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透镜公司研究
做有深度的公司研究，让资本市场更透明
透镜公司研究原创图片/小伶
人福医药、天神娱乐和猛狮科技等公司共同用血的教训，给2018年的投资者上了一堂生动的商誉风险公开课，以至于很多投资者如今已经到了谈商誉色变的程度，但实际上，有的公司虽商誉较高，其风险却不见得很大；
有的公司商誉虽低，但其风险却不见得小——由于专业商誉减值压力测试工具涉及复杂的资产评模型，难以被多数普通投资者所理解和套用，那么大家如何用最简单实用的方法去量化评估一家上市公司潜在的商誉风险呢？
透镜公司研究在总结了大量的商誉“爆仓”案例后发现，多数大户在商誉雪崩前，其产生商誉的核心标的资产在上市公司合并报表中的利润贡献比和市值承载比之间都出现了显著背离的现象，比如：相关标的资产可能只贡献了上市公司合并报表20%的利润，但却承载了上市公司50%的市值——一旦出现这种现象，往往意味着相关公司可能会面临较大的商誉减值风险。
基于以上研究成果，透镜公司研究提出“商誉安全比率“这一全新概念，帮助广大缺乏足够专业知识储备的普通投资者，用极简模型量化评估上市公司商誉减值风险。
何为“市值承载比“和“利润贡献比“？
既然是评估商誉风险，那么透镜公司研究所指的“利润贡献比”和“市值承载比”两项指标考察的对象自然就是产生和贡献商誉的标的资产（以下简称“商誉标的资产”）了。
何为市值承载比？
——是指商誉标的资产的合并报表成本（通常是指并购对价）占公司当前总市值的比重。
何为利润贡献比？
——是指商誉标的资产所产生的利润，占上市公司合并报表利润的比重。
介绍完上述两个指标，接下来投资者最大的疑问恐怕在于：如何识别商誉标的资产？
最简单的方法是：先查检上市公司的资产负债表，找出其商誉变化最大的一年，这一年内相关上市公司应该发生过重大资产重组或大规模并购，由此产生了大额商誉；锁定年分后，再查阅相关上市公司当年的历史公告或重大公共媒体报道，由此便不难找出产生商誉的具体并购或重组事件——通过这两步，商誉标的资产便成功识别、锁定了。
透镜公司研究原创图片/小伶
锁定了商誉标的资产之后，如何找到其合并报表成本及核心利润数字呢？
实际上，锁定了商誉标的资产就相当于已经找到了合并报表成本，这一成本通常就是当初并购重组时的交易对价，这一对价减去并购重组交易标的资产的账面净资产，就是商誉：例如，上市公司A作价30亿元收购B公司100%的股权，B公司交易日的账面净资产为10亿元，那么此次交易就是一起溢价200%的收购，交易完成后形成商誉20亿元；此时，上市公司A对B的并表成本即为交易对价30亿元——有了这个数据，再结合当前上市公司A的最新总市值，便可计算出商誉标的资产的市值承载比。
同时，一般的重大资产重组或并购，交易双方都会有三年业绩对赌，即俗称的业绩承诺；即便是跨境交易未设业绩对赌，上市公司也一般会在未来三年的年报中，单独披露重大并购重组标的核心财务数据；因此，从上市公司最近的年报中，一般可以找到商誉标的资产的最新业绩——有了这个数据，再结合上市公司同一报告期的合并报表利润数字，即可轻松计算出商誉标的资产的利润贡献比。
商誉安全比率如何预警减值风险？
通过上述简单方法，即便没有太强专业研究分析功底的普通投资者也能很轻易的分别计算出商誉标的资产的市值承载比和利润贡献比——这两项指标计算出来之后，如何利用计算结果来判断上市公司的商誉风险呢？
透镜公司研究原创图片/小伶
透镜公司研究认为，如果一家公司的利润贡献比远小于其市值承载比，那么标的公司的商誉风险就值得警惕，因为这至少表明：商誉标的资产的盈利能力，与其承载的市值并不匹配。
为此，透镜公司研究提出一个全新的概念性指标——商誉安全比率：它的值等于利润贡献比除以市值承载比——通过这个指标，大家可以对上市公司的商誉风险进行大致的预先评估。
基于上述指标逻辑不难看出：如果一家上市公司的商誉安全比率大于1，那么这表明其商誉标的资产的盈利能力能够较好地承载其当前的商誉，其商誉具有较高的安全边际；反之，如果上市公司的商誉安全比率小于1，那么这表明其商誉标的资产的盈利能力不能很好承载其当前的商誉，其商誉存在减值风险；总之，商誉安全比率越大，其商誉的安全边际就越高。
