正文
温妮，我们想谈谈在这样的环境下你如何投资。你目前看到的或正在考虑的策略有哪些？
这取决于你是哪种类型的投资者。如果你能快速行动，我们说追逐贝塔值（beta）是一个好方法。目前市场估值低廉，且被低估，大盘股流动性好，互联网、金融、部分消费股和部分科技股都值得投资。如果你能快速进出市场，追逐贝塔值是短期上涨行情的玩法。我想说的是，即使在5月的上涨行情中，一些高贝塔值的房地产股在不到一个月内就上涨了3、4倍，但在接下来的四个月里又全部回吐了涨幅。所以，如果你有流动性、有风险承受能力，且能快速行动，追逐数据是有利可图的。
但对于想要采取更防御性或买入并持有策略的投资者来说，我们仍然认为高收益债券是一个不错的选择。因为央行的一些再贷款计划仍然关注回购，这仍然是为了提高总股东回报率。没错。在国内，我相信有些投资者会说，你可以从央行的再贷款便利中以2.25%的利率借款，然后回购自己的高收益分红股，收益率在4%到5%之间，何乐而不为呢？所以高收益债券仍然是一个相当不错的策略。正如我们之前讨论的，这不仅仅是关于收益率，还有收益率的确定性。但对于长期投资者来说，市场不会直线上涨。所以未来几周或几个月内的一些回调应该是买入机会。我们真的建议全球孤独投资者花更多时间关注中国，因为即使这不是真正的基本面转折，也可能是某些真正结构性变化的前奏。
温妮，我们有很多想法，这里还有一些央行发布的消息。他们今天将14天逆回购利率从1.85%下调至1.65%，下调了20个基点。我们之前也讨论过这个问题，他们在宣布所有货币刺激措施后很快就采取了行动，包括RRR降息等，这些措施从本周一开始生效。
温妮，你能谈谈如何跟随这种趋势吗？很有趣的是，你追逐了那些贝塔值高的股票吗？因为你提到了国有企业，这一直是人们依赖的非常防御性的投资方式。你是说这次上涨行情可能会更广泛地扩散吗？我应该更多地关注周期性行业吗？还是这仍然是一种痛苦的交易？
就非常短期而言，是的，我们已经看到了这一点。周二我的报告还说要追逐贝塔值、持有高收益债券并避免消费类房地产股。但事情变化得太快了。我发布报告后不久，就有消息说上海将发放一些地方消费券，消费者和房地产股都迅速上涨。所以目前来说，如果纯粹是为了短期追逐贝塔值上涨，我认为市场广度有所改善。
我们实际上看到，长期国债收益率有所上升，但仍在30年期国债收益率下方，这确实表明中国债券市场也存在日本化趋势。不过，沪深300指数今天也表现不错。
我认为这是一个大问题，因为你在债券市场看到的是投资者仍然担心经济日本化，而在股市看到的是人们对已宣布的刺激措施的乐观态度。
有趣的是，我听说中国可能正在经历日本式的失落，但考虑到中国的速度，日本用了30年才完成的事情，中国可能只需要3年，而且几乎已经接近尾声了。
更严肃地说，我认为股市和基本面现在正在偏离，并且可能会继续偏离一段时间。企业盈利、房地产市场和消费者信心的根本性好转将需要更长时间，可能需要几个季度。但尽管如此，股市是关于收益和市盈率的。目前我们正在看到市盈率的重估。部分原因是无风险利率、美国利率正在下降，部分原因是中国股市的风险溢价也在下降，因为人们对政策的担忧减少了。所以，尽管盈利恢复还需要很长时间，但我们正在享受股市市盈率的重估。
今年上半年的基数仍然很高。对于明年上半年来说，我猜可能需要至少9到12个月的时间。此外，出口制造业一直是今年经济的强劲驱动力和支柱。明年我们可能会面临更多挑战，包括潜在的关税、各种制裁和外部经济疲软。因此，我们需要关注这些风险并管理投资者对盈利的预期。
关于出口驱动型经济，你对美国大选有何看法？你认为接下来的几周和投票后的交易活动会如何受到大选的影响？
我认为到11月，由于大选结果可能导致贸易战关税风险大幅增加，如果一方获胜，可能会引发人们对贸易战升级的担忧。市场将处于避险状态，以应对明年1月或2月美国针对中国的新政策。
这是自2014年以来表现最好的一周。这次上涨行情看起来很像我们10年前看到的流动性驱动的上涨行情。有哪些相似之处？这次有什么不同？
事实上，去年10月我们发布了一份名为《黎明前的黑暗》的报告，将现在的中国股市和经济与10年前进行了比较。我们基本上认为经济正在经历关键的再平衡。在此期间，一些旧的经济驱动力正在消退，但新的经济驱动力尚未出现，这对市场来说非常令人沮丧。
当时出台了两项关键政策。一是降息40个基点至当时的基准利率水平，二是宣布地方政府债务置换计划。这推动了股市的初步上涨行情，随后在2015年上半年，股市通过资产负债表杠杆、融资融券、影子银行、场外交易等方式利用了亚洲市场的杠杆效应。
现在再次出现了纯粹的流动性驱动的上涨行情，这是不健康的、不可持续的。但我们真的不希望这样，不过这种行情持续了9个月，沪深300指数翻了一番多。所以我想提醒短期投资者注意这次上涨行情的上行风险，因为这可能是央行10年来首次鼓励金融机构增加股市敞口、提高杠杆率。即使没有基本面支撑，流动性驱动的上涨行情也可能非常强劲。
