影响资本市场？

①一级市场利好：各项条件放宽增加利润空间叠加上市公司现金流不足，定增业务有望迅速增长，利好投行与研究业务等综合实力强的头部券商。②二级市场投资收益分化：高折价和优质地往往背离；13-15年套利模式不可复制；优质资产稀缺；IPO注册制预期下，一级市场优质标的撮合交易难度上升；新规打击“明股实债”。③A股将偏正面反应外延并购增厚盈利的预期。④新规对创业板更有利，强化科技成长风格，中长期“优胜劣汰”为注册制铺路。

● 如何优选标的？

①自由现金流高于同行业平均水平：较强并购能力；②低PE值：市值管理空间更大，估值与定增收益率历史上呈现负相关规律；③大股东比例高：股权稀释越小诉求越高；④股权质押比例不高：实施难度低；⑤成长股：未来1-2年内有较高业绩增速的成长股弹性更大，历史中小市值定增长期胜率更大；⑥优先关注此前创业板两类定增受限企业；⑦优先关注先进制造、国改等国家战略方向，尤其是“轻资产、高研发”企业。（目前过股东大会未实施共298家）。

● 核心假设风险。定增规模低于预期；监管趋严；疫情恶化。

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