【招商军工周报】南船下属上市公司资本运作方案调整，两船合并提速（0812-0818）

1、 中国船舶资产重组方案调整，分三个步骤实施。

本周，中国船舶发布调整后的资产重组方案。中国船舶调整后重组方案共分三个步骤：1）中国船舶发行股份购买江南造船100%股权、外高桥造船36.27%股权、中船澄西21.46%股权、广船国际合计51%股权和黄埔文冲30.98%股权等资产，交易对价合计约366.17亿元；2）中船集团和中国船舶共同组建动力平台；3）中船防务资产置换动力集团100%股权。中国船舶调整后方案与原方案相比不存在重大差异，仅减少了广船国际32.54%股权。通过本次重大资产重组，将中船集团旗下核心的军民船业务整合进入上市公司，进一步强化中国船舶作为船海业务上市平台的定位。

2、 从方案预计实施结果来看，中船防务仍将为集团动力板块上市平台。 中船集团在相关承诺函中明确，前述方案的三个步骤不互为前提。 在步骤一实施时同步启动步骤二； 同时承诺待步骤一和步骤二实施完成后，六个月内启动步骤三，以消除中国船舶和中船防务的同业竞争。 此前，中船防务已发布其调整后的重组方案，其中未明确原方案中涉及的动力类资产重组情况。 而从此次中国船舶调整后方案的预计实施结果来看，中船防务仍将为集团动力板块上市平台。

3、 南船下属三大上市平台定位更加明晰，两船重组预计提速。

本周，中船科技发布了收购海鹰集团100%股权的交易草案，交易对价21亿元，预计完成后将进一步明确中船科技作为集团高科技资产上市平台的定位。至此，南船下属三大上市平台定位更加明晰，与北船下属相关上市平台形成对应。两船合并有望进一步提速。

4 、 改革叠加成长，关注改革红利释放和行业基本面持续改善。

一方面，2019年上半年多家军工集团基本面向好明显，下半年要求确保完成年度目标任务，整体来看，行业的基本面持续改善趋势明确，并有望在“十三五”后两年进一步加速改善；另一方面，各项改革政策持续推进，如军工资产证券化加速、国有投资、运营试点持续推进，央企控股上市公司股权激励方案预计年内出台，军工行业股权激励和工资总额改革有望实质突破等，有望为行业带来实质利好。结合目前公募基金对军工行业持仓比例、行业估值水平处于历史低位的情况，我们认为，板块投资价值凸显。

建议关注：1、前期明显滞涨，估值合理，同时业绩增长确定性强的军工白马，如：中航沈飞、中直股份、中航科工、中航机电、航发动力、中航光电（电子&军工联合）等。2、中国电科和航空工业下属定位明确的平台公司，如：四创电子、杰赛科技（通信&军工联合）、中航电子、中航机电等。

风险提示： 国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整。