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除了零售业，沃尔玛的创始人家族在另外一个行业，也创造了一家巨头

虎嗅APP · 公众号 · 科技媒体 · 2017-05-26 22:31

正文

1973年10月，第四次中东战争爆发，OPEC为了打击对手，宣布石油禁运，暂停出口，造成油价上涨，史称“第一次石油危机”。在1970年的时候，沙特的石油还是卖1.8美元/桶，然而在危机爆发之后，石油的价格便迅速突破10美元/桶。

这给当时的石油消费大国美国敲响了警钟，引起了美国政府和人民对替代能源的关注，于是为光伏（也就是太阳能）做了一番绝佳的免费广告和宣传。

之所以提到第一次石油危机，有三个原因：

这件事情是美国民用光伏产业起步的重要催化剂，在那之前，光伏发电主要应用在空间技术（重量轻是最核心的原因），当时光伏电池的售价高达100美元/瓦以上，而现在只要0.20美元/瓦。是的你没看错，四十年以来，光伏电池的价格下降了99.8%！

另外是想告诉大家，光伏作为新能源，其发展历程从未离开过政府的支持。第一次石油危机之后，美国在1975年成立了能源研究开发署和喷气推进实验室两家政府机构，其中后者成批地购入光伏组件用以试验，是当时为数不多的光伏公司的重要收入来源；

最后就是光伏作为替代能源，行业周期从一开始就与传统的化石能源紧密相关，简单地看，就是“石油价格上涨→人们关注新能源→光伏受追捧”，相关公司的股价也在一定程度上反映了这一点。

时至今日，美国的光伏累计装机量已超过40GW，占全国总装机量的4%，在新能源中仅低于风电和水电。

其前身是Solar Cells，后被一家名为True North的VC收购，而True North属于山姆·沃尔顿家族，也就是沃尔玛创始人他家的，FSLR的第一任CEO正是True North的一位合伙人。

在继续讲FSLR之前，先给大家画一画光伏行业的轮廓。

光伏的产业链从上至下大致可以分为晶硅原料→硅片→电池→组件→电站这么几块，其中组件又分为薄膜组件和晶硅组件。目前，从产能这个统计口径看的话，晶硅组件的市场份额超过90%，占据绝对的主导。

说到美国的光伏行业，就不得不提龙头大哥First Solar（代码：FSLR）。

我不是技术出身，大家可以自己去搜搜薄膜和晶硅的优劣势，这里不深入分析。但关于两者的未来，我专门请教了三位业内资深人士，在得到的答复里，有一点是惊人的一致：

现在薄膜的市场虽小，但未来会一直和晶硅共存。

FSLR正是属于薄膜组件这一环节，公司在2016年拥有3.2GW的产能，不仅是美国组件厂商里最大的，也是薄膜组件厂商里最大的。

公司成功实现产品商业化是在2002年，而2002年至2008年期间，光伏行业有多疯狂，我们已在《有这么一个中国制造，几起几落，出过首富，打败欧美，虽被抛弃，但终将辉煌》一文中有所阐述，这里不再重复。

我翻看了FSLR过往的590条公告，发现公司在那时也是“大跃进”的一份子。在2006年，FSLR的产能还不到100MW，然而进入2007年之后：

1月25日，宣布将在马来西亚建造第一个工厂，产能为100MW，总造价1.5亿美元，预计08年下半年投产，雇佣约500人，享受15年的税收优惠；

7月9日，宣布将在马来西亚建造第二个工厂，产能为120MW，总造价1.5亿美元，预计09年上半年投产。

9月27日，宣布将在马来西亚建造第三个工厂，产能120MW，总造价1.5亿美元，预计09年上半年投产。

11月5日，宣布将在马来西亚建造第四个工厂，产能120MW，总造价1.5亿美元，预计09年下半年投产。

短短一年之内，四次宣布扩产，产能扩张幅度超过500%！

同年7月，通过增发股票募集资金近7亿美元，要知道此时距离IPO不过才九个月，IPO募集的资金规模也只是4.6亿美元。

终于在雷曼倒闭的那一年，投资者的情绪到了最高潮：

2008年5月16日，FSLR的市值达到巅峰的248亿美元，估值是当年收入的20倍（下图白色线是FSLR股价，时间为2006年11月 - 2011年12月）。

在与标普500指数（上图橙色线）的对比中可以发现，后来FSLR股价恢复的力度并没有赶上市场平均水平，这是因为当时光伏的暴利吸引了无数新玩家，尤其是来自中国的光伏组件厂商，整个行业开始进入低价恶性竞争的阶段，这一点从FSLR急剧收缩的毛利率即可看出。

尽管FSLR的毛利率受到严重侵蚀，但公司在降低成本这方面，其实已经做得相当好了，我们用数字说话：

2007年第四季度的时候，FSLR的成本是1.12美元/瓦，而到了2013年第四季度，这个数字变成了0.63美元/瓦（出于“商业机密”的原因，FSLR往后不再公布具体成本）。

算下来，FSLR成本的年均下降速度约9%，而目前中国光伏组件龙头晶科能源（代码：JKS）可以做到10%，相差并不远，所以FSLR并不是输在速度，而是输在一开始的起点。在2013年第四季度，JKS的成本是0.48美元/瓦，比FSLR低了24%，当大家以同样的速度前进时，这24%就变成了一道永远都无法跨越的鸿沟。

导致这一结果的因素有很多，包括土地成本、原料成本、人力成本、政府支持力度等等，这些都属于客观的不可控因素，在短期内并没有办法扭转（FSLR内心：“我能怎么办我也很无奈啊！”）。

结果，以FSLR为代表的欧美组件厂商只能通过发起所谓的“双反”（即“反倾销税”和“反补贴税”）来保护自己。在2011年 – 2013年期间，美国和欧盟都开启了“双反”调查，并裁定对中国的太阳能电池和组件征收高额的反倾销税和反补贴税。

虽然在欧洲和美国都有“双反”的保护，但由于德国从2010年就开始削减光伏补贴，FSLR将收入的重心逐渐转向美国，并延续至今。

公司的股价也在2012年 – 2015年之间享受了一段美好的时光，然而光伏组件的价格在2016年又开启了一波跳水，导致股价在上个月又一度被打到了25.56美元的低位。

如果成本按照旧有的路线前进，FSLR可能这辈子都走不出美国了。管理层在意识到这一点之后，便于去年11月宣布，跳过没有竞争力的第五代产品（Series 5），直接将生产线升级到成本更有优势的第六代产品（Series 6）。

这样做的好处是省去一笔原本要花在升级Series 5上的费用，坏处则是打乱了原有的生产计划，产品迭代跨度变长，Series 6最快也要到2018年第二季度才上线，收入会受到影响。

颇有些背水一战的意思。

Series 6成本到底能做到什么水平，会让管理层下如此决心？

在2016年第四季度的电话会议上，管理层披露Series 6的成本将在2018年年底达到0.20 – 0.25美元/瓦的区间内。再让我们看看中国的组件厂商，JKS的成本在今年底大概能做到0.30美元/瓦的水平，按照年均10%的下降速度，2018年年底就是0.27美元/瓦的样子，那么Series 6的成本是有竞争力的。

然而，只看组件成本并不全面，电站业主们作为FSLR的顾客，最终看的是电站发电的度电成本：更低的度电成本，代表着更高的收益率。而在2017年上半年，薄膜的全球平均度电成本为0.099美元/千瓦时，晶硅的只需要0.086美元/千万时。

所以，即便FSLR解决了组件成本的问题，还面临着更高的系统成本的问题，例如每年近三倍于晶硅光伏电站的运维费用，可以说是压力非常山大了。

最后讲两个事情，我认为在某种程度上，体现出了FSLR历届管理层的远见。

一是在2007 年的时候，FSLR收购了Turner Renewable Energy，开始涉足下游电站业务。当时管理层给出的解释是未来组件市场一定会出现供给过剩（其实这已经是明摆着告诉投资者，50%+的毛利率不可持续，但是市场在狂热的时候，并没有人理会，股价继续创新高），而电站业务在组件行情不好的时候，能起到缓冲的作用。今年就是一个很好的例子，部分生产线停机进行升级，靠着电站业务去填补收入的窟窿。实际上，电站业务已经成为FSLR的主要收入来源，大部分组件都供应给自己承包的工程。

第二个事情是关于单晶的。原本单晶和薄膜一样，也是在市场里被多晶各种花式吊打，结果后来冒出一个隆基股份（代码：601012），带头把单晶的市场份额干到了现在的20%以上，其他以多晶为主的厂商这两年都被迫纷纷跟进。而FSLR早在2013年就收购了一家名为TetraSun的光伏公司，正是为单晶组件市场做准备，眼光是相当超前了。或许是因为自己薄膜组件的转化效率爬升速度也很快，又或许是因为发现单晶干不过隆基，FSLR在去年把TetraSun给卖了。

至于FSLR的未来，想起前些日子去调研，一位光伏公司高管对隆基做出了如下评价：

不管怎么说，隆基还是很牛逼的，硬是憋出了一个大招，多少公司什么都没憋出来就挂了。

Series 6，会不会是一个大招？

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