干货分享丨IPO发审半年报最全解析！

来源 | 21世纪经济报道（ID：jjbd21）

记者丨谷枫 杨坪 广州报道

21世纪资本研究院研究员分析2017年上半年发审数据发现，今年以来，IPO发行速度不断加快，上半年企业从预披露到获得证监会批文的平均排队时间为654.17天，并且呈现出逐月缩短的迹象。但从6月开始，证监会发放批文的速度有所放缓，已过会企业的拿到批文的间隔时长出现了一定的延长。不过从长期来看，IPO的常态化发行并没有改变，堰塞湖得到了明显改善。

而与之形成鲜明对比的并购重组业务受重组新规的影响明显降温，并购重组企业上会量在1-5月逐月递减，但在6月份却有回升迹象。

步入2017年，IPO迎来常态化，证监会的发审节奏较去年同期突飞猛进。

据Wind数据显示，今年上半年，证监会发审委审核企业达275家次，同比去年上半年增长了141.23%，接近于去年全年上会企业的数量（282家次）。但与此同时，IPO的审核通过率却在不断降低，今年上半年首发企业过会率仅为81.45%，较去年同期下降了11个百分点。

从拟募资情况来看，今年上半年过会企业的拟募资金额也较去年同期增长了126.68%，但是平均每家企业的拟募资数量并未出现明显变化，仅增长了0.01亿元。

值得注意的是，今年以来在A股首发上市的246家企业中，实际筹资数量也已达1256亿元，相比于去年同期，无论是在A股IPO数量上，还是在筹资金额上，均增长超过3倍，增幅分别为303%和336%。

除了发审效率提升外，企业从预披露到获得批文的平均排队时长较以往也明显缩短。

今年以来证监会按法定程序核准了225家企业的首发申请，而这225家企业从预披露到获得证监会批文的平均排队时长约654.17天。其中排队时长最长的企业是秦皇岛港股份有限公司，从2012年6月25日预披露到2017年6月30日获得证监会批文，耗时达1831天。而排队时长最短的企业是西藏卫信康医药股份有限公司，其于2016年12月2日预披露，并在2017年6月30日获得证监会批文，期间耗时210天。

值得注意的是，21世纪资本研究院通过整理企业的平均排队时长发现，每个月获得批文企业的平均排队时长正在逐月缩短，今年1月份获批的企业平均排队时长约683.41天，但是到了今年5月份，该数据缩短至612.57天。尽管6月份的平均排队时间有所延长，但也只有621.97天，较一月份减少了61.44天。

排队时长的缩减还体现在企业从IPO过会到获得批文的间隔天数的缩短。今年以来过会的224家企业中，已经拿到批文的企业数量达到188家，占总批文数量的比例高达83.93%，而这其中，已经完成首次公开发行的企业数量有156家。

从上述表格中可以看出，3月起批文发送速度骤增，该月也成为批文发放数量最多、融资额度最大的月份。此外，3月份过会到获得批文的平均时长开始大大缩减。接下来的4月和5月平均间隔时长逐月递减，但6月却出现反弹，间隔时长出现增长，融资额度则下调。值得注意的是，6月初场内出现了不少关于IPO常态化的争议之声。

具体从每个月过会企业的角度上分析，过会到拿批文的间隔时间缩减是从2月份开始的，早于批文发送速度的提升。今年1、2月份过会的企业已经全部拿到批文，但3月份过会的企业中还有太龙(福建)商业照明股份有限公司和厦门艾德生物医药科技股份有限公司尚未拿到批文。

排除部分因特定因素而尚未获得批文的企业，除了1月份过会企业平均间隔时长在30天以上（34.56天）外，2/3/4月份过会的企业平均排队时长均在20天以内。而5月份过会的51家企业中，40家企业的平均排队时长为17.43天，超过了前三个月，而另外11家企业尚未获得批文，排队时长均已超过30天，则不难发现从过会到批文发放的时长已经有拉长的趋势，由于5月份过会的企业中大多于6月份获得批文，所以该结论也证实了我们上文中提到的6月批文发放放缓的结论。

（注：“间隔时长”指企业从过会到拿到批文的时间）

值得注意的是，不仅仅是批文发放速度开始缩减，6月份上会及过会企业的数量也出现一定程度的下滑。

除此之外，首发审核也在不断趋严，除了三月份之外，其余月份的首发通过率都是在逐月递减的，尤其是进入6月份以来，首发通过率更是下降到了前所未有的69.05%。6月有10家企业首发被否，2家企业取消审核，1家暂缓表决，否决率高达23.81%。

审核通过率逐月降低的信号让不少本就存有瑕疵的企业望而生畏，今年终止审查数量也有走高趋势，据东方财富choice数据显示，今年以来终止审查的企业数量已经达到了54家。

根据证监会6月9日披露的2017年1-4月终止审查（申请撤回）和未通过发审会（被否决）IPO企业情况显示，35家终止审查IPO企业存在的问题主要包括以下几个方面：一是经营状况或财务状况异常，22家企业存在此类问题，占比62.86%；二是会计核算的规范性存疑，5家企业存在此类问题，占比14.28%；三是业绩下滑，4家企业存在此类问题，占比11.43%；四是股权或战略调整，4家企业存在此类问题，占比11.43%。

而18家未通过发审会IPO企业存在的问题主要包括以下几个方面：一是内控制度的有效性及会计基础的规范性存疑，6家企业存在此类问题，占比33.33%；二是经营状况或财务状况异常，5家企业存在此类问题，占比27.78%；三是持续盈利能力存疑，3家企业存在此类问题，占比16.67%；四是关联交易及关联关系存疑，3家企业存在此类问题，占比16.67%；五是申请文件的真实、准确、完整和及时性存疑，1家企业存在此类问题，占比5.55%。

不过，尽管6月份批文发放有放缓的态势，但总的来看，今年上半年IPO堰塞湖已经大大缓解。截止6月29日，在会企业总计637家（主要是因为新增企业数量骤增，以12月31日为审计基准日的企业集中在6月申报），与今年年初735家的排队家数相比，减少了近百家。

首发过会的224家企业合计来自24个省市，其中广东省以51家企业获批的成绩，排名第一，紧随其后的浙江省合计有44家企业首发获批，排名第三的江苏省则有34家企业首发获批。

首发获批的224家企业合计来自46个证监会细分行业，制造业占大多数，过会企业数量排名前六的行业全为制造业。其中计算机、通信和其他电子设备制造业以35家的绝对优势，位列第一。医药制造业企业共计20家，排名第二。电气机械及器材制造业企业有17家，排名第三。

根据21世纪资本研究院统计，2017年上半年，广发证券取代去年承销企业数量最多的中信证券，登鼎2017年上半年承销之最，其保荐的企业中有18家获批通过。值得注意的是，上半年广发证券参与的首发项目有24例，其中有6家企业首发被否。而中信证券今年以来参与的18家企业中，仅两家被否，另有16家企业首发过会，在一众券商中位居第二。

值得注意的是，除了广发证券外，还有不少券商的首发被否率高企，甚至有四家券商在今年上半年仅有一家参与保荐的企业上会但未能过会，分别是英大证券、方正证券、摩根士丹利华鑫证券和华福证券。

各大律师事务所中，表现最为突出的是国浩律师事务所，共有40家企业首发获准通过，远远超过排名第二的上海市锦天城律师事务所，其有23家企业首发获准通过，排名第三的北京中伦律师事务所则有18家企业首发获批。

上半年，表现最佳的会计师事务所为立信会计师事务所，共有62家企业首发获准通过，与其他会计师事务所差距明显。排名第二和第三的会计师事务所仅有38家和16家。

值得注意的是，排名前五的会计师事务所中，瑞华会计师事务所和立信会计师事务所都曾先后受到证监会行政处罚，瑞华由于对亚太实业2013年度财务报表的审计报告存在虚假记载受罚。而立信被罚则是因其在步森股份和康华农业重大并购重组项目中，未能勤勉尽责，在不实的财务报表上签名所致。

这两起风波给两大会计师事务所的业务也造成了一定的影响，不少挂牌公司宣布与其解约，更换审计机构。但是尽管如此，二者上半年的首发业务仍然表现出色。

资产评估机构的表现则不像会计师事务所那样差距悬殊，成果最为丰厚的银信资产评估有限公司，共参与了27家企业的首发业务，排名第二的坤元资产评估有限公司，也有22家企业的首发业务。

与首发上会企业暴增不同的是，今年并购重组企业的上会数量锐减。根据Wind数据显示，今年上会的并购重组企业仅为79家，较去年同期的129家减少了38.76%。而并购重组企业的过会率却并没有明显改善，与去年基本持平。

今年以来，再融资新政和减持新政的接连出台给定增市场带来了不小的打击，根据东方财富Choice数据显示，今年1月至5月的定增市场规模的确较去年同期出现了较大幅下降，今年上半年，定增规模为6697.91亿元，仅为去年全年的40%。

尤其是今年5月份，定增金额降到了337.59亿元的极低值。不过，该数额在6月份显著回升，达到501.25亿元，上升了48.48%。

与定增总额6月份回升趋势相似的是，今年6月份有24家上市公司并购重组过会，远高于前5个月的过会平均数量，有业内人士猜测，证监会审批的并购重组交易有从从严监管到常态监管的趋势。

而今年6月，证监会主席助理宣昌能也表示，证监会鼓励面向创新创业项目的并购重组。通过市场化并购，推动行业整合和转型升级，催生新的业绩增长点。

证监会副主席姜洋也称，鼓励基于产业整合的并购重组，严格重组上市要求，加强并购重组监管，这一松一紧有效促进资源优化配置，有力支持国企改革、产业升级。

具体来看，过会的72家企业中，合计来自27个证监会细分行业，其中数量最多的是计算机、通信和其他电子设备制造业，合计有11家，其次是化学原料及化学制品制造业，合计有九家，排名第三的是软件和信息技术服务业，合计有8家。

32家券商主承销了这72家企业的并购重组项目，其中广发证券再次夺冠，除了在首发业务上一鸣惊人外，其并购重组项目也表现突出，合计有8个项目过会，而排名第二的华泰证券和国泰君安则分别有5家并购重组企业过会，而在首发业务中表现突出的中信证券在今年则没有并购重组业务上会。

从区域的角度分类，72家的并购重组过会的企业分别来自24个省市，其中并购重组过会企业数量做多的省市是广东省，共有12家企业过会，浙江省和北京市则分别以9家企业过会的成绩排名第二，排名第三的江苏省则有8家企业过会。

年初，证监会的监管有三大关键词：IPO常态化、首发审核趋严、并购重组降温。

但经过六个月的发展，监管层也略微调整了相关的政策。尽管IPO常态化的整体路线并未改变，但随着市场上关于IPO提速的质疑之声出现，监管层对新股发行略有谨慎，批文发放速度在6月开始放缓，不过总体而言IPO仍在有条不紊地推进，“排队”IPO的现象明显改观。

不过，发审委的从严监管政策并没有放松迹象，首发企业过会率再创新低，今年6月首发过会率已经处于70%以下了。

而在并购重组方面，证监会打击忽悠式跟风式重组、遏制非理性定增，防范股东清仓式减持等不良现象的决心仍然坚决，但在鼓励市场化并购、基于产业整合的并购上也开始发力，并购重组在6月份回暖。

（编辑：朱益民）

本期编辑 陈思