Arthur Hayes更新预测：市场将于三月末见顶

原文：Arthur Hayes；译者： Azuma；编辑： 郝方舟

出品 | Odaily星球日报（ID：o-daily）

编者按：本文系 BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 今晨所发布的新文《Sasa》。在文中，Arthur 剖析了美联储以及财政部后续可能进行的动作，以及相关动作对市场整体的美元流动性状况会造成何种影响。Arthur 整体上看好一季度行情，认为市场对于特朗普团队政策转向效果的失望情绪，可以被极为积极的美元流动性环境所掩盖，但同时 Arthur 也预测市场将于一季度末见顶，直到下半年才会有所好转。Arthur 同时还提到旗下基金 Maelstrom 已买入 BIO、VITA、ATH、GROW、PSY、CRYO 和 NEURON 等多个 DeSci 概念币，认为市场很快就将对 DeSci 进行重新定价。

以下为 Arthur 原文内容，由 Odaily 星球日报编译。由于 Arthur 行文风格太过洒脱，文中会存在较大篇幅与主干内容无关的自由发挥，为了方便读者理解，Odaily 在编译时会对原文进行一定删减。

北海道的滑雪场附近生长着一种名为“筱”（Sasa）的竹子，这种竹子的茎秆很细，像芦苇一样，但却长着锋利的绿叶，一不小心就会割伤皮肤。因此，如果没有足够的积雪覆盖雪道，滑雪就会非常危险。

今年北海道的降雪量创下了七十年来的记录，因此滑雪场的大门在 12 月底就开放了，而非像往年那样直到 1 月的第一或第二周才开放。

• Odaily 注：这两段并不全是废话，看到结尾你就会知道 Arthur 想表达什么。

在上一篇文章《 Trump Truth 》中，我曾预测市场对于特朗普上台后的政策转变期望过高，进而会滋生失望情绪。我仍然认为这是一个潜在的负面因素，可能会在短期内拖累市场，但与此同时，我必须平衡美元流动性的推动作用。就目前而言，比特币随着美元供应节奏的变化而起伏不定。美联储和美国财政部的掌权者们决定着世界金融市场的美元供应量。

比特币在 2022 年第三季度触底，当时美联储的逆回购机制（RRP）达到了顶峰。在美国财长“坏女孩”耶伦（Bad Gurl 是 Arthur 给耶伦起的绰号）的授意下，财政部发行了更少的长期附息债券和更多的短期零息票据，这从 RRP 中抽走了超过 2 万亿美元。这是在向全球金融市场注入流动性。加密货币和股票（尤其那些是在美国上市的大型科技股）因此而暴跌。上图显示的是比特币（左侧，黄色）与 RRP（右侧，白色，倒置）的对比 —— 可以看出随着 RRP 的下跌，比特币几乎同步上涨。

我想要解答的问题是，至少在 2025 年第一季度，积极的美元流动性供应能否抵消市场对于特朗普政策转向力度的失望情绪。如果答案是 yes，那么当下就可以放心地进行交易，Maelstrom 也应该在账面上放大风险。

我会先讨论美联储的问题，但这在我的分析中只是一个次要因素。之后，我将讨论美国财政部将如何应对债务上限的问题。如果政客们在提高债务上限上犹豫不决，财政部将耗尽其在美联储的一般账户（TGA），将流动性注入系统，并为加密货币创造积极的势头。

出于篇幅考虑，我不会解释 RRP 和 TGA 的借方和贷方为什么分别对美元流动性存在负面和正面的影响。如果你没看过我之前的文章，请参考《 Teach Me Daddy 》来了解详细机制(https://ehandbook.com/teach-me-daddy-33e7a66dfe76)。

美联储

美联储量化紧缩（QT）政策的步伐仍保持在每月 600 亿美元的水平上，这意味着其资产负债表规模有所缩减。美联储关于量化紧缩政策步伐的前瞻性指导没有变化。我将在本文后面解释原因，但我的预测是，市场将在 3 月中下旬达到顶峰，因此从 1 月到 3 月，QT 将导致 1800 亿美元的流动性被移除。

RRP 已降至几乎为零。为了彻底耗尽该机制，美联储姗姗来迟地改变了存款准备金的政策利率。在 2024 年 12 月 18 日的会议上，美联储将 RRP 利率下调了 0.3% ，比政策利率的下调幅度高出 0.05% 。这是为了将 RRP 利率与联邦基金利率（FFR）下限拴在一起。

如果你好奇为什么美联储要等到 RRP 几乎耗尽时才将利率与 FFR 的下限对齐，并降低在该机制中存款的吸引力，我强烈建议你阅读 Zoltan Pozar 的文章《 Cheating on Cinderella 》(https://www.exunoplures.hu/money-banks-and-bases/)。我从他的文章中得到的启示是，美联储正在用尽一切手段来刺激对美国国债发行的需求，然后才会停止 QE，再次给予美国商业银行分支机构补充杠杆率豁免，并可能恢复量化宽松（QE），也就是所谓的“印钞机开工”。

目前，有两个资金池将有助于控制债券收益率。对美联储来说，不能让 10 年期美国国债收益率超过 5% ，因为这是债券市场波动性爆发的水平（MOVE 指数）。只要 RRP 和 TGA 中存在流动性，美联储就不必大幅改变货币政策，并承认财政主导地位正在发挥作用。财政主导地位实际上确认了鲍威尔对耶伦及其继任者斯科特（Scott Bessent，特朗普提名的新任财长）的从属地位。我迟早也会给斯科特那小子起一个绰号，但现在还没想出一个够绝的。如果这影响了他的决策，通过选择美元贬值（相较于黄金）让我看起来像是现代版 Scrooge McDuck（经典动画角色，设定为全世界最有钱的鸭子）的话，我就会给他取一个更谄媚的绰号。

一旦 TGA 消耗殆尽（美元流动性为正），随后又因债务上限被触及和提高而得到补充（美元流动性为负），美联储将没有权宜之计来阻止收益率自去年 9 月决定开始宽松周期后不可阻挡地走高。不过这对第一季度的美元流动性状况其实并不重要，只是顺便想了想如果收益率继续上升，美联储的政策在今年晚些时候可能会如何演变。

FFR 上限（右侧，白色，倒置）与美国 10 年期收益率（左侧，黄色）的对比清楚地表明，随着美联储在通胀率高于其 2% 的目标时降低利率，债券收益率已经上升。

在 12 月 18 日 RRP 利率调整之后，期限少于十二个月的国库券的收益率高于 4.25% （白色），这是联邦基金利率的下限。